臺商夫婦名下正揚(yáng)科技，大額分紅超此番補(bǔ)流，應(yīng)收賬款凈額高企

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

5月7日再度申報(bào)受理的廣東正揚(yáng)傳感科技股份有限公司（簡稱：正揚(yáng)科技）擬在深交所深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)仍為華泰聯(lián)合證券。本次擬公開發(fā)行不超過13,673.8605萬股，不超過發(fā)行后公司總股本的25%，不低于公司本次發(fā)行后總股本的10.00%。相比之前的募資項(xiàng)目，只是把補(bǔ)充流動資金從4.5億元降至1.5億元，砍掉了3億元，從分紅上看，2022年正揚(yáng)科技突擊分紅4.05億元，幾個(gè)數(shù)字對照，可謂偷巧。

正揚(yáng)科技此前2023年6月8日擬沖刺深交所主板，后于2025年7月19日撤回，曾擬公開發(fā)行不超過12,502.00萬股，不低于公司本次發(fā)行后總股本的25.00%。以前擬投入募集資金15億元，用于搬遷、技改及信息化升級項(xiàng)目（5.5億元）、新能源產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目（3億元）、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目（2億元）和補(bǔ)充流動資金（4.5億元）。

正揚(yáng)科技系臺灣籍夫婦持股超八成，2022年突擊分紅4.05億元，此番劇減補(bǔ)流；2024年歸母凈利為負(fù)，主營毛利率長期超同行均值10個(gè)點(diǎn)上；勞務(wù)派遣人員比例最高達(dá)26.36%，巧換可比同行研發(fā)占比反超；客戶境外收入占比走高，境內(nèi)收入波動，應(yīng)收賬款凈額高企；多起訴訟待審中。

臺灣籍夫婦持股超八成，2022年突擊分紅4.05億元，此番劇減補(bǔ)流

2004年9月15日，正揚(yáng)有限成立，注冊資本為港幣200萬元；2022年9月22日，變更為股份公司。2022年10月，正揚(yáng)科技第一次增資，持股平臺東莞正翔、東莞正益和東莞正欣以每股4.43元的價(jià)格增資，繳納的新增注冊資本合計(jì)人民幣4,370.30萬元。

兩個(gè)月后2022年12月，正揚(yáng)科技第二次增資，嘉興致家作為外部投資機(jī)構(gòu)按每股9.19元的價(jià)格進(jìn)行增資，增資金額為5,888.00萬元；參與員工持股計(jì)劃的員工通過持股平臺東莞正旺、東莞正勢、東莞正宏及東莞正能向公司按每股9.19元的價(jià)格進(jìn)行增資，其中東莞正旺出資1,580.10萬元，東莞正勢出資1,965.10萬元，東莞正宏出資1,595.10萬元，東莞正能出資1,890.10萬元；2022年12月20日，博眾信合、興牛興揚(yáng)、格物致知、金木環(huán)能、番禺至安作為外部投資機(jī)構(gòu)按每股9.19元的價(jià)格進(jìn)行增資，增資金額為1.178億元。兩次增資時(shí)間間隔僅不足2個(gè)月，每股價(jià)格卻翻番。

截至本招股說明書簽署日，公司實(shí)際控制人顧一新先生及田虹女士夫婦通過 西方商貿(mào)、東莞正昇合計(jì)間接持有公司 78.77%的股份；顧一新先生通過東莞正 翔持有公司1.01%的表決權(quán)；田虹女士通過東莞正益、東莞正欣持有公司1.40% 的表決權(quán)；顧一新先生和田虹女士夫婦合計(jì)持有公司 81.18%的表決權(quán)。

值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是，2022年9月6日，中國臺灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)事務(wù)主管部門就田虹投資正揚(yáng)科技補(bǔ)正申報(bào)事項(xiàng)出具《經(jīng)濟(jì)部處分書》（經(jīng)授審字第11120716210號），對田虹未經(jīng)許可在中國大陸投資正揚(yáng)科技事項(xiàng)處予罰款新臺幣120萬元。2022年11月7日，顧一新、田虹向中國臺灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)事務(wù)主管部門提交關(guān)于投資東莞正昇的補(bǔ)正申報(bào)文件。2022年12月1日，中國臺灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)事務(wù)主管部門出具《經(jīng)濟(jì)部處分書》（經(jīng)授審字第11120716640號），對顧一新和田虹未經(jīng)許可在中國大陸投資東莞正昇事項(xiàng)處予罰款合計(jì)新臺幣10萬元。2022年12月9日，顧一新、田虹已繳納上述罰款。

