中國(guó)聯(lián)通財(cái)報(bào)解讀：存量時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商如何“鮮活地活著”？

中國(guó)聯(lián)通2025財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，董事長(zhǎng)董昕把公司目標(biāo)直白地總結(jié)為“健康地、鮮活地活著”時(shí)，這句褪去了宏大敘事的表述，恰恰是當(dāng)前通信行業(yè)最真實(shí)的生存注腳。

回顧中國(guó)聯(lián)通2021—2025年這5年間的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，營(yíng)收與利潤(rùn)的波瀾不驚之下，藏著運(yùn)營(yíng)商在存量時(shí)代的負(fù)重與妥協(xié)，也折射出整個(gè)通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的壓力傳導(dǎo)邏輯。

一、溫和增長(zhǎng)的表象：穩(wěn)字當(dāng)頭的業(yè)績(jī)底色

過(guò)去五年，中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)始終保持著“不疾不徐”的節(jié)奏：營(yíng)業(yè)總收入從3279億元緩步爬升至3922億元，凈利潤(rùn)從63億元增至91億元，既沒(méi)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)驚喜，也未見(jiàn)斷崖式的下滑風(fēng)險(xiǎn)。

這種“波瀾不驚”，正是中國(guó)聯(lián)通“不求快，但求穩(wěn)；不求大，但求強(qiáng)”發(fā)展思路的直接體現(xiàn)——在通信市場(chǎng)步入存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，穩(wěn)住基本盤、守住現(xiàn)金流，遠(yuǎn)比盲目擴(kuò)張更具現(xiàn)實(shí)意義。

這份“穩(wěn)”，本質(zhì)上是一種防御性策略：在用戶增長(zhǎng)見(jiàn)頂、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的背景下，中國(guó)聯(lián)通選擇用溫和的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，換取經(jīng)營(yíng)層面的安全邊際，避免在行業(yè)周期波動(dòng)中陷入被動(dòng)。

但這份平穩(wěn)的業(yè)績(jī)背后，并非沒(méi)有隱憂，只是被更核心的經(jīng)營(yíng)壓力所掩蓋。

二、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變遷：基本盤下滑與新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的此消彼長(zhǎng)

從主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)聯(lián)通的收入格局正發(fā)生深刻變化：

傳統(tǒng)基本盤隱憂顯現(xiàn)：“寬帶及移動(dòng)數(shù)據(jù)服務(wù)”作為最核心的收入支柱，規(guī)模始終穩(wěn)定在1530-1560億元區(qū)間，卻已出現(xiàn)連續(xù)三年的小幅下滑——從2022年1559億元降至2025年1532億元。

這種下滑源于移動(dòng)用戶增長(zhǎng)見(jiàn)頂、流量單價(jià)下行與寬帶市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，直接削弱了中國(guó)聯(lián)通的現(xiàn)金流“壓艙石”，讓公司對(duì)新業(yè)務(wù)的依賴度持續(xù)提升。

新業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)引擎：“數(shù)據(jù)及其他互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用收入”從2021年的608億元躍升至2025年的1036億元，五年增幅超70%；“電路及網(wǎng)元服務(wù)”從179億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至242億元，這兩塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)共同構(gòu)成了中國(guó)聯(lián)通政企數(shù)字化、算力網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型的核心成果。

但這份增長(zhǎng)的代價(jià)，卻直接體現(xiàn)為政企大客戶應(yīng)收賬款的逐年暴漲：從2021年的211億元，一路飆升至2025年的801億元，五年間規(guī)模擴(kuò)張近3倍，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超營(yíng)收與利潤(rùn)。

這一方面反映了中國(guó)聯(lián)通政企業(yè)務(wù)的快速拓展，另一方面也意味著公司資金被大量占用，回款風(fēng)險(xiǎn)與壞賬壓力同步累積，成為影響現(xiàn)金流健康的重要隱患。

其背后的邏輯清晰而殘酷：政企數(shù)字化、算力網(wǎng)絡(luò)等新業(yè)務(wù)多采用長(zhǎng)期項(xiàng)目制、分期結(jié)算模式，回款周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于傳統(tǒng)消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)；為爭(zhēng)奪客戶，中國(guó)聯(lián)通在付款周期、信用額度上做出更多讓步，導(dǎo)致資金被大量占用。

中國(guó)聯(lián)通政企業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張本質(zhì)上是“以賬期換增長(zhǎng)”，賬面收入好看，實(shí)際現(xiàn)金流卻被持續(xù)透支。

