智譜找到了「AI最優(yōu)解」？

5月初，字節(jié)跳動早期程序員郭宇在東京做了一場訪談，他“爆吹”了Claude Code，說Claude Code終結了知識工作者。

郭宇稱，2024年10月Claude Code推出的Skill系統(tǒng)讓他重新回到了寫代碼這件事上，此前他早在2020年就已經辭職退休。

用Claude Code自動寫代碼比雇一個初級程序員更快、更高效，最關鍵的是不需要溝通。“你不用開會對齊需求，不用等人理解你的意思，不用處理人際摩擦。任務可以 24 小時自動運行，即使失敗了，成本也很低，因為你不需要走招聘和裁員的流程。”

有多少程序員還在在純“手搓”代碼？簡單做一下調研，結果會讓你驚掉下巴。“我們公司100%用AI Coding，只是程度和頻率的差異。”這是一家中型互聯(lián)網(wǎng)公司員工給到的答案。實際上，白馬身邊沒有一位程序員還在堅持“手搓”代碼。

上述公司AI代碼生成采納率已經達到56%，這意味著在寫代碼這件事上AI干的活兒已經超過程序員了，而且這個數(shù)據(jù)還在快速增長，和去年底相比，這家公司的代碼生成采納率在幾個月的時間里就提升了1.3倍。

以ChatGPT的推出為起點，AI如火如荼地發(fā)展了3年多，期間出現(xiàn)了無數(shù)“AI將替代XXX”的討論，現(xiàn)實是AI最有可能、最早替代的是創(chuàng)造出AI的程序員們。

這件事和智譜有什么關系呢？關系很大。

日益進步的底層技術與難以落地的終端應用之間的矛盾是當前AI行業(yè)的主要矛盾，模型公司都在拼性能、拼迭代，但是真正落地的商業(yè)化場景少之又少，這也解釋了OpenClaw一出圈，各大廠商都在搞“適配”。

最近最火的AI應用又變成了Hermes Agent，最新信息顯示，Hermes Agent已經超越OpenClaw，登頂OpenRouter全球應用調用量榜首。

AI應用的爆火讓上游的芯片、硬件紛紛漲價，軟件（模型）公司的成本越來越高；模型本身還要不停迭代才能跟上或超過友商。這兩件事情一邊推高資本支出、一邊推高研發(fā)投入，模型公司“失血”只會越來越多，總不能一直靠“講故事、講愿景”拉融資活著吧？“孩子終有長大的一天”。

此時誰能找到商業(yè)化的場景誰就能找到通往未來的路徑。2025年，智譜營收達到7.24億元，同比增長131.9%；MaaS API平臺實現(xiàn)ARR 17億元，同比提升60倍。

過去一年，智譜坐穩(wěn)了國內收入規(guī)模最大的大模型公司“寶座”。和漂亮的財務數(shù)據(jù)相比，找到AI大規(guī)模變現(xiàn)的方式對智譜乃至整個行業(yè)的意義更大。

01

To B能跑通

4月初，被視為OpenAI之后的“第二大巨頭”Anthropic在鏈上Pre-IPO市場的隱含估值飆升至1.2萬億美元，反超OpenAI，成為全球估值最高的AI公司。

盡管最近有所下調，但截至發(fā)稿其估值仍然穩(wěn)穩(wěn)超過OpenAI。

和OpenAI依賴C端訂閱費不同，Anthropic 85%的收入來自于開發(fā)者和企業(yè)的API調用。2025年5月，Anthropic推出Claude Code，進入代碼生成領域，自此增長進入快車道。公開信息顯示，代碼生成消耗的Token量是普通聊天的10到50倍，且代碼生成比聊天需求更加“剛性”。

智譜走出了一條和Anthropic相似的路徑。去年，智譜在國內第一家推出編程套餐“GLM Coding Plan”，付費開發(fā)者規(guī)模快速突破24.2萬，Token調用量6個月漲了15倍。

瑞銀4月下旬發(fā)布了一份研究報告，認為智譜的模型研發(fā)和商業(yè)化路徑與Anthropic高度相似，將其定位為“中國版Anthropic”。

智譜CEO張鵬也不諱言公司在模擬Anthropic的發(fā)展路徑。在3月底的財報電話會上，張鵬稱，Anthropic是全球AI行業(yè)最受關注的公司之一，他們憑借將最強的模型通過API交付給企業(yè)和開發(fā)者，讓智能參與創(chuàng)造經濟價值，同樣的商業(yè)邏輯正在智譜身上兌現(xiàn)。

