重慶
今天，泡泡瑪特真是貼臉“開了把大的”，股價在下午開盤即跳水-10%，到收盤一口氣跌了22.51%，按照總股本13.41股計算，其市值一天蒸發655億港元。
不說腰斬，胸斬的地步已經到了，這對于濃眉大眼的超級IP股來說，確實慘烈。
導火索是他今天中午公布的財報：2025年營收371億，凈利潤128億，雖然都是大增，凈利相比2024年甚至翻了三倍多。按理說，這業績足以讓投資者放鞭炮慶祝，可市場偏偏不買賬。
反而用腳投票，上演了一場“業績越好，跌得越慘”的魔幻大戲。
那么，問題到底出在哪里？
財報最亮眼的數據，莫過于Labubu家族營收首次突破百億，達到141.6億元，占總營收的38.1%（這個依賴度比2024年的23%還大幅提升了）
這意味著，公司超過三分之一的收入，全靠這一個IP撐著。
換句話說，泡泡瑪特的增長引擎，不僅沒多元化，反而越來越“單缸驅動”。成了就一飛沖天，敗了就一瀉千里。
相比之下，其他IP的表現就有點尷尬了。
元老級IP Molly營收29億元，遠低于市場預期的46億元。盡管SKULLPANDA、DIMOO等也有增長，但體量和增速都無法Labubu相提并論。
這就像一場考試，Labubu考了滿分，其他科目卻剛及格，總分看起來不錯，但“偏科”的風險一目了然。
花旗調研顯示，近半數消費者是因Labubu才接觸泡泡瑪特，海外市場更甚，美洲區域Labubu銷售占比超過了70%。一旦“當家花旦”Labubu熱度消退，那么泡泡瑪特的業績斷崖式下滑的風險極大。
這本身就是一場豪賭。
而且我現在逛門店也感覺到，很多人對拉布布有了審美疲勞，現在貨源也很好拿了，稀缺性的價值在迅速下滑。
除了上述核心問題，它財報里還藏著另一些風險信號，存貨周轉天數從102天拉長到123天，庫存壓力在悄悄累積；而且，公司又宣布了要跨界做小家電、開發Labubu電影….
看了這么多公司案例，多元化的擴張也是走向風險失敗的一種，一個做娃娃的說要做家電，Are you kidding me？
市場悲觀的的看來，這像是主業增長乏力后“病急亂投醫”的多元化。
回頭看看估值，128億凈利潤，168港元的股價，對應市盈率約15倍。對比同為IP公司的三麗鷗（26倍）、任天堂（28倍），似乎很便宜。但問題在于，市場現在懷疑泡泡瑪特到底是一家能持續孵化IP的平臺公司，還是一個靠單一爆款驅動的潮流品牌。
創始人王寧在業績會上明確，2026年目標增速“不低于20%”。看著是很高，但在2025年的增速卻是185%啊！
看著還在增長，但奈何歷史上太輝煌，對比太撕裂，資本市場很現實，這顯然是失去了成長空間，有天花板了，之前可以給估值到八九十倍，現在這增速連給15倍都算高了，現在得按穩健股重新定價，這就直接觸發了“估值殺”！！！
今天的暴跌，本質上是一次對“Labubu依賴癥”的集中清算，也是對過去超高增長預期的暴力修正。
泡泡瑪特用一份利潤翻三倍的財報，換來了市值蒸發600億的結果，這諷刺的一幕恰恰說明，當增長過于依賴單一爆款時，超高速增長本身就成了最大的風險。
泡沫吹得太大，總有破的一天。
現在，市場正在親手擠破這個泡泡。未來，除非泡泡瑪特能真正證明自己具備持續孵化新爆款IP的能力，構建起健康多元的IP矩陣。
否則，這場暴跌，可能只是漫長價值回歸之路的開始。
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