新股王誕生！中國資本市場正發生深刻的系統性遷移

文/識局智庫研究組

今天（5月18日），科創板新股聯訊儀器盤中股價突破1361元，超越貴州茅臺，登頂A股“股王”。

此時距離它4月24日以81.88元發行價上市，僅僅過去了25天。

一家外界幾乎沒聽說過的公司，25天內漲了超過15倍，一家靠做光通信測試儀器起家的企業，一夜之間把穩坐“股王”寶座多年的茅臺拉下了馬。

股王易主其實已經不是第一次了。在這之前，AI芯片龍頭寒武紀、光芯片龍頭源杰科技都和茅臺反復糾纏過“股王”的頭銜。

而5月18日這一天，聯訊儀器、寒武紀、源杰科技、中際旭創這四只千元股全部扎堆在光通信和AI算力這條產業鏈上，A股高價股的版圖已經被硬科技徹底改寫。

這件事真正的沖擊力，不在股價數字本身，而在于它背后隱含的轉折意味——當中國資本市場最有含金量的那頂桂冠從一個釀酒的巨頭，轉移到一個給AI算力做“體檢設備”的硬核公司頭上時，某種深刻而系統性的遷移正在發生。

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要理解這場遷移，得先回到茅臺“稱王”的這些年。

過去十年，貴州茅臺幾乎就是A股價值投資的代名詞。它的商業模式簡單、堅實、難以復制：赤水河的水、茅臺鎮的微生物、幾百年釀造工藝沉淀下來的品牌壁壘，讓它成了中國消費升級敘事的完美載體——人們愿意為更貴的好酒買單，經銷商愿意囤貨，資本市場愿意給出穩定溢價。

那是一個確定性稀缺的時代，誰有確定性，誰就擁有定價權。

但茅臺的增長節奏正在告訴所有人：這個敘事已經趨于飽和。

2026年一季度，茅臺營收539億元，同比增長6.54%，歸母凈利潤272億元，同比僅增長1.47%。一份機構預測顯示，茅臺2026到2028年的利潤增速中樞在5%上下。

當然，茅臺仍然是一家無與倫比的好公司，但它已經是一頭穩健的大象了，不太可能再給市場帶來暴漲的驚喜。而資本市場本質上追逐的不只是“好”，更是“好上加好”。

而另一邊，硬科技企業正在交出“爆發式增長”的答卷。源杰科技一季度營收同比增長320%，凈利潤增長1153%。中際旭創一季度營收194.96億元，同比增長192%，凈利潤增長262%。聯訊儀器一季度營收4.88億元，同比增長142%，凈利潤同比暴增515%。

不需要什么財務分析功底，光是看這些數字的對比，就能明白資金為什么要往這條賽道上涌。

但結構性因素是次要的，真正的推動力來自更根本的層面——資本市場的定價錨正在從“存量確定性”切換到“增量爆發力” 。

茅臺的確定性在于品牌和時間積累形成的護城河，而聯訊儀器們的爆發力來自一個更龐大的底層變量：國家意志。

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當討論資本市場的定價權遷移時，很多人習慣把它歸結為資金偏好、市場情緒或者機構抱團。但這些只是水面上的浪花，真正的水流在更深的地方——整個中國資源配置體系正在發生的根本性轉彎。

過去二十年，中國經濟的核心引擎是房地產和基建。銀行信貸、土地財政、固定資產投資，構成了一個高度自洽的增長閉環。

那個時代的A股，金融地產是絕對主角，工商銀行、建設銀行常年穩坐市值榜首。

而現在，“六張網”正在取代“鐵公基”成為投資的核心敘事——水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網，2026年“六張網”相關領域的總投資預計將超過7萬億元。

單是算力基礎設施一項，在計入三大運營商和互聯網巨頭的投入后，全年投資規模就將超過4000億元。

資金在往哪里流，產業就在哪里長，資本市場的定價就在哪里生根。

財政端也在同步發力。科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元增至1.2萬億元，研發投入水平被納入銀行信貸的核心準入指標——這意味著，一家公司的創新潛力可以直接轉化為信用額度。