三、資本與負(fù)債的平衡：收縮開(kāi)支與壓力轉(zhuǎn)嫁

為了緩解現(xiàn)金流壓力，中國(guó)聯(lián)通選擇了兩條路徑：一是大幅收縮資本開(kāi)支，二是通過(guò)應(yīng)付賬款向產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)嫁壓力。

從資本開(kāi)支看，2022年到2025年，中國(guó)聯(lián)通的資本開(kāi)支從742億元降至542億元，占服務(wù)收入的比例也從23%下滑至16%；2026年預(yù)計(jì)資本開(kāi)支將進(jìn)一步下滑到500億元。

這種收縮直接緩解了短期現(xiàn)金流壓力，但也意味著網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、算力建設(shè)等長(zhǎng)期投入的節(jié)奏放緩——在數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)算力、網(wǎng)絡(luò)要求不斷提升的當(dāng)下，以字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊為首的互聯(lián)網(wǎng)大廠在大幅增加面向AI和算力的投資，而中國(guó)聯(lián)通卻在逐年收縮資本開(kāi)支，這本質(zhì)上何嘗不是用“犧牲未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力”換取“當(dāng)下生存安全”。

而在負(fù)債端，應(yīng)付賬款的結(jié)構(gòu)變化更值得警惕：應(yīng)付的“工程及設(shè)備款”在2023年攀升到1008億后，其后雖小幅回落，但總規(guī)模仍在千億左右，但應(yīng)付的“維修及維護(hù)費(fèi)”卻從66億元持續(xù)攀升至144億元，且占比逐年提升。

這意味著中國(guó)聯(lián)通在壓縮新建投資的同時(shí)，不得不延長(zhǎng)對(duì)設(shè)備商、服務(wù)商的付款周期，將自身的經(jīng)營(yíng)壓力層層轉(zhuǎn)嫁給了中下游企業(yè)。

這種“以時(shí)間換空間”的操作，雖然暫時(shí)穩(wěn)住了自身現(xiàn)金流，卻也加劇了通信產(chǎn)業(yè)鏈的資金緊張，形成了“運(yùn)營(yíng)商—設(shè)備商—服務(wù)商”的壓力傳導(dǎo)鏈條。

四、“活著”的務(wù)實(shí)：行業(yè)無(wú)奈與政策擠壓

董昕在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上把中國(guó)聯(lián)通的目標(biāo)表述為“健康地、鮮活地活著”，褪去了過(guò)往通信行業(yè)常見(jiàn)的“跨越式發(fā)展”“引領(lǐng)變革”等口號(hào)，更像是對(duì)行業(yè)困境的清醒認(rèn)知，無(wú)疑更為務(wù)實(shí)。

這種務(wù)實(shí)背后，其實(shí)是多重壓力的疊加：

一方面，存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)讓運(yùn)營(yíng)商失去了“提價(jià)增收”的空間，用戶紅利見(jiàn)頂、流量單價(jià)持續(xù)下行，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)天花板清晰可見(jiàn)；另一方面，增值稅率調(diào)整等政策因素進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間，讓中國(guó)聯(lián)通本就微薄的利潤(rùn)遭受影響。

在“增收無(wú)門、降本有限”的困境下，“活著”本身就成了最現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)——不再追求規(guī)模與速度，而是聚焦現(xiàn)金流健康、風(fēng)險(xiǎn)可控，確保在行業(yè)周期中不掉隊(duì)。

中國(guó)聯(lián)通的選擇，本質(zhì)上是在“短期生存”與“長(zhǎng)期發(fā)展”之間尋找平衡，用“穩(wěn)”對(duì)抗不確定性，用“活著”等待下一輪行業(yè)周期的到來(lái)。

結(jié)語(yǔ)：

對(duì)于通信行業(yè)而言，中國(guó)聯(lián)通的財(cái)報(bào)更像一面鏡子：當(dāng)5G建設(shè)的資本開(kāi)支高峰過(guò)去，當(dāng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的紅利尚未完全釋放，運(yùn)營(yíng)商的壓力，最終會(huì)通過(guò)應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等渠道，傳導(dǎo)至設(shè)備商、服務(wù)商乃至更下游的企業(yè)。

在“穩(wěn)字當(dāng)頭”的大背景下，如何破解應(yīng)收賬款困局、平衡投入與回報(bào)、尋找新的增長(zhǎng)曲線，將是中國(guó)聯(lián)通乃至整個(gè)通信行業(yè)能否真正“鮮活”發(fā)展的關(guān)鍵。

畢竟，“活著”只是起點(diǎn)，如何活得更有質(zhì)量、更有韌性，才是通信行業(yè)未來(lái)的核心命題。