巨頭渡劫。。

這兩天大家非常關注OpenAI沒有達到內部目標的事，全球OpenAI產業鏈的公司都出現了不小的震蕩，也帶動了昨天納指走弱。我們仔細看了一下大家討論的內容，感覺是大家有點要求過于嚴格了。

這次大家擔心的是OpenAI的用戶增長遇到了瓶頸，公司原本給去年年底設定的10億周活用戶目標遲遲沒有達成，所以引發了市場拋售。如果只看到這里，確實會感覺OpenAI遇到了一些問題。

但如果從官方數據來看，公司在3月底披露了最新數據，周活用戶已經超過9億，距離10億的目標已經不遠，并且當前訂閱用戶超過5000萬，講真，這個數據還是非常亮眼的。

至于市場之前為什么會有那么高的預期，我們感覺背后有兩個原因：一是認為AI的普及速度會非常快；二是認為OpenAI就是那個不二之選。

AI的產業發展速度我們感覺是沒有問題的，特別是在今年Agent快速普及的情況下，滲透率是在加速提升的，這一點其實從各大云廠商的調價動作就能看出來。

前幾天我們跟大家聊過，國內已經幾乎沒有coding plan了，昨天GitHub Copilot也宣布從6月1號起，從按次付費變成按量收費，海外現在也已經頂不住爆炸的需求。

但第二點現在出現了比較大的擾動，OpenAI不是市場唯一的選擇，現在的競爭對手實在太多了。

今年最靚的仔毫無疑問就是Anthropic，只要發一個新功能，美股軟件股就要暴跌一次，感覺跟死神差不多。Anthropic在生產力上的領先確實搶了不少OpenAI的市場份額，這是OpenAI的數據低于目標的主要原因。

當然，除了Anthropic以外，其他廠商也在持續發力：谷歌的Gemini前段時間在多模態領域持續領先，并且確實把自己的AI技術融合到了各個產品中，在C端搶了不少份額；中國的大模型也在持續迭代，雖然能力并沒有超過海外頂尖大模型，但強在性價比很高，并且當前的智能水平已經非常夠用。

這一次對于OpenAI的擔憂，我們感覺并不用擴散到整個AI產業鏈里去，產業的貝塔是非常景氣的。不過最近我們也很明顯看到OpenAI在重新發力，codex的滲透率在快速提升，并且GPT-5.5和image 2.0發布以后，很多開發者都轉向使用codex了。在OpenAI IPO之前，其實都不用太擔心公司的數據，他們會想盡一切辦法做好的。

當前AI產業的主要矛盾，在于日益膨脹的算力需求與脆弱的現金流之間的沖突。所以市場樂觀的時候，就會去交易算力產業鏈；悲觀的時候，就會去擔心大模型公司的現金流，過去這半年已經搖擺好幾次了。但是從確定性的角度來看，排序是非常清晰的：硬件>互聯網大廠>重資本投入的AIDC，英偉達、亞馬遜和甲骨文就是三個環節的典型公司。

從最近披露的全球科技巨頭業績來看，硬件的景氣度實在太高了。昨天存儲廠商希捷出了業績，利潤同比大增129%，盤后漲近18%。雖然市場對其業績好已經有預期，但依然超出市場預期，還是非常猛。

明天凌晨是科技巨頭集中披露業績的時間點，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜、高通都會在明天凌晨披露。市場最關注的就是這些科技巨頭，尤其是幾個云大廠的資本開支狀態，以及他們最新季度的現金流。對這些科技巨頭來說有點渡劫的感覺，如果現金流指引不行，那可能真的會被市場用腳投票，明天早晨起來就能看到消息了。

另外再聊下市場。經過過去兩天的業績雷后，今天市場的風偏開始回升了。雖然今天盤中還是有接近40家跌停，但情緒已經開始逐步穩定下來，明天是最后一天，業績因子將會暫時退位。

未來3個月是業績的空窗期，市場的風偏是會有回升機會的。什么行業會走出來我們并不知道，倒是小市值因子有彈性機會是大概率事件，后續流動性恢復會給小市值因子創造環境。

今天匯智乾坤和B計劃兩個組合都發車了，匯智乾坤主要補的是微盤敞口，這一塊跟的是小市值因子的貝塔；B計劃發車的是黃金和美股醫藥，最近沒有特別強的情緒，也比較適合定投。中長期有邏輯的資產，耐心一些定投，結果不會差的。

1、2025年，全國日均詞元調用量從年初的超萬億增長到年末的100萬億，呈現指數級增長。一年100倍的增長，這個速度確實非常快。今年相比去年，相信還是會有50~100倍的增長，而約束這一增長的并不是需求，而是算力供給。

AI現在的需求還是非常大的，雖然過去幾年大家都在用，但真正接入生產力提效，可能今年才是真正的爆發時期。記得去年大家都在討論，接入AI以后實際沒帶來多少效益，我們感覺是因為之前的大模型的工具調用能力還不足。但到今年，狀態完全不一樣了，AI滲透會持續深化。

2、深圳進一步優化調整房地產相關政策。房地產政策基本上已經松綁完了，完全回到了市場化狀態。最近從數據上看，確實有些企穩的跡象，去化時長也在快速縮短。今年在某個時間節點，市場的內需預期可能會回升，什么時候會來還不知道，留意觀察就好，應該會有機會的。

3、懂王威脅伊朗“放聰明點”。美伊談判還在持續，雙方還在不斷叫牌，霍爾木茲海峽的通行也確實受到了一定阻礙，五一長假期間或許又會有一些變化。不過既然懂王前面TACO過，后面即使波動，也不會太劇烈，保持理性、做好應對就可以了。

對于上游資源，我們還是保持長期樂觀的態度，無論是能化還是有色，中長期的確定性都挺高。油價上漲對經濟的影響會在二季度體現出來，這可能是換月以后非常重要的線索。

4、阿聯酋宣布將于5月1日起退出OPEC。昨天我們正好跟大家聊了可再生能源的持續發展，在這一個大趨勢下，對產油國來說壓力挺大的，他們需要在能源轉型完成之前盡可能放大自己的收益，所以阿聯酋做出這樣的決策也不無道理。

阿聯酋的原油產量占比在歐佩克組織里超過了10%，算是一個中等體量的重要成員。這次退出對歐佩克的信譽造成了比較大的影響，中長期看肯定會有一定壓制，但這個消息對短期價格影響并不大，更重要的依然是看霍爾木茲海峽的通行狀態。