元寶“漏水”，騰訊只拿到了AI“站票”

AI掀起新一輪科技革命之際，騰訊拿到下一張“船票”了嗎？

2026年股東周年大會(huì)上，騰訊董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰表示，“一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個(gè)船漏水了。趕緊換一個(gè)船，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點(diǎn)。”

顯而易見，在馬化騰看來，經(jīng)過一年艱辛探索，騰訊已登上開往下個(gè)時(shí)代的輪船。結(jié)合財(cái)報(bào)來看，AI確實(shí)已成為推動(dòng)騰訊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。2026年Q1，在AI的助推下，騰訊營(yíng)銷服務(wù)以及企業(yè)服務(wù)營(yíng)收均同比增長(zhǎng)20%，遠(yuǎn)高于總營(yíng)收9%的同比增速。

不過需要注意的是，騰訊并非普通的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其商業(yè)護(hù)城河主要建立在微信、QQ等社交產(chǎn)品沉淀的關(guān)系鏈，以及由此形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之上。

PC時(shí)代，依靠QQ，騰訊得以輕松涉足游戲、娛樂、門戶等業(yè)務(wù)。智能手機(jī)興起之時(shí)，微信及時(shí)承接QQ的社交關(guān)系鏈，幫助騰訊拿到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“船票”。如今，微信尚未完成真正意義上的AI化重構(gòu)，很大程度上預(yù)示著，騰訊在AI時(shí)代仍需面對(duì)較大的不確定性。

兩次上船，元寶拿到同一個(gè)“劇本”

眾所周知，早在2022年末，伴隨著ChatGPT問世，AI就成為了科技行業(yè)的焦點(diǎn)。不過由于更重視AI應(yīng)用落地，模型能力并不成熟的背景下，騰訊并未像字節(jié)跳動(dòng)、百度一樣，第一時(shí)間高調(diào)發(fā)力C端AI應(yīng)用。

直到2025年初，DeepSeek開源DeepSeek-R1，為后來者提供成熟的基座模型，騰訊才開始全面加碼C端AI助手產(chǎn)品元寶。

2025年2月中旬，騰訊元寶接入DeepSeek-R1滿血版，支持聯(lián)網(wǎng)搜索，整合微信公眾號(hào)、視頻號(hào)等騰訊生態(tài)信息源。與此同時(shí)，騰訊也開始積極購(gòu)置算力，2025年Q2資本開支為191億元，同比激增119%。

為了推動(dòng)元寶打開市場(chǎng)，騰訊還斥巨資進(jìn)行宣發(fā)投入。AppGrowing數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，元寶累計(jì)投放金額約為60億元。得益于此，元寶一度登頂中國(guó)區(qū)App Store免費(fèi)App榜。

然而遺憾的是，由于僅僅定位Chatbot，缺乏足夠的差異化，2025年下半年，隨著騰訊的投放力度減弱，元寶不可避免地出現(xiàn)了用戶流失的問題。

QuestMobile披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，元寶App月活為4200萬(wàn)，9月回落至3286萬(wàn)，跌幅高達(dá)21.76%。正因此，馬化騰認(rèn)為一年前的元寶“漏水了”。

不過騰訊并未將元寶打入“冷宮”，而是于2026年春節(jié)期間，再次挑起“營(yíng)銷大戰(zhàn)”，上線“分10億元現(xiàn)金紅包”活動(dòng)。對(duì)此，馬化騰表示，“友商投放在電視臺(tái)的一些巨額的營(yíng)銷費(fèi)用，我們直接轉(zhuǎn)成紅包，希望能夠重現(xiàn)11年前微信紅包春晚的時(shí)刻。”

為了提升用戶粘性，元寶充分挖掘騰訊的社交優(yōu)勢(shì)，打造了AI社交功能“元寶派”。用戶可在元寶中創(chuàng)建或加入“派”群聊。內(nèi)嵌在群聊中的元寶AI，則可結(jié)合聊天內(nèi)容與用戶進(jìn)行互動(dòng)。

事實(shí)證明，春節(jié)紅包活動(dòng)確實(shí)可以為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品注入海量流量。2026年2月18日，騰訊透露，隨著分10億元活動(dòng)告一段落，元寶日活超5000萬(wàn)，月活達(dá)1.14億。

不過元寶并未像微信紅包一樣成為“常青樹”，春節(jié)流量高峰過后，其用戶規(guī)模再次斷崖式下跌。2026年3月18日舉辦的2025年Q4及全年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，騰訊總裁劉熾平透露，元寶的日活為1800萬(wàn)，較春節(jié)期間下跌64%。

綜合而言，盡管2025年初和2026年初，元寶主打的功能點(diǎn)并不一致，并且騰訊也采取了截然不同的營(yíng)銷策略，但該產(chǎn)品卻拿到了同一個(gè)“漏水”的劇本。