Anthropic估值反超OpenAI似乎向我們表明：“從0到1”，OpenAI更“性感”；“從1到10”，Anthropic更靠譜。

摸著Anthropic過河未嘗不是一個好辦法。

02

一心賣Token

無論是早前的Anthropic，還是當下的智譜，其核心的變現(xiàn)方式簡單說就是賣Token。

不否認，當下AI行業(yè)的最大困境是找到能夠創(chuàng)造巨大價值的應用場景；但是當智譜只是依靠賣Token就能讓增長飛輪轉起來，那么找場景是下游的事情，智譜只需要賣Token。當然，這不意味著智譜不去探索新的變現(xiàn)路徑，但當下賣Token足以。

關于這一點，智譜已經“想通了”。早期，智譜曾經一度對標OpenAI，現(xiàn)在他只想復制Anthropic。

Anthropic的ARR 2024年底約10億美元，2025年底約90億美元，最新數(shù)據(jù)是今年5月的超440億美元。2026年短短幾個月時間，ARR實現(xiàn)了近5倍的爆發(fā)式增長。此外，Claude Code單品ARR已經突破25億美元。

Anthropic用一年走完了很多軟件公司十幾年走過的路。

智譜這邊的數(shù)據(jù)，2025年底MaaS平臺ARR約17億元，過去12個月提升60倍；GLM Coding Plan付費開發(fā)者規(guī)模突破24.2萬，Token調用量6個月漲了15倍。熟悉的“配方”，熟悉的增長飛輪。

甚至，我們從企業(yè)API調用的比例看，智譜的增速可能會更猛。目前，Anthropic約85%的收入來自于開發(fā)者和企業(yè)的API調用，而智譜企業(yè)API收入占比才達到26.3%，收入大頭主要是偏向定制化、重交付的本地化部署業(yè)務。即便考慮中國“不愿為軟件買單”的特殊國情，智譜的企業(yè)API提升空間仍然巨大。

張鵬此前在財報電話會上透露，智譜MaaS平臺已成為連接基礎模型與400萬企業(yè)應用及開發(fā)者的樞紐。中國前10大互聯(lián)網(wǎng)公司中有9家每天深度調用GLM，每一代模型發(fā)布后24小時內即獲得字節(jié)、阿里、騰訊等頭部大廠的官方接入。

同時，GLM模型已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等全球頂尖云服務商，并入駐OpenRouter、Vercel等國際主流模型聚合平臺，是OpenRouter付費模型排名NO.1。GLM已成為國際知名Coding平臺（如Windsurf）、知名CodingAgent平臺（如OpenCode）的默認模型。

03

“模型就是生產力”

在賣Token商業(yè)模式成立的情況下，智譜對AI的商業(yè)價值提出了新的公式，即AGI商業(yè)價值=智能上界*Token消耗規(guī)模。

剝去這套理論晦澀的“外衣”，上述公式其實就是一個典型的“量價模型”，Token消耗規(guī)模是銷售量，智能上界決定單價，兩者的乘積就是總的商業(yè)價值。

而從這套理論里就能看出，智譜的思路就是提高模型的智能化水平，繼而以更高的定價賣更多的Token。

那么，智譜是如何踐行這套理論的呢？

今年2月以來，智譜每個月發(fā)布一個迭代模型。其中，2月發(fā)布的GLM-5是最新的旗艦基座模型，在Artificial Analysis Intelligence Index v4.0中獲得50分，發(fā)布時是該榜單新的開源模型SOTA；3月、5月分別發(fā)布了“龍蝦”智能體專用模型GLM-5-turbo、原生多模態(tài)模型GLM-5V-Turbo。

智譜4月發(fā)布的軟件工程旗艦模型GLM-5.1，編程能力上得到了強化。5月12日，Artificial Analysis發(fā)布全新Coding Agent基準Artificial Analysis Coding Agent Index，GLM-5.1是排名第一的開源模型。

模型的智能上界在定價上也得到了反映——今年以來智譜多次調整Token價格，一季度其核心API價格累計漲幅接近83%。同時，調用量卻還是增長了400%。

需求沒有因為價格上漲而減少，這是個好信號。

研發(fā)更好的模型，從而以更高的定價賣出更多的Token，這就是智譜正在講述的商業(yè)故事。

至少在當下，這個商業(yè)故事“講通了”。“講通”的好處除了自身業(yè)務飛輪正常轉動，資本市場也更愿意“買單”了。

即便還在虧損，但資本市場仍然給予了智譜十分“寬容”的定價，目前智譜的總市值超過3700億港元，較發(fā)行市值增長超600%，其上市以來市值最高曾達到4800億港元。

智譜的市值已經與百度相當，在整個港股市場排在第42位。智譜已經找到了屬于自身的成長道路，但與其高昂的市值比起來，還需要證明更多。

文章內容和觀點僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，決策需謹慎。

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