“三天四震”之后，白酒企業“換帥潮”，誰在為爛業績買單？

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5月6日至8日，短短三天之內，國內四家白酒上市公司先后發布高管離任，或不再連任公告。

先是5月6日，水井坊總經理胡庭洲辭職、酒鬼酒副總經理胡曉熹離任。再到5月7日，皇臺酒業副總經理張金道因個人原因辭職。而5月8日，掌舵老白干酒長達13年的董事長劉彥龍，也請求不再擔任公司第九屆董事會董事候選人。可以說，國內白酒行業的一場“換帥潮”已悄然而至。

回顧2025年，市場認為這是白酒行業過去10年里經歷最慘烈的一年。在庫存高企、渠道倒掛、商務宴請場景持續萎縮等背景下，國內21家白酒上市企業中，有18家出現營收凈利雙降，僅有山西汾酒一家實現營收凈利正增長。在這一背景下，再疊加多家白酒企業高管層的變動，暴露出行業整體所面臨的壓力巨大。

而面對行業整體承壓階段，難道只要換了人，就能換來好業績嗎？還是說白酒企業出現人事密集調整的背后，是行業那道結構性裂縫正在撐破表皮呢？

NO.1

三天四震：這次“換帥潮”不尋常

5月初，正當各大酒企陸續發布2025年年報，資本市場還沒來得及消化各家企業業績單時，4家酒企的高管變動公告就接踵而至。

市場認為，這四家酒企的高管調整在同一時間窗口震動，可能是與不斷下滑的業績有關。

在2025年，水井坊凈利潤同比下滑了近7成；酒鬼酒由盈轉虧、虧損3395萬元；老白干酒的凈利潤也大幅縮水，而皇臺酒業則長期處于經營困境之中。

再考慮到這波高管調整的時間節點，恰好在2025年年報披露之后、新一屆董事會換屆之前。這段時間，是企業相關負責人壓力最大、問責最集中的窗口期，其中有人是“主動請辭”的，也有人可能是“被動出局”。

細說起來，水井坊的胡庭洲，他在總經理的職位上工作還不到兩年，是水井坊16年來的第八任總經理。而酒鬼酒的胡曉熹，其作為中糧系老將，也未能擋住公司成為A股白酒“失速第一”的命運。還有皇臺酒業副總經理張金道，公告稱是因“個人原因”辭任，但考慮到皇臺酒業長期的經營困境，公司出現適當的高層人員調整也在部分人意料之中。

再說老白干酒的劉彥龍，他掌舵企業整整有13年，卻在換屆前夕突然放棄連任，其中的原因耐人尋味。

NO.2

水井坊：16年、8任總經理，一本“帝亞吉歐學費賬”

如果說這次“換帥潮”里，哪家公司的情況最值得深挖，那可能需要將目光聚焦在水井坊身上。

英國烈酒巨頭帝亞吉歐從2013年入主水井坊以來，這家企業在16年的時間內，就換了8任總經理，平均每2年就得換一位。這其中，只有一人做完了一個完整任期，那就是第三任總經理范祥福，市場對他的評價是“一位真正懂白酒的本土企業管理者”。

而其他7人，要么是提前辭任出局，要么是以“代理”的身份過渡。

更重要的是，自從入主水井坊后，英國酒企帝亞吉歐先后請來了快消巨頭的高管、英國紳士、中國臺灣老將等人士擔任總經理。但英方企業似乎沒有搞懂一件事，那就是：白酒不是威士忌，在中國賣白酒不能用賣洋酒的邏輯。

來源：水井坊2025年度報告

在2025年，水井坊營收僅為30.38億元，同比暴跌41.77%；凈利潤為4.06億元，同比下滑高達69.73%。而且，公司的經營活動現金流還直接轉負，為-6.24億元。整體而言，水井坊2025年的營收在19家A股上市白酒企業中排倒數第二位，不僅凈利潤暴跌，存貨還高達39.11億元。

可以說，2025年是水井坊上市以來最為“慘烈”的一年。在此背景下，對于最近一任總經理胡庭洲辭任，實際上外界或已早有預感。

此外，值得注意的是，剛剛辭任的總經理胡庭洲，其年薪近千萬（2025年）。在2026年4月30日，胡庭洲還主持了線上業績溝通會，向外界展示的仍是“繼續干”的姿態。可萬萬沒想到，在僅僅一周之后關于他的辭任公告就來了。這種驟然逆轉，恐怕就不是簡單的“個人原因辭任”這幾個字能解釋清楚的了。

NO.3

酒鬼酒：A股白酒“失速第一”，時隔11年再度虧損

再說酒鬼酒，2025年度它向市場交出的成績單堪稱“慘烈”，營收僅為11.08億元，同比下滑22.17%；且錄得虧損3395萬元，同比下降371.76%。這是公司11年以來首次錄得虧損的年度，也讓酒鬼酒成為A股上市白酒企業中業績跌幅最大的企業。

還有，面對公司持續下行的經營形勢，副總經理胡曉熹在這個節骨眼上宣布辭任，公開說明的理由是“工作調動”。而胡曉熹本人，他曾經是中糧酒業西北大區總經理，可以說是行業中的老將，但他在酒鬼酒辭任前的年薪可能只有58.01萬元。

