高檔酒及核心渠道下滑，口子窖2025年盈利水平顯著回落

2026年4月22日，安徽口子酒業股份有限公司（下稱“口子窖”）同步披露2025年年度報告與2026年第一季度報告。財報數據顯示，公司2025年營業收入、凈利潤均出現同比大幅下滑，核心批發代理渠道收入顯著下降，直銷渠道雖實現增長但規模有限。

進入2026年一季度，公司營收與凈利潤同比仍呈雙降態勢，業績頹勢未能得到扭轉，疊加年度經營目標完成率偏低，口子窖在行業調整周期下面臨較為突出的經營與轉型壓力。

圖源：口子窖官網

2025年核心財務指標承壓

2025年，口子窖核心經營指標呈現同比下滑態勢。全年實現營業收入約39.91億元，同比下降約33.65%，較2024年約60.15億元的營收規模減少約20億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6.73億元，同比下降約59.32%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約6.56億元，同比下降約59.27%。同時，公司基本每股收益從2024年的2.76元降至1.13元，盈利能力已然腰斬。

除盈利指標大幅走弱外，公司經營質量也同步承壓。2025年經營活動產生的現金流量凈額約為-2.16億元，較2024年的約14.59億元由正轉負，主營業務現金獲取能力出現階段性弱化。截至2025年年末，公司“業績蓄水池”的合同負債（預收賬款）約為3.34億元，較2024年末的5.60億元同比下降40.26%；存貨規模攀升至約64.55億元，較上年末增長約10.28%。

從季度節奏看，公司全年業績呈現“前穩后崩”的態勢。第一、二、三、四季度、營業收入分別約為18.10億元、7.21億元、6.43億元、8.17億元，分別同比增長2.42%、下降48.48%、下降46.23%、下降50.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤一路下行，甚至由盈轉虧，分別約為6.10億元、1.05億元、0.27億元、-0.69億元，分別同比增長3.59%、下降70.91%、下跌92.55%、暴跌119.93%。全年經營未見企穩，反而在四季度進一步惡化。

業績下滑并非局部現象，而是區域、產品、渠道三大維度同時承壓的結果。作為核心基本盤的安徽省內市場實現收入約32.46億元，同比下滑約34.51%；省外市場實現收入約6.57億元，同比下滑約28.58%，省內市場營收規模收縮，省外市場拓展進度未達預期，導致整體市場收入呈現收縮態勢。

產品結構上，公司對高檔酒的高度依賴進一步放大了業績波動，2025年，口子窖產品結構呈現明顯分化特征，高檔酒作為核心營收來源出現下滑。公司全年高檔白酒收入約36.88億元，占酒類總收入比重高達約94.5%，但同比下降約35.08%，對整體業績形成主要拖累。

同期，中檔白酒收入0.54億元，同比下滑21.10%；低檔白酒收入1.61億元，同比增長27.43%，但該品類營收占比不足5%，對高檔酒下滑的對沖作用有限。受此影響，公司全年毛利率較 2024 年高位有所回落，減少5.42個百分點，盈利空間受到擠壓。

“口子窖銷量下降的根本原因在于其傳統的‘盤中盤’營銷模式已經過時。這種模式通過包場、終端攔截來產生銷售，但在當前白酒行業環境下已經行不通了?！敝袊茦I獨立評論人肖竹青指出。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“2025年口子窖營收與凈利潤大幅下滑，核心癥結在于產品結構過度集中且高端化路線受挫。公司業績高度依賴高檔酒產品，這類核心產品卻同步陷入銷售頹勢，失去業績支撐力?！?/strong>

詹軍豪進一步表示：“疊加白酒行業消費需求偏弱、區域白酒市場競爭白熱化，全國性名酒持續下沉搶占市場，口子窖高端產品動銷受阻，價格體系承壓，直接導致整體經營業績大幅走低?！?/p>

同時，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“這暴露了口子窖最大的戰略軟肋——過度依賴單一價格帶。當行業調整期來臨，缺乏品牌護城河的高檔酒最容易被經銷商和消費者‘拋棄’。這種‘把雞蛋放在一個籃子里’的產品策略，在行業上行期看似風光，下行期則成為致命傷。”

