聊聊下周最重要的幾個事兒

展望5月的時候《》，提到兩個核心，一是中美關系，二是國內的流動性環境，今晚，從這兩條線索開始，和大家聊聊，面比較全，干貨會比較多。

1、先說中美關系。這顯然是下周最重要的事件，沒有之一，碰面的時間應該就是周四、周五這兩天，目前來看，高通、花旗、波音、Mastercard這幾家企業負責人應該會隨團，英偉達的黃仁勛可能也會來，不過，從陣容來看，和17年相比，商界代表的規模明顯要更小一些，整體看，對風險資產是利好——而另外需要關心的，是中美關系背后的中東局勢走向，現在華爾街的關鍵詞已經不是“TACO交易”了，而是“NACHO”，這倆都是玉米做的食品，NACHO stands for Not A Chance Hormuz Opens，認為霍爾木茲海峽根本開放不了，美、伊、以三者具有結構性矛盾，死結打不開，且看看下周談完，有啥變化吧。

2、再說流動性環境。老美那邊，美東時間的5月15日，是鮑師傅擔任美聯儲主席的最后一天，隨后就將進入沃什時代了，要看市場是否對此做出交易；而咱們這邊，前所未有的低利率環境，以及極度寬裕的流動性，依然是核心矛盾，木有之一，下圖，上周同時發生了三個標志性事件：

第一，微盤股于上周五創下歷史新高；

第二，小盤股中證2000也是同一天，創下15年以來的新高，且市盈率來到了230倍；

第三，融資余額，從周三開始，創下歷史新高后，周四、周五繼續向上，向2.8萬億迫近。

這些，都是極度寬裕的流動性，最直接的寫照。

3、這里，再插入一個數據層面的觀察，下圖，4月至今，融資余額新增1750億+，而寬基ETF，累計凈賣出-2800億+，兩者互道XX——從大趨勢來看，咱們的核心觀點依然是擁抱優質股權投資的大時代，但是短期來看，和年初開門紅期間的建議類似，又到了建議大家降低預期、穩扎穩打的階段了，不管4月有沒有踏空，都不要焦慮，不要fomo，保持好均衡配置，不要讓熱度支配你的投資決策。

4、那么，流動性為何極度寬裕？貨幣政策的定調是基礎，而一季度以來，之所以流動性更加寬裕，核心之一，就在于出口的持續強勁，疊加人民幣的走強，使得貿易順差擴大+結匯率抬升，這兩個事件同步發生，為市場貢獻出一股新增的龐大流動性——昨天，4月的進出口數據出來，以美元計，出口同比增14.1%，預期是8.4%，繼續超預期，貿易順差接近850億美刀，和1-3月的月均基本持平。

5、但我們說過，極度寬裕的流動性環境，很難“更松”。從ym的近期操作看，不管是MLF還是買斷式逆回購，都是凈回籠，這是從銀行體系里回籠中長期資金；而4月國債買入400億，相對前幾個月環比小幅下行，因此，貨幣政策的定調沒有發生變化，但邊際上會有所變化，所有的過度定價，都有可能隨時被修正——對債市而言，就是4月大幅下行后，近期長端上行并轉為震蕩，而股市這邊，尚未經受考驗，但相信這個考驗遲早會來的。

6、進出口數據的具體解讀，昨天已經發布在星球里了，球友可以去看下，1-4月，集成電路的出口同比增長80%+，AI的大時代，來得轟轟烈烈，中國的制造業轉型升級，也在事實上加速，個人認為，從經濟基本面來看，結構性的底部反彈，早已開始了。

工信部昨天發布了一個數據，一季度，中國造船業，新接訂單同比增195%，占全球的85%左右，強的離譜——下圖，貼個圖給大家看下，是2023年，中國在全球各個工業領域的“市占率”，如果2026年一季度有統計的話，絕大多數領域中，紅色的部分（中國份額），估計比例還得提升。

7、因此，在這種經濟結構性反彈的過程中，要看到兩個事情，其一，是“景氣度因子”的有效性，預計會增強，火熱的AI資產，核心邏輯也是因為海外和國內大廠的資本開支，導致景氣度的提升，下圖，從我們作為投資者跟投的表韭量化組合來看，也在近期調倉中，也提到了增配景氣度向上的板塊；其二，“結構性反彈”，意味著，從總量來看，過往地產和城投的天量融資“缺口”，依然一時間很難被完全補上，這是低利率環境延續的核心邏輯。