2023年5月16日，田虹收到中國臺灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)事務(wù)主管部門出具的《經(jīng)濟(jì)部處分書》（經(jīng)授審字第11256000510號），對其未經(jīng)許可在中國大陸投資東莞正益、東莞正欣、東莞正旺、東莞正勢等企業(yè)，再經(jīng)上述企業(yè)轉(zhuǎn)投正揚(yáng)科技事項(xiàng)處予罰款合計(jì)新臺幣5萬元。2022年5月23日，田虹已繳納上述罰款。

相比上一個(gè)報(bào)告期2020年-2022年正揚(yáng)科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為9,721.85萬元、-69.95萬元和1.859億元，僅2021年為負(fù)的情況，新一個(gè)報(bào)告期，正揚(yáng)科技的現(xiàn)金流更是2023年和2024年度兩次為負(fù)，到了2025年才有所好轉(zhuǎn)，為正2.584億元。

此番再度申報(bào)，這個(gè)報(bào)告期公司再無現(xiàn)金分紅，公司稱本次發(fā)行后，為保護(hù)中小股東的利益，公司按照相關(guān)規(guī)則制定了公司發(fā)行上市后的利潤分配政策、現(xiàn)金分紅的最低比例、上市后三年內(nèi)利潤分配計(jì)劃和長期回報(bào)規(guī)劃。此前2022年，正揚(yáng)科技突擊進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅4.05億元，其中，西方商貿(mào)有限公司分配人民幣2.096億元，正昇（東莞）企業(yè)管理咨詢有限公司分配人民幣9,044.88萬元。此次公司變更了募資補(bǔ)流的4.5億元為1.5億元，或也是受上次撤回的影響。

2023年-2025年，正揚(yáng)科技董事、監(jiān)事會取消前監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額為1,227.55萬元、1,165.78萬元和1,322.11萬元，2025年度薪酬超百萬以上的有7人之多。廖彥杰已于2025年8月卸任董事會秘書；高瑞霞于2025年8月起擔(dān)任董事會秘書；江恒、成艷、崔小從于2025年9月起不再擔(dān)任公司監(jiān)事；楊銘于2026年1月起任職公司副總經(jīng)理，于2026年2月起任職公司董事；湯勇于2026年2月起任職公司獨(dú)立董事。

2024年歸母凈利為負(fù)，主營毛利率長期超同行均值10個(gè)點(diǎn)上

正揚(yáng)科技專注于SCR后處理相關(guān)的各類傳感器、尿素箱總成及其相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，擁有包括尿素箱總成、尿素液位傳感器、尿素品質(zhì)傳感器以及其他配件等在內(nèi)的垂直一體化產(chǎn)品體系。同時(shí)，基于自身在各類傳感器、熱管理領(lǐng)域技術(shù)及工藝經(jīng)驗(yàn)，公司發(fā)展出了VCU、PTC加熱器等新能源產(chǎn)品。

上一年報(bào)告期2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為18.929億元、23.271億元和19.292億元，凈利潤分別為1.98億元、2.862億元和1.859億元，2022年較2021年有所下降，主要系受行業(yè)整體環(huán)境波動等因素導(dǎo)致下游客戶產(chǎn)量波動、原材料采購價(jià)格上漲等不利因素影響。

到了新報(bào)告期2023年、2024年和2025年，公司的營業(yè)收入分別為22.99億元、22.42億元和26.16億元，合計(jì)71.56億元。公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.964億元、-9,112.21萬元和2.015億元，合計(jì)3.067億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.892億元、1.814億元與2.367億元，合計(jì)6.073億元。

招股書的表述需要嚴(yán)謹(jǐn)，保證真實(shí)性的情況下，還需要條理清晰，不至于忙里出錯(cuò)，正揚(yáng)科技此次出現(xiàn)小的問題，丟失了萬元，雖無傷大雅，但對財(cái)務(wù)工作和文書還是細(xì)致為好。

2020年-2025年，正揚(yáng)科技的傳感器收入分別為10.05億元、13.07億元和10.877億元、13.085億元、12.522億元和13.824億元；2021年增長30.08%、2022年下降16.78%，2023年增長，2024年同比下降4.30%、2025年同比增長10.39%，變動趨勢與主營業(yè)務(wù)收入整體變動趨勢一致。