2026年創業板改革進一步弱化傳統盈利約束，為輕資產、高成長的創新企業打開上市通道。資本市場的制度設計正在從“服務成熟企業”向“孵化創新企業”轉型。

再加上半導體國產替代的緊迫性。中國已經明確提出目標，要在2026年底前將硅晶圓的本土采購率提升至70%以上。

摩根斯坦利的研究顯示，國產AI芯片的自給率已從2021年的10%躍升至2026年的41%，五年后預計將達到86%。

這些目標并非總能如期實現，但它們清晰地昭示了一種方向：在全球科技博弈的大背景下，自主可控已經不是一個商業選擇，而是一個生存命題。

當“安全”成為比“效率”更優先的考量，國產替代的估值溢價就被從“市場定價”推向了“戰略定價”。

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定價權遷移，從來不只是股價排名表上的一個數字變化。它本質上是一種社會共識的重新凝聚——整個社會的資本在用真金白銀投票，表決的是同一個問題：中國的未來增長，到底靠什么？

2019年科創板開板以來，609家上市公司匯聚于此，總市值突破13萬億元，集成電路、生物醫藥、高端裝備三大支柱產業率先成形。

科創板企業的研發投入強度連續7年接近13%，累計研發投入近9000億元。2025年科創板整體營收接近1.6萬億元，凈利潤超586億元，而2026年一季度更是延續高增長，凈利潤同比暴增近200%。

這些公司曾經被詬病“不賺錢”“太早期”“估值虛高”，但現在，它們開始進入業績兌現期。當研發投入轉化為產品，產品轉化為營收，營收轉化為利潤，估值體系的修正就從“情緒驅動”升級為“盈利驅動”。

當然，有必要辯證看待這次遷移的成色。聯訊儀器今天登頂股王，不代表它的龍頭地位就此牢不可破。

寒武紀就是前車之鑒——2026年1月它還站在1550元的歷史高點，市值超過6500億，短短兩個月后股價就跌到千元以下，市值蒸發超過2300億。從“股王”到“季軍”，只用了三個月。

聯訊儀器自己的風險也不容忽視：2022年和2023年它還處于虧損狀態，2024年才剛剛扭虧，其市盈率高達290倍——這意味著市場已經把未來多年的增長預期一口氣折現到了當下。一旦業績不及預期，股價調整的烈度也會驚人。

定價權的遷移從來不是一蹴而就的線性過程，它會反復、會糾偏、會伴隨著劇烈的波動。但從三年、五年甚至十年的維度來看，方向是確定的。

截至2026年1月底，A股信息通訊板塊的市值占比已經達到24%，超過了金融地產的19%——盡管仍遠低于美股38%的水平。這意味著遷移的空間還很大，故事才剛剛寫到一半。

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A股市值前十的版圖變化，是讀懂這場遷移最直觀的切片。

截至2026年4月，工商銀行仍以2.67萬億元位居榜首，但前十中已經有了兩張新面孔：寧德時代和工業富聯。前者是全球動力電池龍頭，后者是AI服務器和算力制造的領軍者。

曾幾何時，前十幾乎被銀行和石油石化壟斷，現在科技制造已經切入了核心地帶。

這不是偶然的資本熱潮，而是中國經濟新舊動能加速轉換的鏡像。

電子行業的市值權重已經超越了銀行業，“含科量”正在取代“含金量”，成為新的估值錨。

換句話說，過去市場給一家公司的定價，主要看它占有多少資源、擁有多少牌照、坐擁多大的存量優勢；而現在，市場更看重它的技術壁壘有多高、迭代速度有多快、在產業鏈中處于多關鍵的位置。

對于普通投資者來說，這場遷移意味著舊的“核心資產”定義正在被重新書寫。茅臺的品牌、工行的牌照、石油的資源仍然有價值，但定價的“核心”正在向另一個維度漂移——那些真正掌握了底層技術、深度嵌入全球前沿產業鏈、具備“卡脖子”突破能力的公司，正在成為新的價值中樞。

資本市場是實體經濟的函數，它的每一次劇烈波動，本質上都是在追逐那個方向——國家資源的流向、產業升級的路徑、技術突破的節奏。

當“六張網”取代“鐵公基”成為投資的主敘事，當1.2萬億再貸款額度精準流向科技創新，當硅晶圓70%本土采購率成為硬性目標，資本市場的定價權遷移不過是這些宏大趨勢在股價排名表上投下的一個影子。

站在2026年的當口回望，聯訊儀器登頂股王這件事，放在十年后看也許不值一提——它可能成長為一家偉大的公司，也可能在技術路線更迭中歸于沉寂。

但它出現的這個時刻，會成為中國資本市場發展史上的一個路標：它標記了一個拐點，在這個拐點上，定價權完成了從“過去”到“未來”的交接，從“確定性溢價”到“成長性溢價”的切換，從“消費龍頭”到“硬科技新貴”的代際更替。

這場系統性的定價權遷移，是資本市場的一次成人禮，而它真正的成果，可能要在下一個十年才能完整顯現。

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