洶涌的資金，正在加速沖進股市

沒拖到周五發(fā)，至少情況不算差吧。

不過大多數(shù)機構對此的解讀還是比較負面的。

但是對于股市來說，我反而覺得這是正面的數(shù)據(jù)印證。

不過也要當心，央行最近可能會有一次糾偏。

一、居民賣房炒股

首先來看一下居民中長貸的情況。

這個直接對應的是資金進入樓市的情況。

4月新增金額是-3408億。

從下圖可以看出，這是歷史上少增最大的一個月份。

這說明什么呢？

從全社會的角度來看，每個月都有居民買房，也有居民賣房。

賣房的人有兩種類型。一種是賣了老房子，置換新房子。另一種是賣了老房子后就不再買房了。

如果第二種人多于第一種人，整體的居民中長貸就會少增。（此外，還有提前還貸的原因）

有人會說，不對呀，買賣雙方是對手盤呀，有多少資金流入就有多少資金流出。

確實是這樣，但要考慮到房價在不斷下跌，所以相比于去年同期，新增中長貸就會減少。

這部分居民從樓市套現(xiàn)出來的錢可不是小數(shù)目，動輒就是上百萬，甚至幾百萬。

這么大一筆錢，會去向哪里呢？

主要是四個去處。

第一，存款。

但是4月居民存款減少了1.94萬億元，同比少增5500億元。更重要的是，居民存款增速在不斷走低。

也就是說，在存款利率不斷下降的大背景下，存款被分流了。

第二，股市。

4月非銀存款增加了2.47萬億，同比多增8990億元。

對比居民存款同比少增5500億。很明顯就存款在部分搬家了。

非銀存款是大的蓄水池，它有兩個主要去處：股市，債市。

現(xiàn)在股市這么火熱，那么必定有資金從存款搬家到了股市。只不過有些人是直接入市，有些人是間接入市。

第三，保險產(chǎn)品。

現(xiàn)在保險產(chǎn)品賣得很好，因為存款利率實在太低，而居民又希望多一點財產(chǎn)性收入，且不愿意承受波動。

保險資金大部分會流向債市，一部分流向股市。

只不過險資買入的股票以紅利類為主。

為啥紅利類資金最近表現(xiàn)也不好呢？

因為有人在賣出寬基指數(shù)，追熱門去了。

第四，各類理財產(chǎn)品。

包括銀行理財，基金，資管產(chǎn)品等等。

大部分 資金還是配置在固收類產(chǎn)品上。

這才造成雖然物價上升，但債市依然走牛的景象。

少部分產(chǎn)品會配置股票。而高凈值人群中，有不少是買入的私募產(chǎn)品。

很早前就跟大家分享過，樓市和股市在一定程度上在資金面上是競爭關系。

房價持續(xù)陰跌，就必定會有大量的資金從樓市搬家到股市。當然也包括債市。

二、信貸收縮，金融脫媒

4月，人民幣貸款減少100億，這可是史上第一次。

其中，居民信貸同比少增2620億元，企業(yè)中長貸同比少增6600億元。

不少人看到這種情況就被嚇出一身冷汗，其實大可不必。

央行很早就跟咱們說了，不要過于看重信貸數(shù)據(jù)，因為隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，直接融資的占比會越來高。應該關注社融總量！

4月，企業(yè)債券融資新增4535億元，同比多增2195億元；股票融資新增835億元，同比多增444億元。

社融增速整體是增長7.8%。符合當下的經(jīng)濟環(huán)境。

而且依靠企業(yè)內(nèi)源融資以及上市前的股權融資也并沒有計入社融之中。所以，社融增速是被低估了。

這也印證了K型分化的現(xiàn)實。

由于新質(zhì)生產(chǎn)力方向會更多依靠直接融資，那么直接融資占比升高，就說明新質(zhì)生產(chǎn)力方向的景氣度更高，而傳統(tǒng)經(jīng)濟這邊還沒有走出陰霾，還需要一段時間。

三、股債雙牛能持續(xù)多久？

從4月到現(xiàn)在，股債雙牛！

背后少不了寬松的貨幣環(huán)境。

一旦貨幣環(huán)境變化，這種格局就有可能被打破。

從大方向來說，貨幣政策有兩個主線。

1.復蘇國內(nèi)經(jīng)濟；

2.爭奪海外市場。

這兩個主線都需要貨幣繼續(xù)保持寬松。

但央行一季度 貨幣執(zhí)行報告中有四篇專欄值得注意，暗示貨幣調(diào)控手段的變化。

專欄1《構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》中，提到：

“加強債券市場監(jiān)測與預期引導，遏制利率風險積累擴散”。

說明央行對現(xiàn)在債券利率的持續(xù)下行并不是放縱的態(tài)度，隨時都可能出手糾偏。

糾偏的時候，就可以對股市也造成一定的壓力。

專欄2《貸款利率定價基準的國際經(jīng)驗》的主要觀點是：

要逐步演變成多元化的基準利率體系，以反映資金成本、信用風險變化，適配不同類型的借款主體、貸款品種及融資場景。

也就是說，央行并不追求總體貨幣寬松，而是更強調(diào)精準滴灌。比如，今年的消費貸貼息，科技再貸款，普惠再貸款等。

一季度，社會平均利率是降低的，但并不是所有領域都降低了。

專欄3《中央銀行與債券市場》中，提到：

“非銀機構過度加杠桿、期限錯配等行為也是引發(fā)風險的重要因素”。

自2016年以來，“期限錯配”一詞，僅出現(xiàn)過三次。

前兩次出現(xiàn)后，央行就收緊了資金和監(jiān)管。債市下跌。而股市的風格切換到了價值板塊。

央行還提到，“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”。

這就是說，中國貨幣市場的政策利率的錨，可能從DR007，切換為DR001！

最近DR001利率走得很低，我們可以關注它，如果它開始走高，說明央行可能開始行動了。

按照報告里的意思，DR001應該回歸到1.3%-1.5%。

專欄4《我國國際收支的變動特征與影響》講的是出口的順差去哪里了。

央行應用了一組數(shù)據(jù)：

2025 年末我國對外資產(chǎn)存量達到11.8 萬億美元，較五年前增長33%。其中，對外直接投資存量3.6 萬億美元，遍布全球190 個國家和地區(qū)，廣泛分布于諸多行業(yè)和領域，促進了當?shù)鼐蜆I(yè)增長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

對外證券投資和對外其他投資分別為2.0 萬億美元和2.4 萬億美元，廣泛分布于約120 個國家和地區(qū)。

也就是說，賺到的大量外匯都停留在海外了，沒有回國。

提振內(nèi)需的一個重要方法就是分配好這部分資金的流向。

如果回流多一些，國內(nèi)經(jīng)濟的體感就會更好一些。

最近一年多，人民幣不斷升值，就是做這種分配上的平衡。

這也是現(xiàn)在資金面寬松的重要原因。

現(xiàn)在人民幣在6.8附近，升值大概率還會繼續(xù)，這部分資金回流估計還會持續(xù)很長時間。不過，中途可能會有波折。

總的來說，國內(nèi)的流動性整體大概率還會繼續(xù)寬松。

但央行分配資金時，并不會搞大水漫灌，這就會影響到股市的風格和債市的期限利差。

而海外方面則要看沃什上臺要出什么招，以及中東沖突會不會引發(fā)某些黑天鵝。

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