托倫斯客戶集中依賴頭兩大，現(xiàn)增收反降利，現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)負

文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

24日過會的托倫斯精密制造（江蘇）股份有限公司（簡稱：托倫斯）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為中金公司。本次發(fā)行不超過4,636.84萬股，發(fā)行股數(shù)占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬投入11.56億元，用于托倫斯精密零部件制造及研發(fā)基地項目和補充流動資金目。

保薦公司中金公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入284.81億元，同比增長33.50%，歸母凈利潤達97.91億元，同比大幅增長71.93%。2025年中金公司員工人均薪酬為79.93萬元，同比上漲24.40%，較高位的2020年人均薪酬下降35．53%。

托倫斯實控人有美國永居權(quán)，歷史多起股權(quán)代持，報告期股權(quán)變動大；2025年增收反降利，收現(xiàn)比低位，現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)負；研發(fā)費用率低于可比同行均值；客戶集中度較高，前兩大客戶占比合計超七成，關(guān)聯(lián)采購合計超六千萬元；存貨和應(yīng)收賬款余額走高，2018年被罰款36萬元。

實控人有美國永居權(quán)，歷史多起股權(quán)代持，報告期股權(quán)變動大

公司的前身托倫斯有限成立于2017年1月23日，成立時公司名稱為托倫斯精密機械啟東有限公司。截至招股說明書簽署日，托倫斯上海持有公司43.99%的股權(quán)，為公司的控股股東。錢珂先生通過直接和間接持股方式合計持有托倫斯上海100%股權(quán)，同時錢珂全資持股的上海楷怡擔任員工持股平臺啟東芯起、啟東芯翼的執(zhí)行事務(wù)合伙人。因此錢珂通過托倫斯上海和員工持股平臺啟東芯起、啟東芯翼合計控制公司48.2357%股份的表決權(quán)，為公司的實際控制人。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，錢珂先生，1973年4月出生，中國國籍，擁有美國永久居留權(quán)。

報告期內(nèi)，托倫斯發(fā)生多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)有股東48名，包括6名自然人股東、42名機構(gòu)股東，持股較為分散。公司歷史上曾存在多起股權(quán)代持情形，包括公司成立時，江西達觀代托倫斯上海持有公司股份，公司實際控制人錢珂的母親萬紹娟代錢珂持有公司的股份；自然人股東張國良所持公司股份曾由自然人楊新華代持等。截至目前，相關(guān)股權(quán)代持已解除。

公司設(shè)立三個員工持股平臺，分別為啟東芯起、啟東芯翼、啟東芯怡，其中啟東芯怡是啟東芯翼的有限合伙人，啟東芯起、啟東芯翼合計持有公司4.25%股份。報告期各期，托倫斯并無現(xiàn)金分紅，不過公司確認的股份支付費用分別為121.21萬元、389.28萬元、1,044.84萬元和692.27萬元，合計超過了兩千萬元。

截至2025年末，公司短期借款與長期借款總額為2.49億元，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)總額4.04億元。2025年末公司的交易性金融資產(chǎn)5,013.53萬元主要系公司為提升資金使用效率利用暫時閑置的資金購買結(jié)構(gòu)性存款。公司此次募資單獨補流的金額為2億元。

歷史上，各輪投資人與公司及控股股東、實際控制人簽署對賭協(xié)議，約定了回購權(quán)、公司治理、優(yōu)先認購權(quán)等特殊權(quán)利條款。本次申報前，公司與投資人簽署對賭解除協(xié)議，約定協(xié)議終止且自始無效，且不存在恢復(fù)條款。公司實際控制人錢珂及歷史期間的大股東江西立德的對賭條款亦已清理，但約定有恢復(fù)條款，其中江西立德的回購義務(wù)約定為“江西立德作為股東期間出讓其持有的股權(quán)/股份所收到的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款金額為限”。值得注意的是，歷史期間的大股東江西立德系公司實際控制人錢珂姐姐之配偶劉志華控制的企業(yè)。

2025年增收反降利，收現(xiàn)比低位，現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)負

托倫斯是一家以半導(dǎo)體及激光設(shè)備精密零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。2023年-2025年，公司營業(yè)務(wù)收入分別為2.906億元、6.101億元、7.198億元，2025年營收同比增長18.00%，收入增速下滑；各期凈利潤分別為1,530.47萬元、1.055億元、9,817.56萬元。

報告期各期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.940億元、4.178億元、5.558億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為66.78%、68.49%、77.21%。公司的收現(xiàn)比有所上升，不過仍未達80%。報告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為1.548億元、2.051億元和-1.292億元，2025年公司現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)負。

