一季度蒸發(fā)57億利潤(rùn)！京東的代價(jià)太大了

文|蜜姐 文章來(lái)源|閨蜜財(cái)經(jīng)

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京東也漲不動(dòng)了。

2026年5月12日晚，這家我國(guó)電商巨頭披露一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不僅營(yíng)收增速同比大跌，且歸母凈利潤(rùn)直接腰斬。

這次還是外賣(mài)的“鍋”嗎？一起來(lái)看看。

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一季度，京東總收入3157億元，同比增長(zhǎng)4.9%。

這個(gè)數(shù)字，許冉可以把它包裝成“穩(wěn)健增長(zhǎng)”。但任何一個(gè)看過(guò)京東歷史數(shù)據(jù)的人都知道，這個(gè)增長(zhǎng)是比較慢的。

就在一年前，2025年一季度京東營(yíng)收增速是15.78%。2024年同期為7%。背后或許有多種因素的作用，但改變不了其增長(zhǎng)動(dòng)能正系統(tǒng)性衰減的客觀事實(shí)。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝！）

為進(jìn)一步理解這種衰減，蜜姐拆開(kāi)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看。

財(cái)報(bào)顯示，一季度京東的自營(yíng)商品收入2448億元，同比僅增長(zhǎng)1.0%。其中，占自營(yíng)半壁江山的電子產(chǎn)品及家用電器收入，錄得1322億元，較去年同期出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

3C家電是京東起家的品類(lèi)，也是它二十多年來(lái)定義自身品牌心智的核心支柱。這個(gè)支柱如今出現(xiàn)動(dòng)搖。

服務(wù)收入方面，一季度京東錄得709億元，同比增長(zhǎng)20.6%，是維系營(yíng)收增長(zhǎng)的主要力量。但相比之下體量還是小了些，難以帶動(dòng)總盤(pán)子的增長(zhǎng)。

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利潤(rùn)這邊數(shù)據(jù)更慘烈。

一季度，京東歸母凈利潤(rùn)為51.02億元，相較去年同期的108.9億元下滑了53.15%。即使排除政府罰款等非經(jīng)常性項(xiàng)目，按照更能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況的非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，歸母凈利潤(rùn)也僅為74億元，同比下降逾四成。

營(yíng)收微增，利潤(rùn)卻大幅縮水，這又是什么原因？財(cái)報(bào)給出的答案依舊很眼熟，是“對(duì)新業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投入”。

如上表，一季度京東新業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營(yíng)虧損從去年同期的13.27億元急劇膨脹至103.52億元。

此前的2025年2月，京東宣布啟動(dòng)外賣(mài)業(yè)務(wù)；2025年3月，京東外賣(mài)正式上線，那會(huì)兒剛開(kāi)始燒錢(qián)。

一年過(guò)去，2026年一季度，京東集團(tuán)整體的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支達(dá)154億元，同比增長(zhǎng)45.8%；研發(fā)開(kāi)支達(dá)69億元，增長(zhǎng)48.6%；履約開(kāi)支達(dá)234億元，增長(zhǎng)18.5%。

這些成本增速，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了4.9%的營(yíng)收增速。

把上述數(shù)字串起來(lái)畫(huà)面就逐漸清晰了。在蜜姐看來(lái)，京東正在以前所未有的力度，同時(shí)向兩個(gè)方向注入資金。

一個(gè)方向是未來(lái)，即外賣(mài)、海外等新業(yè)務(wù)的獲客與推廣，這是一項(xiàng)試圖“買(mǎi)”出一個(gè)新增長(zhǎng)極的投入。

另一個(gè)方向是當(dāng)下，即核心業(yè)務(wù)的技術(shù)升級(jí)和履約能力加固，這是一項(xiàng)為了“守”住用戶(hù)體驗(yàn)護(hù)城河而不得不持續(xù)的支出。

于是，一個(gè)頗具張力的格局形成了。京東在集團(tuán)內(nèi)部，扮演“造血者”角色的京東零售，一季度實(shí)現(xiàn)150億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，利潤(rùn)率5.6%，非常優(yōu)秀。

它像一個(gè)嚴(yán)格自律的管家，勒緊了自己的褲腰帶，擠出每一分效率帶來(lái)的紅利。

然而，這些紅利幾乎沒(méi)有沉淀為集團(tuán)層面的利潤(rùn)，而是被迅速輸送到了另一個(gè)需要“輸血”的戰(zhàn)場(chǎng)上。

這種內(nèi)部格局的可持續(xù)性，完全取決于一個(gè)問(wèn)題：輸血的對(duì)象，何時(shí)能夠自己造血？

管理層在財(cái)報(bào)中提到，以京東外賣(mài)為代表的新業(yè)務(wù)“單均損益持續(xù)改善，總投入規(guī)模環(huán)比進(jìn)一步收窄”。

這是積極信號(hào)，但未來(lái)依然漫長(zhǎng)且充滿(mǎn)不確定性。

眾所周知，外賣(mài)是一個(gè)已被既有玩家深度耕耘的市場(chǎng)，通過(guò)補(bǔ)貼培養(yǎng)用戶(hù)習(xí)慣易，在補(bǔ)貼退坡后留住用戶(hù)卻難。

此外還值得注意的是，一季度京東收到一筆約6億元的市場(chǎng)監(jiān)管罰款，被歸入一般及行政開(kāi)支中。

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綜上，將增長(zhǎng)和利潤(rùn)的問(wèn)題拼接在一起，便能看到京東當(dāng)前戰(zhàn)略的全貌：這是一場(chǎng)有意識(shí)的、以短期利潤(rùn)為代價(jià)的陣地戰(zhàn)，目的是從一家以3C家電為核心的零售商，轉(zhuǎn)型為一個(gè)覆蓋用戶(hù)生活全景的綜合生態(tài)體。

在蜜姐看來(lái)，京東正站在一個(gè)非常關(guān)鍵的岔路口。左轉(zhuǎn)，是繼續(xù)穩(wěn)固傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)，收縮虧損戰(zhàn)線，回歸一家高利潤(rùn)零售公司的本質(zhì)。

右轉(zhuǎn)，是把從零售賺到的所有利潤(rùn)都押注于一個(gè)更宏大、更復(fù)雜，也更兇險(xiǎn)的新生態(tài)愿景，賭一條更寬但更陡峭的護(hù)城河。

目前來(lái)看京東堅(jiān)定地選擇了右轉(zhuǎn)。

這未必是錯(cuò)誤的選擇。一家企業(yè)如果不在其核心能力尚有盈余時(shí)發(fā)動(dòng)變革，就可能在核心能力被時(shí)代侵蝕時(shí)無(wú)力回天。

從這個(gè)意義上說(shuō)，當(dāng)下的利潤(rùn)腰斬，或許可以被理解為一種主動(dòng)選擇的戰(zhàn)略性虧損。

但更需要警惕的是，方向正確與路徑正確之間，有著漫長(zhǎng)的距離。

如果新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；如果核心零售的盈利能力稍有動(dòng)搖；如果各業(yè)務(wù)線之間反復(fù)的資產(chǎn)重組與組織協(xié)調(diào)，不能盡快轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者可感知的體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)…… 這艘電商的大船屆時(shí)將更加被動(dòng)。

京東2026年的開(kāi)局，是穩(wěn)在了面子，憂(yōu)在了里子。在目前宏觀局勢(shì)相當(dāng)復(fù)雜的背景下，留給其轉(zhuǎn)圜的空間并不太大，我們拭目以待！

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來(lái)自于企業(yè)或監(jiān)管部門(mén)公告，特此說(shuō)明和感謝！