放水預(yù)期再度高漲

最新數(shù)據(jù)顯示，2026年1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）呈現(xiàn)出明顯的“內(nèi)外需雙向脫鉤”特征。

民間調(diào)研（RatingDog/私營企業(yè)）PMI 回升。1月該指數(shù)錄得 50.3，高于去年12月的50.1，且超過了市場此前預(yù)期的50.0。這一指標(biāo)主要反映中小企業(yè)及出口導(dǎo)向型企業(yè)的景氣度。數(shù)據(jù)顯示，受東南亞市場需求拉動，新出口訂單重回擴張區(qū)間，帶動產(chǎn)量和雇傭指標(biāo)攀升至三個月來高位。

官方 PMI 則意外收縮。與之相對，國家統(tǒng)計局公布的官方制造業(yè) PMI 從12月的50.1顯著下滑至 49.3，大幅低于市場預(yù)期的50.0。官方 PMI 覆蓋了更多的大型國企和重工業(yè)企業(yè)，其跌破榮枯線預(yù)示著國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的邊際動能有所減弱。

與 中國的疲軟 形成鮮明對比 的是，亞洲其他地區(qū)制造業(yè)活動的擴張。中國臺灣和韓國等貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)經(jīng)濟體的 PMI 分別躍升至51.7和51.2，人工智能相關(guān)技術(shù)、半導(dǎo)體和汽車的強勁需求推動了新出口的增長。

縱觀1月官方 PMI 的子項指標(biāo)，經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性壓力清晰可見。

首先是需求端持續(xù)承壓。新訂單指數(shù)下滑至 49.2，重回收縮區(qū)間。特別是新出口訂單指數(shù)在官方口徑下錄得 47.8，反映出全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性對大中型企業(yè)的影響顯著。

其次是價格壓力向上傳導(dǎo)。值得注意的正向信號是，主要原材料購進價格指數(shù)升至 56.1，出廠價格指數(shù)20個月來首次回升至榮枯線上方（50.6）。雖然這有助于緩解通縮擔(dān)憂，但也推升了下游企業(yè)的成本壓力。

此外，非制造業(yè)景氣度也顯著回落。1月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)從50.2降至 49.4。其中，建筑業(yè)受冬季季節(jié)性因素和房地產(chǎn)業(yè)低迷雙重影響，大幅回落4個百分點至 48.8。

2026年經(jīng)濟開局的“不溫不火”，使得市場對宏觀政策調(diào)控的期待值達到了新高度。

2025年中國GDP實現(xiàn)了5.0%的既定目標(biāo)，很大程度上依賴于出口的創(chuàng)紀(jì)錄表現(xiàn)。然而，隨著全球經(jīng)濟增速放緩，僅靠“單腿走路”難以支撐2026年的平穩(wěn)開局。為確保全年經(jīng)濟增速不出現(xiàn)失速，二季度前加大政策刺激力度已成為市場共同預(yù)期。

彭博經(jīng)濟研究認(rèn)為：“商業(yè)調(diào)查傳遞出的信息表明，需要緊急出臺政策支持措施來穩(wěn)定市場情緒和經(jīng)濟活動。”他們認(rèn)為2月下旬是政策利率下調(diào)的第一個可能窗口期。

荷蘭國際集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家 Lynn Song 表示：“疲軟的 PMI 增加了提前實施寬松政策的可能性。”他指出，雖然這并非唯一因素，但確實增加了在3月初的全國人大年度會議后宣布更多刺激措施的可能性。

野村證券首席中國經(jīng)濟學(xué)家陸挺表示：“制造業(yè)和非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)均大幅低于預(yù)期，表明潛在需求不足。今年貿(mào)易刺激計劃規(guī)模縮減，對消費構(gòu)成明顯阻力。”

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家 Raymond Yeung 表示：“對中國而言，關(guān)鍵在于提振內(nèi)需。房地產(chǎn)市場亟待復(fù)蘇。”官方建筑業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從52.8降至48.8，創(chuàng)下疫情前最低水平。

法國農(nóng)信首席中國經(jīng)濟學(xué)家 Xiaojia Zhi 表示，政策制定者需要更多數(shù)據(jù)才能采取行動，但未來幾個月可能會出臺更多措施。

彭博上月的一項調(diào)查顯示，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計中國人民銀行將在第一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。他們還預(yù)計，央行將在今年最后一個季度下調(diào)主要政策利率。

在民營經(jīng)濟預(yù)期尚不穩(wěn)固的情況下，市場急需更具確定性的政策信號來打破“需求收縮-預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的循環(huán)。