究其原因，雖然在大手筆營(yíng)銷的幫助下，元寶打開了知名度，但由于缺少?gòu)?qiáng)有力的自研基座模型，其一直未能錘煉出差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，由于無(wú)法專門訓(xùn)練DeepSeek，而騰訊混元大模型的能力相對(duì)較弱，“元寶團(tuán)隊(duì)沒辦法在產(chǎn)品上驗(yàn)證一些設(shè)想，很多想做的功能無(wú)法落地。”時(shí)至今日，元寶的核心功能仍是自然語(yǔ)言對(duì)話，尚未建立起區(qū)別于豆包、DeepSeek、Kimi等產(chǎn)品的獨(dú)特能力標(biāo)簽。

對(duì)比而言，豆包并不像元寶一樣通過大手筆營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，而是聚焦產(chǎn)品，不斷結(jié)合用戶的需求，上線新的玩法。

比如，早在2023年，豆包就上線了實(shí)時(shí)語(yǔ)音通話功能，通過采集方言、細(xì)化口音顆粒度，提供情緒陪伴服務(wù)。2024年，伴隨著多模態(tài)技術(shù)成熟，豆包還第一時(shí)間接入Seedream 2.0模型，強(qiáng)化文生圖能力。

其實(shí)豆包的產(chǎn)品策略與抖音頗為類似，此二者均基于“第一性原理”，圍繞新技術(shù)的特點(diǎn)和用戶的底層需求，不斷優(yōu)化功能，不光可以顯著提升用戶的使用體驗(yàn)，還能通過低成本的病毒式傳播實(shí)現(xiàn)“雪球效應(yīng)”。2025年末，36氪報(bào)道稱，豆包日活破億，是字節(jié)史上推廣費(fèi)用最少的破億產(chǎn)品。

手中有糧，騰訊不慌

盡管時(shí)至今日，元寶尚未在AI行業(yè)站穩(wěn)腳跟，但騰訊并未慌不擇路地布局全新的AI業(yè)務(wù)。馬化騰表示，“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了。”

對(duì)比而言，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起初期，騰訊一度表現(xiàn)出強(qiáng)烈的危機(jī)感，接連切入微博、移動(dòng)IM、手機(jī)系統(tǒng)等賽道。2013年末舉辦的WE大會(huì)上，馬化騰稱，“在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)面前，每一個(gè)企業(yè)家都應(yīng)有‘歸零’心態(tài)。”

面對(duì)AI掀起的革命性浪潮，騰訊的表現(xiàn)相對(duì)較為冷靜，一方面固然是因?yàn)锳I技術(shù)仍處于探索階段，尚未迎來關(guān)鍵性“賽點(diǎn)”，另一方面，也是因?yàn)槠浠颈P十分穩(wěn)固。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，智能手機(jī)逐漸取代PC，成為大眾計(jì)算平臺(tái)。在這一過程中，微博、移動(dòng)IM等更契合移動(dòng)互聯(lián)需求的社交產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)崛起，不斷分流QQ的影響力，騰訊的社交關(guān)系鏈面臨被顛覆的挑戰(zhàn)。

AI技術(shù)雖然擁有廣闊的想象空間，但尚未催生出全新的社交產(chǎn)品。在此背景下，騰訊的社交關(guān)系鏈依舊牢固，圍繞社交生態(tài)延展出的廣告、游戲、支付等商業(yè)化體系，仍具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)報(bào)顯示，截至2026年3月末，微信及WeChat的合并月活規(guī)模為14.32億，同比增長(zhǎng)2%，幾乎等同于整個(gè)中文移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

2026年Q1，騰訊增值服務(wù)、營(yíng)銷服務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)、其他四大業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為961.1億元、381.71億元、598.85億元以及22.92億元，分別同比增長(zhǎng)4%、20%、9%以及103%。

整體而言，2026年Q1，騰訊營(yíng)收1964.58億元，同比增長(zhǎng)9%；Non-IFRS凈利潤(rùn)679.05億元，同比上漲11%；毛利率達(dá)57%，同比上漲1個(gè)百分點(diǎn)。

不過頗為反常的是，雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，但騰訊的股價(jià)卻“跌跌不休”。截至5月15日，騰訊股價(jià)報(bào)收456.4港元/股，較2025年10月末677.7港元/股的階段性高點(diǎn)，下跌32.65%。

究其原因，資本市場(chǎng)不只關(guān)注短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更關(guān)心企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。依托現(xiàn)有成熟的業(yè)務(wù)線，騰訊的業(yè)績(jī)雖然頗為可觀，但由于并未在AI時(shí)代，描繪出強(qiáng)有力的增長(zhǎng)曲線，其未來面臨巨大的不確定性。

AI商業(yè)化：豆包向左，騰訊向右

2026年以來，隨著Agent逐漸成熟，AI應(yīng)用駛?cè)肷钏畢^(qū)，諸多科技公司紛紛探索AI產(chǎn)品的商業(yè)化落地。

典型如豆包，就于5月初在App Store公布三檔“付費(fèi)計(jì)劃”，按連續(xù)包月計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)版68元/月、加強(qiáng)版200元/月、專業(yè)版500元/月，主要聚焦復(fù)雜任務(wù)和生產(chǎn)力場(chǎng)景，包括PPT生成、數(shù)據(jù)分析、影視制作等。