如此底薪，與他在副總經理崗位上所承受的巨大經營壓力，完全不成比例，也側面暴露了酒鬼酒內部對于任職人員的激勵與責任之間或存在著某些失衡。

就目前而言，酒鬼酒的處境是國內次高端白酒市場“塌陷”的縮影，它旗下內參酒與湘泉這兩大核心產品線，在商務宴請場景不斷收縮的環境下，既沒有茅臺那種品牌護城河，同時也不具備低端白酒在價格方面的靈活性。只能說，酒鬼酒這兩大產品線，是被夾在中間地帶，向上突破無門，向下降價無路，它面臨的是進退兩難的處境。

NO.4

老白干：掌舵13年的劉彥龍，突然選擇離場

和前兩家酒企相比，老白干酒業的人事變動顯得較為“戲劇性”。

其董事長劉彥龍是在已經獲得提名為第九屆董事會董事候選人的情況下，突然宣布放棄參選，這個時間點距離正式選舉已非常近。而放棄非獨立董事候選人的提名，就等于放棄下一屆被推選為董事長的資格。

來源：老白干酒業第八屆董事會第十五次會議決議公告

說到這位在執掌老白干長達13年的董事長，其于1965年出生，今年已年滿61歲。因此，部分分析認為，劉彥龍這次主動退出，也可能存在對自身年齡的考量。但是，這份公告發布之突然、操作之反常，還是耐人尋味。

而被提名接替劉彥龍的是公司現任財務總監兼董事會秘書吳東壯，這位財務出身的高管，他在公司業績整體下行周期中，的確有機會接替劉彥龍的崗位。對此，資本市場和經銷商體系將如何解讀這件事，值得持續觀察。

記得那句“衡水老白干、喝出男人味”的廣告語，到目前已經紅了二十年。但是，在今天這種消費波動和渠道重構的環境下，單靠情懷撐起的品牌護城河，只會被一點一點消磨殆盡。而老董事長即將離場，也讓市場開始關注，這家酒企該如何在新帥手中重塑品牌活力？又該如何穩住基本盤？這些極為現實的命題，似乎正在等著新帥的到來。

NO.5

行業塌方：換誰來都沒用？

從2025年的業績數據上看，貴州茅臺凈利潤為860億元以上，同比微降4.53%，目前是靠著規模在抵御周期。而五糧液因會計差錯調整后，最新公布的凈利潤呈現下滑71.89%；還有洋河股份、水井坊、口子窖等次高端酒企，它們普遍遭遇60%至70%的跌幅。

由此可見，在白酒行業經歷的這場“塌方式”調整中，頭部企業靠著規模尚且穩住，但中腰部企業則正在遭受巨大的系統性沖擊。

在這樣的背景下，換帥更多時候是以此向市場釋放出“我們在行動”的信號，而不是對問題本身進行的“外科手術”。

但是，問題的本質是在于商務宴請等核心消費場景持續萎縮，且看不到明確的復蘇信號；行業庫存高壓，渠道價格倒掛，經銷商惜售、不敢補貨；以及年輕人喝酒習慣改變，低度酒、預調酒不斷蠶食市場空間、短期內白酒無解等幾大問題。在這幾大問題疊加之下，難道換個總經理或者董事長，就能改變商務宴請不景氣嗎？就能讓年輕人重新愛上高度白酒嗎？答案似乎已經很清楚了。

NO.6

三個未解之問

第一：水井坊，帝亞吉歐還要撐多久？對于這一點，坊間一直有“帝亞吉歐會出售水井坊”的傳言。而在2026年的第一季度，水井坊營收繼續下滑，同比下降14.92%，存貨壓力未得到有效釋放。可以說，帝亞吉歐這家持有水井坊超50%股份的歐洲烈酒巨頭，在中國白酒市場已經交了16年的“學費”，但至今為止未能找到能真正跑通的商業模式。接下來的新總經理，到底是帝亞吉歐在水井坊身上的“翻身之戰”還是“最后一搏”，或許它自身都無法確定。

第二：酒鬼酒，虧損止步了嗎？2026年一季度，酒鬼酒凈利潤呈現微增，但微增的數字卻是在極低的基數上反彈的，其基本面幾乎沒有得到改善。因此，中糧系的資源是否會向酒鬼酒傾斜？其產品結構又能否向下兼容？這些都是懸而未決的問題。

第三：老白干董事長換人，幾乎是板上釘釘的事了，而接替劉彥龍被提名公司董事會非獨立董事的吳東壯（集團提名），只要非獨立董事的身份確定，那他就有可能被推選為董事長。但是，雖然說吳東壯是財務出身，而且在公司內部已經任職多年，可“會做賬”和“會賣酒”是兩回事。白酒企業歷來的成功換帥，靠的是那個掌握渠道資源、能打出去的銷售型高管，而非財務型人才。因此，若最終是吳東壯成為掌門人，到底能不能給公司帶來好轉，目前還無法下結論。

就目前而言，白酒行業這輪深度調整，讓中腰部企業的職業經理人處境變得很艱難，他們背著業績目標，面對的是系統性的市場下行。真正的問題在于，庫存壓力在、渠道問題在、消費場景萎縮在，年輕人不愛喝的趨勢也在。因此，這次“換帥潮”，換的只是一批人，但周期問題的根源卻換不了。

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