沒了平安福的平安，為何更好了？

作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

走出“平安福時(shí)代”的中國平安，似乎成功轉(zhuǎn)型。

3月26日，中國平安披露的2025年年報(bào)顯示，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增長29.3%，連續(xù)三年保持兩位數(shù)增速，基本已回到2016年以前靠“平安?！北町a(chǎn)品驅(qū)動的增長水平。

中國平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)NBV近三年增速 圖源：官方業(yè)績報(bào)告

此前自2021年9月“平安?！蓖Ｊ垡詠恚袊桨步?jīng)歷了數(shù)年的NBV失速，近年重回兩位數(shù)增長，一方面可歸因于其保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)迭代的功勞，另一方面也受益于市場趨勢的調(diào)整。

2025年全年，中國平安實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10505.06億元，同比增長2.1%；歸母凈利潤1347.78億元，同比增長6.5%；歸母營運(yùn)利潤1344.15億元，同比增長10.3%。

從業(yè)績形成邏輯看，過去一年，居民保險(xiǎn)配置需求變化推動險(xiǎn)企負(fù)債端現(xiàn)金流增長，疊加資本市場波動帶來的資產(chǎn)端投資收益改善，共同促成了中國平安整體盈利的提升。

負(fù)債端：配置需求變化帶動業(yè)務(wù)增長

2025年，低利率環(huán)境下銀行理財(cái)收益下行、資本市場波動等因素，使得居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整。保險(xiǎn)產(chǎn)品具備的保障與儲蓄屬性，使其在居民財(cái)富配置中的占比有所提升。

去年央行發(fā)布的《2025年中國金融市場運(yùn)行報(bào)告》顯示，截至2024年末，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模突破35萬億元，年均增速13.9%，已超越傳統(tǒng)核心資產(chǎn)房產(chǎn)、國債，躋身全球財(cái)富安全標(biāo)的前五位。

同期胡潤研究院發(fā)布的《胡潤百富2025中國高凈值人群金融投資需求與趨勢白皮書》也顯示，未來一年，平均家庭資產(chǎn)3700萬元的人群，計(jì)劃增配的前三類資產(chǎn)分別是保險(xiǎn)（47%）、黃金（42%）和股票（34%），保險(xiǎn)位列第一位。

資金向保險(xiǎn)領(lǐng)域遷移的趨勢顯現(xiàn)，中國平安作為頭部險(xiǎn)企，其負(fù)債端業(yè)務(wù)規(guī)模與現(xiàn)金流均呈現(xiàn)相應(yīng)變化。

壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)6614.38億元，NBV368.97億元，同比增長29.3%。

保費(fèi)規(guī)模增長與渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)調(diào)整相關(guān)。

回顧平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，在2020年以前“平安?！币恢笔潜顔纹贰?/p>

憑借代理人渠道深度覆蓋，以及“壽險(xiǎn)+重疾險(xiǎn)+長期意外險(xiǎn)”的“捆綁銷售”設(shè)計(jì)，“平安?！倍嗄暌恢笔瞧銷BV的核心來源。而伴隨此前重疾新規(guī)落地，以及近年居民資產(chǎn)配置調(diào)整，如“平安?！币活惐Ｕ闲偷馁r付產(chǎn)品已不再具備吸引力，客戶逐漸轉(zhuǎn)向分紅型的儲蓄產(chǎn)品。

反映到數(shù)據(jù)上，“平安?！北ＹM(fèi)收入自2016年達(dá)到199.36億元高峰，此后開始下滑，在2017年至2020年期間，分別為177.97億元、168.69億元、157.32億元、146.53億元。

換句話說，“平安?！辟u不動了。

而中國平安的NBV增速也伴隨這一趨勢開始倒退，2016-2022年同比增速下滑至負(fù)增長。

制圖：36氪

2021年，重疾新規(guī)正式實(shí)施，“平安?！币蚝诵臈l款與新規(guī)沖突，在當(dāng)年9月停售，主力產(chǎn)品由盛世金越與御享金越兩個(gè)儲蓄型產(chǎn)品取而代之。

平安壽險(xiǎn)2025年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入居前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品 圖源：官方年報(bào)

與此同時(shí)，居民需求從單一重疾保障轉(zhuǎn)向長期儲蓄、養(yǎng)老規(guī)劃、綜合財(cái)富管理等多方面，疊加銀保渠道承接居民儲蓄遷移需求，中國平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)形成個(gè)險(xiǎn)提質(zhì)、銀保放量的多元增長結(jié)構(gòu)。

中國平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)各險(xiǎn)種規(guī)模保費(fèi)金額 圖源：官方年報(bào)

反映到渠道指標(biāo)上，中國平安壓降后的代理人規(guī)?；痉€(wěn)定，而人均NBV同比提升17.2%，個(gè)代渠道NBV達(dá)238.23億元，同比增長10.4%；銀保渠道借助居民儲蓄遷移契機(jī)，拓展外部網(wǎng)點(diǎn)合作，NBV達(dá)94.08億元，同比增長138.0%，成為業(yè)務(wù)增長的重要推動因素。