事實(shí)上，豆包的做法并非孤例，目前ChatGPT、Claude、Gemini等頭部AI產(chǎn)品也紛紛面向C端用戶上線了多層付費(fèi)體系。用戶付費(fèi)后，可解鎖高級(jí)推理模型、深度研究、代碼生成與數(shù)據(jù)分析等更具生產(chǎn)力的功能。

不過騰訊并不認(rèn)可上述商業(yè)化路徑。2026年Q1財(cái)報(bào)電話會(huì)上，劉熾平對(duì)外表示，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，AI產(chǎn)品面向C端用戶的訂閱付費(fèi)模式發(fā)展難度偏大，“付費(fèi)用戶滲透率目前僅維持在個(gè)位數(shù)水平，很難復(fù)刻海外大規(guī)模訂閱付費(fèi)的發(fā)展路徑。”

事實(shí)上，即便是OpenAI，目前都難以靠訂閱制打通商業(yè)閉環(huán)。官方資料顯示，截至2026年2月，ChatGPT個(gè)人訂閱用戶數(shù)已超5000萬(wàn)；付費(fèi)企業(yè)數(shù)量已超900萬(wàn)。

然而，雖然手握數(shù)千萬(wàn)付費(fèi)用戶，ChatGPT卻深陷虧損泥潭。OpenAI內(nèi)部財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)顯示，預(yù)計(jì)2026年，公司虧損140億美元，2023年-2028年累計(jì)虧損高達(dá)440億美元，最早有望于2029年盈利。

有鑒于直接面向用戶收費(fèi)困難重重，騰訊走上了另一條道路——以微信為基礎(chǔ)，積極發(fā)力Agent。

據(jù)The Information爆料，微信Agent計(jì)劃于2026年Q3上線，可連接微信平臺(tái)內(nèi)數(shù)百萬(wàn)個(gè)小程序，全方位承接數(shù)十億微信用戶的打車、點(diǎn)外賣、網(wǎng)購(gòu)等需求。

對(duì)此，馬化騰表示，“微信小程序長(zhǎng)期堅(jiān)持去中心化，數(shù)十萬(wàn)服務(wù)商依靠自有渠道推廣，而非依賴平臺(tái)中心化導(dǎo)流。未來微信Agent會(huì)延續(xù)這一理念，兼顧中心化能力與去中心化分發(fā)，避免服務(wù)商被‘短路化、渠道化’。”

顯而易見，微信Agent或?qū)⒀永m(xù)騰訊在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的核心打法，不會(huì)直接向用戶收費(fèi)，而是優(yōu)先搭建開放生態(tài)平臺(tái)，通過免費(fèi)開放的Agent能力吸引用戶使用以及開發(fā)者入駐，待生態(tài)成熟后，再借助服務(wù)抽成、扣點(diǎn)、廣告分發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。

誠(chéng)然，微信擁有龐大的小程序生態(tài)，大量開發(fā)者、商家提供服務(wù)，發(fā)力Agent具備天然優(yōu)勢(shì)。然而需要注意的是，Agent不同于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，用戶快速增長(zhǎng)不會(huì)攤薄邊際成本，反而會(huì)因需求激增而導(dǎo)致成本飛速飆升。

典型如Manus，單任務(wù)運(yùn)行成本約為2美元。隨著用戶規(guī)模迅速擴(kuò)張，算力與運(yùn)營(yíng)支出同步上漲，遲遲難以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化閉環(huán)，其最終不得不選擇“賣身”Meta。

目前，為了給微信Agent大規(guī)模落地提供強(qiáng)有力的支撐，騰訊正積極購(gòu)置算力。2026年Q1，騰訊研發(fā)投入225.42億元，同比增長(zhǎng)19%；資本開支319.36億元，同比增長(zhǎng)16%。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，騰訊高層透露，“我們的AI相關(guān)服務(wù)需求正持續(xù)增長(zhǎng)，今年這一塊的資本支出相比去年會(huì)有所增加，特別是在下半年。”

如果剔除AI新業(yè)務(wù)相關(guān)投入，2026年Q1，騰訊Non-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的同比增速將從9%變?yōu)?7%。換而言之，AI相關(guān)投入，吞噬了騰訊近一半的利潤(rùn)增速。而隨著微信Agent落地，海量算力需求釋放，騰訊的利潤(rùn)空間或?qū)⑦M(jìn)一步收窄。

接下來，擺在騰訊面前的真正挑戰(zhàn)，或許并非微信Agent能否順利落地，而是在龐大的用戶規(guī)模與高昂的算力成本之間，如何建立一套可持續(xù)的商業(yè)模式。

如果無(wú)法回正現(xiàn)金流，即便微信Agent成長(zhǎng)為第二個(gè)“小程序”，騰訊也難以進(jìn)入AI時(shí)代的“頭等艙”。