風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)正在進(jìn)入一個(gè)重新定價(jià)的區(qū)間

按慣例，整理一下周末的重要信息。

首先是中美經(jīng)貿(mào)磋商成果：中國(guó)買飛機(jī)，美國(guó)供發(fā)動(dòng)機(jī)。

上周五，商務(wù)部新聞發(fā)言人介紹了特朗普訪華期間中美經(jīng)貿(mào)磋商的初步成果。

主要是五點(diǎn)：

一是繼續(xù)落實(shí)好前期磋商成果，在關(guān)稅安排上形成了積極共識(shí)；

二是雙方同意成立貿(mào)易理事會(huì)和投資理事會(huì)，專門坐下來(lái)談各自關(guān)切的問(wèn)題，原則同意對(duì)同等規(guī)模的產(chǎn)品相互降稅；

三是推進(jìn)解決農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的非關(guān)稅壁壘——美方推動(dòng)解決中方在乳制品、水產(chǎn)品自動(dòng)扣留等方面的長(zhǎng)期關(guān)切，中方也推動(dòng)解決美方牛肉設(shè)施注冊(cè)、禽肉輸華等問(wèn)題；

四是雙方同意通過(guò)相互降稅，擴(kuò)大包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的雙向貿(mào)易；

五是中方向美方采購(gòu)飛機(jī)，美方保障發(fā)動(dòng)機(jī)和零部件的對(duì)華供應(yīng)。

銳評(píng)一下：

這次經(jīng)貿(mào)磋商的成果屬于“有交易、無(wú)突破”。

買飛機(jī)換發(fā)動(dòng)機(jī)是核心實(shí)質(zhì)性交換，技術(shù)上可以實(shí)現(xiàn)階段性落地。

但貿(mào)易理事會(huì)和投資理事會(huì)的架構(gòu)本質(zhì)上是一個(gè)“吵架常設(shè)機(jī)構(gòu)”，把長(zhǎng)期摩擦制度化處理，說(shuō)明雙方都不指望短期內(nèi)解決根本分歧。

總體來(lái)看，這是一次穩(wěn)住大盤(pán)的操作，而不是打開(kāi)天花板的操作。

其次是中東局勢(shì)持續(xù)升溫。

美國(guó)已拒絕伊朗就結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)提出的書(shū)面方案。

據(jù)美媒披露，美方在回應(yīng)伊朗提議時(shí)列出了5個(gè)關(guān)鍵條件：

美國(guó)不支付任何戰(zhàn)爭(zhēng)賠償或損失費(fèi)用；

伊朗將400公斤濃縮鈾運(yùn)出并移交給美方；

伊朗僅能保留一處核設(shè)施繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)；

美國(guó)拒絕解凍伊朗被凍結(jié)的資產(chǎn)；

各戰(zhàn)線停火需以重啟談判為前提。

這些條件對(duì)伊朗意味著什么？

濃縮鈾運(yùn)出境外、僅保留一處核設(shè)施、資產(chǎn)繼續(xù)凍結(jié)——幾乎相當(dāng)于讓德黑蘭在談判桌上把大部分籌碼交出去。

伊朗方面已公開(kāi)表示這些條件“不合理”。脆弱的停火可能面臨進(jìn)一步壓力，美伊在5月底前達(dá)成核協(xié)議的概率正在下降。

與此同時(shí)，一些券商機(jī)構(gòu)上調(diào)了油價(jià)預(yù)測(cè)，布倫特原油觸及150美元區(qū)間的概率正在增加。

中東地緣溢價(jià)正在穩(wěn)步計(jì)入當(dāng)前的能源價(jià)格。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，如果霍爾木茲海峽局勢(shì)持續(xù)緊張延續(xù)至6月以后，油價(jià)將繼續(xù)維持在100至150美元的高位區(qū)間。

對(duì)于全球通脹而言，油價(jià)的持續(xù)高企是最直接的輸入性壓力。

第三是極端天氣預(yù)警。

美國(guó)氣候預(yù)測(cè)中心周四發(fā)布聲明，今年5月至7月形成厄爾尼諾的概率高達(dá)82%，12月至次年2月的概率甚至達(dá)到96%，其中出現(xiàn)"強(qiáng)厄爾尼諾"或"極強(qiáng)厄爾尼諾"的概率也達(dá)到67%。

這可能是近140年來(lái)最強(qiáng)的厄爾尼諾事件。

這意味著什么？

意味著接下來(lái)全球農(nóng)產(chǎn)品供給將面臨系統(tǒng)性沖擊：

棕櫚油預(yù)計(jì)減產(chǎn)10%至25%——東南亞主產(chǎn)區(qū)的雨季一旦錯(cuò)亂，產(chǎn)量受影響幾乎是確定的。

咖啡、可可、棉花、小麥、水稻、橙汁等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

2026年全球可能出現(xiàn)的極端天氣事件也需要納入考慮。

這對(duì)通脹的影響時(shí)間線大概是這樣：10月之前是油價(jià)驅(qū)動(dòng)的通脹，10月之后糧價(jià)上漲接棒。

兩頭夾擊之下，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的壓力不是某一個(gè)季度的，而是持續(xù)性的。