渠道結構同樣呈現明顯分化，傳統渠道收縮明顯。2025年公司傳統批發代理渠道營收下滑，直銷渠道雖實現增長但體量較小。其中，批發代理渠道收入36.10億元，同比下降36.36%，占總收入比重從2024年的約96.6%降至約92.6%，傳統渠道營收規模出現顯著收縮；雖然直銷（含團購）渠道實現收入約2.92億元，同比增長約44.42%，但該渠道營收占比僅約為7.3%，難以對沖批發代理渠道的下滑。

在柏文喜看來：“直銷渠道的高增長更像是‘desperation growth’（絕望式增長）——企業在主渠道失守后，被迫通過團購、直銷等方式‘自救’，但1.23億元的體量對于一家年營收目標百億的企業而言，無異于杯水車薪。渠道分化的本質是傳統經銷體系失靈，而新的增長極尚未形成。”

2026年一季度頹勢延續

2026年一季度，口子窖業績延續2025年的下滑態勢，核心經營指標仍未出現明顯改善。當期實現營業收入約13.75億元，同比下降約24.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.29億元，同比下降約46.16%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約3.27億元，同比下滑46.12%，凈利潤降幅高于營業收入降幅，公司盈利效率有所弱化。

而公司的基本每股收益也從上年同期的1.02元降至0.55元，加權平均凈資產收益率從5.64%降至3.33%，減少2.31個百分點。

盈利質量方面，毛利率與費用結構同樣承壓。2026年一季度，公司毛利率約為67.61%，雖較2025年四季度環比略有回升，但對比2025年同期仍舊下降約8.59個百分點；雖然公司銷售費用、管理費用分別同比下滑約9.67%、11.37%至約2.03億元、0.89億元，但費用下降幅度低于收入降幅，進一步影響凈利潤水平。

口子窖在財報中直言：“年初至報告期末營業收入減少，同時為保證公司運營及市場持續投入，管理費用、銷售費用下降幅度均小于營業收入下降幅度致利潤總額下降幅度較大。”

而現金流與區域市場表現同樣未出現明顯改善跡象。2026年一季度，公司經營活動現金流凈額雖收窄至-1.35億元，但仍為負值，主營業務現金造血能力未得到有效改善。分區域來看，安徽省內收入約11.78億元，同比下降約25.73%，省外收入約1.76億元，同比下降約12.83%，核心市場與省外市場均未實現同比回升。

值得一提的是，雖然口子窖的經銷商數量凈增長9家，但批發代理渠道收入仍舊同比下降約28.06%至約12.30億元，直銷（含團購）渠道收入雖然同比增長約59.70%，但數額僅約1.23億元，渠道分化態勢進一步延續。

對此，詹軍豪指出：“即便一季度經銷商數量略有增加，核心批發代理渠道收入依舊延續下滑態勢，直銷渠道增長紅利難以覆蓋整體缺口。產品競爭力不足、渠道轉型遲緩、庫存積壓等核心問題未得到解決，公司短期經營困境仍難突破。”

此外，公司年度經營目標完成情況也不及預期。公司2025年設定的66.16億元營收目標，實際完成39.91億元，完成率不足六成，此前提出的“百億目標”推進進度未達預期。

在柏文喜看來：“2025年營收目標完成率不足六成，2026年一季度頹勢延續，這說明口子窖的困境并非短期波動，而是深層次戰略與執行問題的集中爆發?！?/p>

柏文喜進一步表示：“‘百億目標’本是企業野心的體現，但當目標與能力嚴重不匹配時，反而會成為包袱——為了沖規?？赡苊つ繅贺?、放寬經銷商門檻，最終適得其反。從2026年一季度數據看，經銷商凈增9家但代理收入仍降28%，‘增經銷商不增收’的現象，更說明渠道擴張策略失效，可能陷入了‘為增而增’的形式主義?！?/strong>

綜合2025年全年及2026年一季度經營數據，口子窖營收、凈利潤等核心指標同比下滑，經營現金流、渠道結構、產品結構等方面均面臨階段性壓力。在白酒行業持續調整、市場競爭日趨激烈的背景下，公司經營狀況能否逐步改善，仍存在一定不確定性。