報(bào)告期內(nèi)，傳感器單位均價(jià)分別為226.58元/個(gè)、225.66元/個(gè)和244.87元/個(gè)，2023年與2024年單位均價(jià)保持穩(wěn)定，2025年傳感器單位均價(jià)呈增長趨勢，主要系單價(jià)較高的尿素品質(zhì)傳感器銷售收入占比提升所致，2024年和2025年，尿素品質(zhì)傳感器產(chǎn)品收入占傳感器收入比重分別為48.83%和54.07%，比重提升顯著。

新能源產(chǎn)品系公司基于汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，以及自身各類傳感器、熱管理領(lǐng)域技術(shù)及工藝經(jīng)驗(yàn)逐步推出的新產(chǎn)品系列，主要產(chǎn)品包括冷板、PTC加熱器等，報(bào)告期內(nèi)銷售規(guī)模相對較小。報(bào)告期各期收入分別為847.72萬元、3,987.64萬元和18,125.08萬元，銷售收入快速增長，但占主營業(yè)務(wù)收入比例均小于10%。

報(bào)告期內(nèi)，正揚(yáng)科技主營業(yè)務(wù)毛利率逐年變化，分別為31.36%、33.66%和32.92%，與2020年-2022年的33.98%、35.46%和31.37%相比，變化不大。

對比下同行業(yè)可比公司，上一個(gè)2020年-2022年報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的平均主營業(yè)務(wù)毛利率分別為30.38%、25.98%和22.91%，到了新報(bào)告期內(nèi)，公司選擇了境內(nèi)可比公司銀輪股份、艾可藍(lán)、蘇奧傳感、華培動力、納百川的主營業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)，僅為21.35%、21.44%和19.11%，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率還是呈先上升、后下降的趨勢，并長期高于可比同行10-13個(gè)點(diǎn)。

勞務(wù)派遣人員比例最高達(dá)26.36%，巧換可比同行研發(fā)占比反超

報(bào)告期各期末，除退休返聘、境外員工、其他單位繳納或新入職員工次月補(bǔ)繳的情形外，公司不存在社會保險(xiǎn)、住房公積金應(yīng)繳未繳的情形。上一個(gè)報(bào)告期內(nèi)，正揚(yáng)科技及其子公司曾存在勞務(wù)派遣人員比例超過10%的情況。正揚(yáng)科技、安徽正揚(yáng)于2020年末、廣東正鋼于2020年末和2021年末均曾存在勞務(wù)派遣用工占用工總?cè)藬?shù)比例超過10%的情形。

到了這個(gè)報(bào)告期，情況有所好轉(zhuǎn)，但勞務(wù)派遣用工數(shù)量還是居高不下，2023年-2025年分別在411人、381人和435人，正揚(yáng)科技離不開勞務(wù)派遣用工，要系公司為應(yīng)對生產(chǎn)工人流動性較高的問題，在技術(shù)含量較低、重復(fù)性較強(qiáng)的臨時(shí)性或輔助性崗位采用勞務(wù)派遣作為補(bǔ)充用工方式。

這個(gè)報(bào)告期，公司挑選了境內(nèi)可比公司銀輪股份、艾可藍(lán)、蘇奧傳感、華培動力、納百川為參照對象，而上一個(gè)報(bào)告期，公司沒有選擇納百川而是選擇了科博達(dá)，導(dǎo)致上一個(gè)報(bào)告期正揚(yáng)科技研發(fā)費(fèi)用率分別為7.4%、5.92%和5.78%，研發(fā)費(fèi)用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值5.99%和6.95%。

新的報(bào)告期，把科博達(dá)平均10%連續(xù)走高的研發(fā)費(fèi)用率換成納百川的平均4.5%且連續(xù)走低的研發(fā)費(fèi)用率，可比公司的研發(fā)占比低至4.8%、4.69%和4.38%，顯得新的報(bào)告期正揚(yáng)科技的研發(fā)占比實(shí)現(xiàn)了反超，

報(bào)告期內(nèi)，正揚(yáng)科技研發(fā)費(fèi)用分別為14,432.90萬元、15,824.08萬元和16,984.95萬元。公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額為4.724億元，占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例為6.60%。

客戶境外收入占比走高，境內(nèi)收入波動，應(yīng)收賬款凈額高企

正揚(yáng)科技主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于道路車輛及其動力系統(tǒng)、非道路移動機(jī)械、船舶等領(lǐng)域，截至招股說明書簽署日，公司主要客戶包括戴姆勒、沃爾沃、大眾、一汽、東風(fēng)、福田、佩卡、長城、江鈴等卡車生產(chǎn)企業(yè)；斗山、卡特彼勒、三一等工程機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)；以及濰柴、玉柴、康明斯、博世等系統(tǒng)供應(yīng)商。