2026年一季度，托倫斯收入同比保持增長，凈利潤小幅下降，主要系受一季度國內(nèi)外環(huán)境、宏觀經(jīng)濟政策等多重影響公司持有美元資產(chǎn)因人民幣匯率升值所產(chǎn)生的匯兌損失以及公司加大研發(fā)投入所致，其中匯兌損失同比增加491.66萬元，同比增長95.87%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入中銷售至保稅區(qū)及其他境外地區(qū)的境外收入占比分別為31.42%、16.82%、23.61%，且主要以美元結(jié)算。報告期內(nèi)公司匯兌損益分別為44.27萬元、-190.93萬元、658.56萬元（負數(shù)表示收益）

報告期內(nèi)，托倫斯主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體領(lǐng)域的內(nèi)襯、腔體、勻氣環(huán)、氣體分布盤等關(guān)鍵工藝零部件、工藝零部件和結(jié)構(gòu)零部件，以及激光設(shè)備零部件，以及表面處理、系統(tǒng)組裝產(chǎn)品、氣體管路產(chǎn)品等其他產(chǎn)品。公司通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與工藝突破，在報告期內(nèi)實現(xiàn)了特色產(chǎn)品的快速增長，其中勻氣環(huán)、氣體分布盤、冷盤、靜電卡盤基體在2023年度至2025年度分別實現(xiàn)了148.55%、54.23%、70.17%、261.36%的年均復(fù)合增長率，2024年及2025年，公司半導(dǎo)體關(guān)鍵零部件的收入占比相比2023年大幅提升。

報告期內(nèi)，托倫斯產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，產(chǎn)品銷售與下游半導(dǎo)體行業(yè)景氣度相關(guān)。自2023年下半年以來，在國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化進程加速、半導(dǎo)體制造廠商擴產(chǎn)的共同驅(qū)動下，半導(dǎo)體零部件行業(yè)進入顯著上行周期，公司營業(yè)收入伴隨行業(yè)景氣度同步實現(xiàn)穩(wěn)健增長。最近三年，公司營業(yè)收入年化增長率為57.39%，公司歸母凈利潤年化增長率為153.27%，但公司2025年歸母凈利潤同比有所減少。

公司選取了Ferrotec、京鼎精密、超科林、富創(chuàng)精密、先鋒精科、珂瑪科技和臻寶科技作為同行業(yè)可比公司。以Ferrotec、京鼎精密、超科林為代表的服務(wù)于國際半導(dǎo)體設(shè)備機械類零部件的企業(yè)銷售規(guī)模相對較高，主要系全球半導(dǎo)體設(shè)備市場目前仍有國際性企業(yè)主導(dǎo)，該等國際性設(shè)備廠商銷售規(guī)模相對較大且以采購該等零部件企業(yè)產(chǎn)品為主，進而導(dǎo)致以公司為代表的國內(nèi)機械類零部件廠商在銷售規(guī)模上較前述廠商存在一定差距。

報告期各期，托倫斯主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.26%、29.89%、27.14%。隨著2023年下半年以來半導(dǎo)體設(shè)備及零部件行業(yè)高速增長，公司銷售及產(chǎn)能規(guī)模也大幅增加，2025年下半年起行業(yè)高速增長有所放緩，公司整體毛利率小幅下降。公司主營業(yè)務(wù)毛利率低于可比同行均值30.15%、33.71%和32.65%。

研發(fā)費用率低于可比同行均值

報告期內(nèi)，托倫斯研發(fā)費用率分別為3.97%、3.84%和4.44%，低于同行業(yè)平均水平6.27%、5.63%和5.71%。其中，公司研發(fā)費用率較京鼎精密、超科林更高，主要系京鼎精密、超科林為半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展較早、發(fā)展較成熟的企業(yè)，目前業(yè)務(wù)規(guī)模較大，故而研發(fā)費用率相對較低。公司研發(fā)費用率低于境內(nèi)可比公司富創(chuàng)精密、先鋒精科、珂瑪科技和臻寶科技，主要原因是報告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)及產(chǎn)能規(guī)模相對較小，研發(fā)活動集中在工藝復(fù)雜產(chǎn)品的技術(shù)突破和積累，研發(fā)項目總體投入規(guī)模少于同行業(yè)公司。

