當Token經濟遇見國產算力，科大訊飛迎來價值重估時刻

作者：志剛

編輯：劉致呈

審核：徐徐

出品：互聯網江湖

最近，AI賽道好不熱鬧。

先是騰訊混元新版本亮相，然后是DeepSeek V4炸場發布，國產大模型迎來了新一輪的爆發。

在整個市場熱度節節攀升之際，一直堅持全國產自主路線的科大訊飛，也放出了最新消息。

2025年和今年一季度，公司連續實現了營收、凈利潤的雙位數同比增長。

并且在去年，其銷售回款總額超過了274億元，經營性現金流凈額達32.08億元，兩項指標均創歷史新高。

這其實說明了一件事：

現在科大訊飛不僅實現了技術層面的領先，而且還在全面自主路線下的國產AI大模型中，進一步接近了AI商業化的“擊球區”。

整體站在了一個全新的價值起點上。

訊飛AI戰略，進入財務收獲期

從財報數據來看，此次科大訊飛確實交出了一份非常亮眼的成績單。

2025年，科大訊飛實現營收271億元，較上年同期的233.43億元增長16%；歸屬凈利潤為8.39億元，同比增長49.85%；扣非凈利潤為2.64億元，同比增長40.47%。

利潤增速接近營收增速的三倍，經營杠桿效應開始顯現。

同時，對應的經營性現金流量凈額也達到32.08億元，實打實地同比增長了28.57%，創下歷史最好水平。

這些數據的增長變化指向了一點：

科大訊飛“營收——利潤——現金”的循環正在實質性改善，從過去高投入、緩產出的戰略蓄力期，邁入規模增長與財務質量同步提升的價值兌現期。

反映到財報中，這種變化還體現在兩方面：

一是AI業務商業化引發的結構性財務改善。

2025年，科大訊飛的AI平臺及授權服務收入達到12.52億元，其中大模型API及MaaS平臺服務收入為3.85億元，同比增長263%。

因而，“開放平臺及消費者業務”營收占比也順勢達到了34%，成為年度增長貢獻最大的板塊。

截至2025年底，訊飛開放平臺已開放920項AI能力與解決方案，AI開發者規模突破1000萬，其中大模型開發者達到229萬，年度增速124%。

今年一季度，平臺三方開發者大模型日均Tokens調用量同比激增4241%。

這一爆發式增長表明，下游應用生態對大模型能力的調用正在從“試用”迅速轉為“規模調用”?？拼笥嶏w所瞄準的“Token經濟”，也正在成為推動公司收入結構從項目制、系統集成向平臺化、服務化持續遷移的關鍵動力。

二是橫向對比下，科大訊飛的三重確定性優勢。

要知道，雖然現在大模型的商業化前景越來越清晰了，但是落地到企業而言，各家業績分化的表現卻也十分明顯。

比如智譜，2025年實現營收7.24億元，凈虧損約47億元，經營活動現金流量凈額為-22.46億元；

又比如MiniMax ，同期實現營收7903.8萬美元，經調整凈虧損為2.5億美元，開放平臺及其他基于AI的企業服務收入僅為約2600萬美元；

相比之下，科大訊飛是怎么走出了獨立增長的行情呢？

答案，離不開其AI戰略的確定性、業務確定性和跨周期能力的確定性，三者相輔相成，相互支撐。

首先，就像歐洲管理學大師弗雷德蒙德·馬利克指出的那樣，“增長不是目標，而是結果”，它是一項好的戰略的產出。

在AI戰略方面，從堅持全國產算力上完成模型訓練到星火大模型，再到發力量子計算，科大訊飛從始至終都遵循著“核心技術底座+行業縱深應用”的雙輪驅動，不做傳統創新的跟風者，而是把大模型能力扎實嵌入既有業務生態，確保研發投入能夠快速轉化為可交付、可復購的商業解決方案。

前進方向明確了，業務增長就有了盼頭。

比如在AI能力的升級進化下，2025年，科大訊飛的第一大業務——智慧教育的含金量也得到進一步釋放。

整體實現營收約89.67億元，同比增長24.04%。

其中，在C端學習機方面，科大訊飛連續 5 年位居全國高端學習機銷售額、銷量雙第一；

在B端，星火智能批閱機也服務了超3000余所學校，市占率高居75%以上，批改服務續費率超80%——這也意味著科大訊飛的AI落地模式，正在從過去的一次性買斷式加速拓展至“SaaS訂閱”模式，從項目制走向產品化，這帶來的經營效率提升，可能比任何一款爆款單品的銷量都更具戰略意義。

又比如海外業務，也是此次財報里的一大亮點。

2025年，科大訊飛出海業務實現規模化增長，圍繞數字營銷、AI硬件、多語種技術授權與B端產品方案等核心業務，聚焦東南亞、中東、美國、日韓等關鍵市場，實現營收同比增長275%。今年一季度，境外收入同比增長167%。

并且，這份增長不是來自單一產品或單一市場，而是兩條互補的路徑：在東盟，增長的驅動力是開發者生態、API調用和教育業務，背后是大模型能力和解決方案的輸出；在日本，增長的主力是辦公本這類消費硬件，登陸眾籌平臺后直接拿下歷史榜單第一名。