第四是加息預(yù)期持續(xù)升溫。

沃什就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期的定價(jià)出現(xiàn)了根本性的逆轉(zhuǎn)。

美國(guó)4月CPI同比上漲3.8%，PPI年率飆升至6%，均創(chuàng)下三年多最大漲幅。

能源價(jià)格高企是主要推手，但商品通脹溫和——換句話說(shuō)，大部分漲價(jià)是企業(yè)自己扛下來(lái)的，還沒(méi)完全向消費(fèi)端傳導(dǎo)。

如果后續(xù)消費(fèi)端開(kāi)始響應(yīng)，通脹讀數(shù)還會(huì)更高。

市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息的概率預(yù)期已超過(guò)30%。

2026年美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性從一個(gè)月前的接近于零，一度逼近50%。

到了明年1月，市場(chǎng)上甚至開(kāi)始交易加息50-100個(gè)基點(diǎn)的可能性。

對(duì)于金融市場(chǎng)而言，比地緣沖突更具殺傷力的，是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的根本性轉(zhuǎn)變。

短期一個(gè)觀察節(jié)點(diǎn)是看5月20日的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策紀(jì)要，彭博預(yù)計(jì)這次會(huì)議紀(jì)要可能會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)關(guān)于寬松周期長(zhǎng)期暫停的看法。

持有美元現(xiàn)金或美債的收益在持續(xù)增加，而持有黃金的機(jī)會(huì)成本正在變得難以承受——這也是近期貴金屬板塊被反復(fù)壓制的原因所在。

最后是兩個(gè)重要的IPO消息。

國(guó)內(nèi)這邊，存儲(chǔ)龍頭長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)，準(zhǔn)備在A股科創(chuàng)板IPO。

今年一季度，公司營(yíng)收508億元，同比增長(zhǎng)719%；凈利潤(rùn)330億元，簡(jiǎn)單計(jì)算日賺近4億元。

公司預(yù)計(jì)2026年上半年?duì)I收將達(dá)到1100億至1200億元，凈利潤(rùn)660億至750億元。

太賺錢了，簡(jiǎn)直是開(kāi)了一家印鈔機(jī)公司。

一個(gè)容易被忽視的數(shù)字是65%的凈利潤(rùn)率。

在全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)，中國(guó)的一家企業(yè)能夠拿到這個(gè)利潤(rùn)率，說(shuō)明兩件事：

一是DRAM漲價(jià)潮仍在持續(xù)，行業(yè)超級(jí)景氣，二是中國(guó)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力正在以超出預(yù)期的速度形成。

這是目前中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)的公司之一，甚至超過(guò)光模塊等熱門賽道。

一旦上市，萬(wàn)億市值對(duì)應(yīng)僅約10倍市盈率，咱們也有自己的大力士可以炒炒了。

當(dāng)然，情緒歸情緒，基本面歸基本面，至于值不值，市場(chǎng)最終會(huì)用腳投票。

國(guó)外這邊，SpaceX計(jì)劃于6月12日登陸納斯達(dá)克，股票代碼SPCX。

6月11日最終定價(jià)，12日正式掛牌。這比市場(chǎng)此前預(yù)期的6月底明顯提前。

公司估值方面，目前市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間為1.75萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元。

計(jì)劃募資規(guī)模約700億至750億美元。

什么概念呢？

2019年沙特阿美IPO募資約294億美元，已經(jīng)是當(dāng)時(shí)的歷史紀(jì)錄。

SpaceX這次募資是沙特阿美的兩倍多——史上最大IPO，沒(méi)有之一。

主承銷商陣容包括摩根士丹利、美國(guó)銀行、花旗、摩根大通和高盛等華爾街五大投行，另有16家銀行參與渠道分銷。

不過(guò)，SpaceX的估值需要放在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中去看：1.75萬(wàn)億到2萬(wàn)億美元的體量，對(duì)應(yīng)的是長(zhǎng)端利率上行、全球流動(dòng)性收緊的大背景。

如此大體量的IPO能否在敏感的流動(dòng)性環(huán)境中順利落地，本身就是一個(gè)值得持續(xù)關(guān)注的命題。

綜合來(lái)看，周末幾條信息串聯(lián)之后，主線其實(shí)已經(jīng)很清晰了：

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)正在進(jìn)入一個(gè)重新定價(jià)的區(qū)間

而每一次重新定價(jià)的過(guò)程，從來(lái)都不會(huì)讓所有人舒服。

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