報告期內(nèi)還有多名董監(jiān)高離職，其中，HOOKEENCHEONG曾擔任公司首席運營官；許亭亭、劉文明曾擔任公司的監(jiān)事，曹其偉是許亭亭的配偶；耿春華曾擔任托倫斯上海的財務(wù)負責人；劉菊秀曾是托倫斯上海的董事。公司董事、首席戰(zhàn)略官DAVID WAI CHEN有多處兼職，目前仍在慧星（上海）國際貿(mào)易有限公司上海辦事處、EugenSeitzAG以及CometAG等公司擔任職務(wù)。

公司員工中，學(xué)歷為本科及以上的共146人，占比15.78%，公司的核心技術(shù)人員是錢珂、莫任福和於軍；公司發(fā)明專利中，有15項系受讓所得。

客戶集中度較高，前兩大客戶占比合計超七成，關(guān)聯(lián)采購合計超六千萬元

前五大客戶銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為89.70%、93.44%、92.60%，客戶集中度較高且較為穩(wěn)定，主要原因為半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)和資本高度密集，導(dǎo)致下游設(shè)備企業(yè)、晶圓代工企業(yè)呈現(xiàn)數(shù)量少、規(guī)模大的特征。

報告期內(nèi)，托倫斯向北方華創(chuàng)和中微公司的合計銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例均在70%以上且較為穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司對第一大客戶北方華創(chuàng)的銷售收入分別為1.265億元3.158億元、3.258億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.06%、52.11%、45.64%，對單一客戶構(gòu)成重大依賴，公司預(yù)計在未來一定時期內(nèi)仍將存在對北方華創(chuàng)銷售收入占比較高的情形。除北方華創(chuàng)外，中微公司也是公司報告期內(nèi)主要客戶之一，各期形成的收入規(guī)模及占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為30.23%、31.40%、35.68%，亦相對較高。

2025年，無錫尚積新增成為公司前五大客戶，無錫尚積與公司在報告期內(nèi)持續(xù)合作，并在2025年主要增大了對模組的采購需求。

報告期內(nèi)，公司供應(yīng)商結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，報告期各期向前五大供應(yīng)商合計采購比例分別為30.79%、36.71%和39.99%。公司前五大外協(xié)加工供應(yīng)商采購合計占外協(xié)加工采購的比例分別為65.93%、65.43%和71.10%。

2023年-2025年，托倫斯向關(guān)聯(lián)供應(yīng)商南通高米、上海高郜采購金額分別為1,004.57萬元、2,366.82萬元和2,743.11萬元，占報告期營業(yè)成本比例分別為4.50%、5.53%和5.23%。南通高米精密機械有限公司股東為錢炎娟、石小輝、朱恒進，分別持股40%、30%、30%，錢炎娟為公司實際控制人錢珂之堂姐妹、監(jiān)事錢文娟（已卸任）之姐，石小輝為錢文娟配偶；上海高郜精密機械有限公司系錢炎娟及其配偶控制下的企業(yè)。南通高米精密機械有限公司的業(yè)務(wù)主要承繼自上海高郜精密機械有限公司。

報告期內(nèi)，公司勞務(wù)派遣采購金額分別為11.49萬元、37.22萬元、333.11萬元；勞務(wù)外包采購金額分別為113.06萬元、135.56萬元、206.52萬元，

存貨和應(yīng)收賬款余額走高，2018年被罰款36萬元

報告期內(nèi)，公司理論產(chǎn)能按精密機械加工設(shè)備數(shù)量乘以年度理論可運行工時計算，產(chǎn) 能利用率分別為 77.50%、97.57%和83.68%；2023年度，受行業(yè)周期性影響，發(fā)行人整體訂單規(guī)模下降，產(chǎn)能利用率有所降低； 2024年度，隨著訂單大幅增加，發(fā)行人產(chǎn)能利用率趨于飽和。2025年度，伴隨發(fā)行人 產(chǎn)能逐步擴張，新增產(chǎn)能尚未完全釋放，產(chǎn)能利用率有所下降。

報告期各期末，托倫斯存貨賬面價值分別為9,794.13萬元、1.238億元、1.575億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為20.32%、15.00%、16.23%，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.16、3.29、3.17。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.438億元、1.975億元、2.602億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為49.50%、32.37%、36.15%；公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.96、3.57、3.15。

報告期內(nèi)，公司不存在因違法違規(guī)行為受到行政處罰、監(jiān)督管理措施、紀律處分或自律監(jiān)管措施的情況。不過在2018年，托倫斯精密機械（上海）有限公司2018年曾連續(xù)違反水固氣環(huán)保法規(guī)和違反建設(shè)項目“三同時”政策被責令限期改正，處以36萬元的大額罰款；此外，2021年2月公司因為未按規(guī)定設(shè)置污染物排放口被要求限期整改。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。