由此觀之，科大訊飛的這套軟硬一體戰略和AI能力不只是在國內得到了驗證，即便放到不同文化、不同語言的海外市場依然經得起考驗，全球化的增長潛力不容小覷……

當然說起一季報，科大訊飛的經營業績實際上是存在一定波動的，比如扣非凈利潤的承壓。

但是，這并非基本面的變化，而單純是季節性因素所致。

一來，公司的智慧教育、智慧城市等核心業務主要面向政府及大型企業，項目規劃論證多集中于上半年、驗收集中于下半年，通常四季度收入占比相對較高，收入季節性特征顯著；

二來，因為AI自主研發和市場拓展的投入又不能停，那么由于固定費用年內分攤均衡，這也就容易出現當期營業毛利難以覆蓋期間費用，從而在財報數據上會形成階段性虧損。

不過從長遠看，近年來，科大訊飛的營業收入、扣非歸母凈利潤等年度經營業績均保持良好增長態勢。

而且在業務上，訊飛的ToG策略也進行一些調整，通過“做強C端、做深B端、優選G端”的戰略調整，舍棄部分低毛利率的 G 端項目，從而去拉動公司整體毛利率穩步提升……

這種主動調整與持續突破的背后，正是跨周期能力的確定性在發揮支撐作用。

當多數AI玩家還在依賴外部融資填補研發與算力消耗的缺口時，科大訊飛憑借穩健的主營業務造血能力和持續改善的經營現金流，不僅率先跨過了技術投入期，實現從業務增長到財務增長的正循環，而且還由此積累下了在長周期競爭中保持戰略自主的資本底氣和經營韌性。

所以，三種確定性合力就促成了一個關鍵結果：

科大訊飛在全行業仍在探索商業閉環的混沌時刻，用實打實的營收、利潤與現金流，走出了一條獨立增長、自我強化的可持續增長路徑。

AI水電煤的稀缺性，該如何定價？

看完財報，一個直接判斷就是，科大訊飛AI的基本面被低估了。

就像教育，醫療，工業等，AI應用需求不低，這些行業的第一考量，從來都不是單純的效率，而是安全，是自主可控。

所以很多人忽略了一件事兒，長期來看，高端政企商務方案，是有成長性的。

一個是，企業數智化轉型是時代的剛性需求；另一個，央國企體量龐大、總量可觀，構成了一個高度確定的內需市場。

而現在，有能力、有條件來做好這個市場的第一人選，基本上還是非科大訊飛莫屬。

也正因此，在央國企大模型招標市場上，2025年訊飛中標項目數量及中標金額再次拿下了雙第一，中標金額超過第二名至第六名的總和。

這是訊飛AI大模型領域不可替代的核心優勢。

此外更被低估的是，自主可控背后那份尚未被充分定價的稀缺性。

一直以來，國內大模型中推理和訓練都采用國產芯片的，就只有科大訊飛一個。

但過去，因為國產芯片的性能枷鎖，所以這部分稀缺性價值并沒有充分體現出來。

如今，隨著國產AI領域的另一座高山——DeepSeek在V4版本也選擇了國產芯片推理，并且表示：預計隨著華為昇騰950超節點在下半年批量上市，其V4-Pro模型的API服務價格將大幅下調?。

這無疑就釋放出了兩個顯著信號：

一、國產算力底座上的訓練和推理是完全走得通的。國產芯片、生態不僅能運行好旗艦模型，未來長期可能會有更多的優勢；

二、自主可控正在從先行者的孤獨堅持，演變為引領國產大模型發展的下一波趨勢洪流。

這恰恰驗證了科大訊飛的核心邏輯。

科大訊飛總裁吳曉如在業績說明會上也表示，10月將在昇騰950平臺上發布國產旗艦大模型。未來國產的生態越成熟，后續星火大模型的價值可能就越會凸顯出來。

所以某種程度上，訊飛一直在做的，都是成為AI時代真正意義上的“水電煤”，與華為鴻蒙本質上是走的同一條路。

科大訊飛最大的價值，從來不是學習機、不是政務項目，而是國產邏輯下的自主可控的AI。

正如當下為什么必須禁止外資收購Manus？

答案樸素而鋒利——AI是未來時代的核心戰略資產，而戰略資產是有溢價的，只是當下還沒完全展現出來。

或者說，對像科大訊飛這樣擁有核心戰略資產的玩家怎么估值？市場可能也沒有太多經驗。

但這并不妨礙我們用最樸素的認知洞見：

科大訊飛、華為昇騰、百度昆侖芯們所承載的，不是某個季度的營收，而是一個經濟體的長遠戰略安全，這本身，就是最大的價值洼地。

畢竟，隨著自主Token時代的到來，真正的戰略遠見終會被市場兌現。

過去AI行業這個行業默認的敘事是：算力用英偉達的，代碼用GitHub上的，生態用CUDA的，中國企業賺的是應用層和場景層的錢。

而訊飛，則是從底層改變了這一點。

過去，很多人把自主AI視作一個“備胎邏輯”，但今天的種種跡象已經表明，它早已不止于備胎，而是一個開始與英偉達體系平行奔跑的“第二引擎”。

從芯片到框架，從訓練到推理，一條完全生長于國產硬件之上的Token供應鏈正在勢不可擋地成型。

科大訊飛的自主AI模型，便是這條鏈上不可或缺的核心齒輪。

那么當AI智能體向縱深演進，這種不可或缺，自然也就將迎來市場的重新估值定價。

AI這個行業，久伏者，必飛高；根之茂者，其實遂。

千行百業的AI花開，不是一朝一夕的風口追逐，而是二十年深耕下的靜水流深。

當自主可控成為新的時代命題，當國產算力從“能用”走向“好用”，科大訊飛埋下的那些苦功夫，也終將一寸一寸地浮出水面，被時代重新丈量。

說到底，它從來都不是追風的人，而是吹動萬物的那陣風本身。

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