產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3431.68億元，同比增長6.6%，綜合成本率為96.8%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，承保盈利狀況有所改善。

負(fù)債端業(yè)務(wù)增長直接帶動現(xiàn)金流規(guī)模擴(kuò)大。2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6586.32億元，較2024年的3824.74億元增長72.2%。

充裕的現(xiàn)金流不僅為賠付、分紅等支出提供保障，也支撐了資產(chǎn)端投資規(guī)模的擴(kuò)大。截至2025年末，保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模從年初的5.73萬億元增至6.49萬億元，同比增長13.2%。

同時(shí)，業(yè)務(wù)品質(zhì)指標(biāo)保持穩(wěn)定，13個(gè)月保單繼續(xù)率97.4%，25個(gè)月保單繼續(xù)率94.9%，同比分別提升1.0和5.2個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)期保費(fèi)的穩(wěn)定性對負(fù)債端形成支撐。

資產(chǎn)端：投資收益受益市場環(huán)境改善

2025年資本市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲態(tài)勢，滬深300指數(shù)全年上漲17.7%，萬得全A指數(shù)上漲27.7%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅49.6%。在此背景下，中國平安依托6.49萬億元的保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模，以及資產(chǎn)負(fù)債匹配管理模式，投資收益呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年其總投資收益2342.51億元，同比增長13.5%；綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，為近五年最高水平。

資產(chǎn)配置方面，中國平安延續(xù)“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)”的策略，固定收益類資產(chǎn)仍占主導(dǎo)地位，主要配置政府債、金融債及高等級信用債，在利率低位環(huán)境下保障基礎(chǔ)收益。

中國平安2025年投資資產(chǎn)規(guī)模 圖源：官方業(yè)績報(bào)告

權(quán)益類資產(chǎn)配置比例適度調(diào)整，重點(diǎn)布局高股息藍(lán)籌股、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道，如新能源、半導(dǎo)體、高端制造等，把握市場上漲帶來的收益機(jī)會。

投資端的表現(xiàn)對利潤形成正向支撐。2025年中國平安扣非凈利潤1437.73億元，同比增長22.5%，增速高于營業(yè)收入。這意味著投資收益的增長是重要推動因素。

同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢，前期地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)減值壓力有所緩解，投資組合風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。從長期表現(xiàn)看，近10年中國平安平均綜合投資收益率4.9%，平均凈投資收益率4.8%，均高于其4.0%的內(nèi)含價(jià)值長期投資回報(bào)假設(shè)水平。

負(fù)債與資產(chǎn)協(xié)同，財(cái)務(wù)與客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固

2025年中國平安的業(yè)績表現(xiàn)，體現(xiàn)了負(fù)債端與資產(chǎn)端的相互作用：負(fù)債端形成的持續(xù)現(xiàn)金流，為資產(chǎn)端投資提供了長期資金來源；資產(chǎn)端投資收益的提升，進(jìn)一步優(yōu)化了公司盈利結(jié)構(gòu)。這種協(xié)同效應(yīng)推動公司綜合經(jīng)營指標(biāo)保持穩(wěn)定。

財(cái)務(wù)層面，截至2025年末，中國平安歸母股東權(quán)益突破萬億，達(dá)到10004.19億元，較年初增長7.7%，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

同時(shí)分紅政策保持連續(xù)性，擬派發(fā)末期股息每股1.75元，全年現(xiàn)金分紅總額488.91億元，連續(xù)14年實(shí)現(xiàn)分紅增長，股息率維持在4.5%以上。

客戶經(jīng)營方面，中國平安個(gè)人客戶數(shù)達(dá)2.51億，較年初增長3.5%；持有3類及以上產(chǎn)品的客戶留存率99%，綜合金融業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。

從行業(yè)環(huán)境看，未來人口老齡化進(jìn)程、第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)及居民財(cái)富管理需求變化，仍可能對保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端形成支撐；而資本市場成熟度提升、險(xiǎn)資配置渠道拓寬等因素，也為資產(chǎn)端收益改善提供了空間。

這一背景下，中國平安作為綜合金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)布局、渠道建設(shè)及投資管理能力，有望使其在行業(yè)發(fā)展過程中保持競爭優(yōu)勢。

總體來看，中國平安2025年業(yè)績呈現(xiàn)出負(fù)債端穩(wěn)增、資產(chǎn)端增效、盈利穩(wěn)步提升的特點(diǎn)。這一邏輯在低利率環(huán)境與居民資產(chǎn)配置重構(gòu)的背景下或仍具備可持續(xù)性。

當(dāng)前中國平安估值仍具備安全邊際，疊加連續(xù)14年增長的分紅政策，為長期價(jià)值投資者提供了兼具成長性與收益性的配置標(biāo)的。不過市場仍需關(guān)注后續(xù)資本市場波動對投資收益的潛在影響、壽險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型的持續(xù)性，以及行業(yè)競爭加劇可能帶來的保費(fèi)增長壓力。

中長期來看，若居民保險(xiǎn)配置需求持續(xù)釋放、資產(chǎn)端投資保持穩(wěn)健，中國平安盈利增長的確定性有望進(jìn)一步提升，成為支撐估值修復(fù)的核心動力。

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