8、另外，從強勁的進出口，再到創下23年二季度以來新高的人民幣匯率來看，還是需要繼續提示出口企業，要做好匯率的中性管理，此前，我們聊到的新X盛的一季度大額匯兌虧損，就是很好的案例，事實上，出口大增的比亞迪，一季度也在匯兌上虧了大錢，Q1的財務費用，從去年的-20億左右，變成了21億，也就是去年在匯率上賺20億，今年虧21億，一來一回多虧40多億，這是其凈利潤同比大幅下滑超50%的主要原因之一，至于對個人投資者來說，風險也一樣，具體看此前寫的《》，已經在可以說的范圍內，說的夠直白了，還看不懂的，星球提問。

9、說回海外，上周五晚，最重要的事情是，公布了4月的非農就業數據，從結果來看，新增非農就業大幅超預期，顯示出美國經濟韌性很強——這導致的結果就是，目前就業情況不錯，但美伊沖突持續，油價在高位，后續通脹壓力會一直在，因此，美聯儲降息概率會持續壓縮，截至目前，CME的數據顯示，市場認為，今年年內，降息概率已經是0了，而2027年4月前加息的概率，接近40%，這對風險資產來說，不是什么好事。

10、補充一個和個人相關的信息，從4月的非農就業結構看，信息業的單月新增就業，是-1.3萬，科技相關的就業持續在收縮，這和美國大廠的大范圍裁員信息，也是能對上的——整體來看，AI的大范圍應用，對很多程序員崗位、白領崗位的沖擊，將會是長期的。

11、從美國來看，周五晚上，美股又新高了，其中，給大家看個圖，下圖，是美股3倍做多半導體ETF的日度走勢圖，最近這行情之陡峭，歷史罕見，心里癢不癢？看了怕不怕？按照野村證券的說法：

美股半導體板塊，已經是“崩盤式上漲了”，crash-up，是順周期的被動杠桿在加速買入，從半導體板塊的市銷率來看，估值已經創下歷史新高。

12、我們此前說過，這輪全球半導體板塊的走強，本質在于大廠的AI資本開支在擴大，而在中東沖突不確定性的情況下，半導體等AI硬件的盈利能見度是最好的，因此形成了一輪超強的趨勢性買盤。

hold on, hold on，那么，風險是什么？

下圖，美股的5家大廠，甲骨文、臉書、谷歌、亞馬遜、微軟，26年的AI資本開支預期已經超過了7000億美刀，但與此同時，這些錢花出去的同時，市場也關注到，幾家大廠合并季度自由現金流，可能降到40億美刀左右，而2020年以來的季度均值是450億美刀左右，也就是說，這些大廠主營業務獲得的家底，在被快速吃掉，因此，我們才會看到，像臉書這種大廠，不得不去發債，募集資金，才能維持住目前的AI投入，上個月，臉書發了250億美刀的債券，按照其公布的溢價率：

臉書的10年期債券，發行利率在5%以上；20年以上的債券，利率在6%以上，其中40年期的債券，利率大概在6.5%左右，相對同期美國國債溢價150bps左右。

你換位思考一下，如果騰訊發債，要比同期國債利率高150bps，得被搶成啥樣？但事實上，這回臉書發債的認購倍數，比前一次是要低的。

13、因此，當前的AI板塊，核心的風險是三塊。

一是短期的超買風險；

二是大廠的資本開支持續擴張，但可能無法形成能見度足夠高的收入閉環，那么，可能就會被市場投票拋棄，導致大廠本身股價的萎靡，比如臉書和微軟；

三是大廠迫于壓力，放緩資本開支，或者覺得發展路徑有必要調整，比如馬斯克對xAI做的那樣，那么，下游賣鏟子的企業，遠期的訂單還是不是會冒煙，也得打個問號。

14、當然，我不是唱空AI哈，我只是建議，任何時候都要做好均衡配置這件事，對大部分投資者來說，盡量不梭哈，不單吊，不盲目追高，盡量賺認知內的錢就好——另外，從利好來看，國內大廠前期的資本開支還是可控的，因此，增速還是比較穩的，下圖，可以看到，字節要增加25%的年度預算。

好了，今天就聊這么多。

下圖，是過去兩周的星球精選，合并成一期了，量會比較大，都是干貨，歡迎加入。

此前提到的，4月美銀全球基金經理調研的解讀、本次進出口數據的結構解讀等，都放在一起了，對某基金經理的離職信等焦點事件，咱們也給出了一些自己的觀察視角，供大家參考。

求贊、在看。

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