2020年-2025年公司境內(nèi)收入分別為13.49億元、13.71億元和8.461億元、10.052億元、8.907億元和10.965億元，2021年增幅1.64%、相對穩(wěn)定，2022年下滑38.29%，2024年度，受國內(nèi)燃油重卡銷量下滑的影響，公司境內(nèi)收入同比下降11.39%。

報(bào)告期內(nèi)，正揚(yáng)科技的境外主營業(yè)務(wù)收入分別為12.209億元、12.877億元和14.489億元，呈持續(xù)增長趨勢。2024年和2025年的同比增幅分別為5.47%和12.52%。報(bào)告期內(nèi)，公司境內(nèi)銷售占比分別為45.16%、40.89%和43.08%，境外銷售占比分別為54.84%、59.11%和56.92%，境外收入規(guī)模持續(xù)上升，占比在55%左右波動上升。

報(bào)告期內(nèi)，公司的境外主營業(yè)務(wù)收入主要區(qū)域?yàn)閬喼蕖⒈泵乐蕖W洲，合計(jì)占比為97.98%、96.65%和96.85%，公司主要境外客戶TE、佩卡、Ashok、康明斯、Traton、戴姆勒、卡特彼勒等的主要工廠均位于上述區(qū)域，公司的境外收入分布情況與客戶結(jié)構(gòu)相匹配。

報(bào)告期各期末，正揚(yáng)科技應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資的賬面價(jià)值合計(jì)分別為7.284億元、6.19億元和7.271億元，占總資產(chǎn)的比例分別為26.65%、21.78%和19.33%，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.96、4.00和4.46。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為5.4億元、4.407億元和5.855億元，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款凈額與當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為23.49%、19.66%和22.38%。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款前五名客戶余額合計(jì)占比分別達(dá)到44.48%、46.20%和40.66%。

截至本招股說明書簽署之日，公司境外子公司包括KUSHK、KUSMexico、KUSEurope、KUSMexicoDistribution、KUSIndia、KUSAmericas、千竣科技、KUSThailand、KUSService共9家子公司。

報(bào)告期各期，公司存在將少量工序委托外協(xié)廠商進(jìn)行生產(chǎn)的情況，主要為五金、塑膠零件的外協(xié)加工涉及的鑄造、噴粉、電泳等工序，各期委外加工費(fèi)分別為2,586.30萬元、2,014.83萬元與2,697.70萬元，委外加工費(fèi)占當(dāng)期采購成本的比例分別為3.14%、2.67%與2.61%，保持在較低的水平。

多起訴訟待審中

截至本招股說明書簽署日，正揚(yáng)科技及其子公司影響金額可能達(dá)到500萬元以上的未決訴訟情況較多，包括了美國SSI專利訴訟，2020年1月9日，SSI以公司侵犯其編號為U.S.PatentNo.8,733,153和U.S.PatentNo.9,535,038兩項(xiàng)關(guān)于汽車傳感器的專利權(quán)為由起訴公司，2025年6月30日，地方法院作出修正判決，并命令公司支付總額為4600.98萬美元的損害賠償金額。2025年11月21日，公司向上訴法院提交了上訴狀。

德國SSI專利訴訟，2024年12月4日，SSI向慕尼黑第一地方法院提交起訴狀，主張公司及KUSEurope侵犯了其在德國持有的專利號為DE112014004566B4的專利。公司以及KUSEurope于2025年10月17日向慕尼黑高等地方法院提交上訴聲明，并于2026年1月15日提交上訴理由書。截至本招股說明書簽署日，該上訴尚在審理中。

公司與洛特福買賣合同糾紛，因洛特福長期拖欠公司貨款未付，發(fā)行人作為原告于東莞市第三人民法院起訴洛特福，請求法院依法判令洛特福支付2023年8月至2024年4月期間貨款1,602.61萬元以及逾期貨款利息暫計(jì)為49.56萬元，同時(shí)申請財(cái)產(chǎn)保全。東莞市第三人民法院于2025年6月19日受理立案，并依法作出財(cái)產(chǎn)保全裁定。截至招股說明書簽署日，東莞市第三人民法院尚未作出一審判決。

公司子公司安徽正揚(yáng)曾在2022年雙隨機(jī)抽查中有限空間安全作業(yè)執(zhí)法檢查發(fā)現(xiàn)問題已責(zé)令改正存在問題被通告。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。