香雪制藥倒計(jì)時(shí)：是涅槃重生，還是黯然退市？

2026年的A股市場(chǎng)正在上演一場(chǎng)從來沒有過的退市潮，曾經(jīng)的中藥現(xiàn)代化標(biāo)桿企業(yè)香雪制藥正站在了這個(gè)生死存亡的十字路口。

隨著2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)的披露，這家成立了近30年的老牌藥企不光正式碰到了凈資產(chǎn)為負(fù)的退市紅線，還陷進(jìn)了預(yù)重整進(jìn)程反復(fù)拖延的僵局。

（來源：深交所退市風(fēng)險(xiǎn)警示公告）

從家喻戶曉的“香雪抗病毒口服液”到現(xiàn)在面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，香雪制藥的跌落是長期盲目擴(kuò)張與短期資金枯竭一起造成的后果。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司官網(wǎng)）

它未來的走向不光關(guān)系到幾萬個(gè)投資者的切身利益，更折射出傳統(tǒng)藥企在轉(zhuǎn)型過程里普遍會(huì)遇到的困境。

四年虧掉30億，資金鏈已經(jīng)走到崩斷邊緣

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，香雪制藥的經(jīng)營基本面已經(jīng)亮起了全紅的警報(bào)。

根據(jù)香雪制藥最新披露的2025年財(cái)報(bào)，公司的全年歸母凈利潤虧掉了13.92億元，這已經(jīng)是它連續(xù)第四個(gè)會(huì)計(jì)年度出現(xiàn)巨額虧損，四年累計(jì)虧掉的金額超過了30億元。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

到了2026年一季度末，公司歸母所有者權(quán)益已經(jīng)滑落到了-4.71億元，正式觸發(fā)了創(chuàng)業(yè)板股票終止上市的財(cái)務(wù)紅線。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2026年第一季度報(bào)告）

按照創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則，如果2026年底凈資產(chǎn)還是負(fù)數(shù)，公司就可能被強(qiáng)制要求退市。所以留給香雪制藥自救的時(shí)間窗口，實(shí)際上只剩下不到一年了。

更加嚴(yán)峻的是公司幾乎已經(jīng)崩斷的資金鏈。根據(jù)香雪制藥2026年第一季度的財(cái)報(bào)來看，它的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)到了101.26%的極高值，已經(jīng)到了資不抵債的境地。而且從2026年一季度開始，香雪制藥的流動(dòng)負(fù)債比流動(dòng)資產(chǎn)多出了50.14億元，面臨巨大的短期償債壓力。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2026年第一季度報(bào)告）

這些巨額的有息債務(wù)給香雪制藥帶來了很重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，光2026年一季度公司就產(chǎn)生了將近6800萬元的利息費(fèi)用，相當(dāng)于每天一睜眼就要還75萬元的利息。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2026年第一季度報(bào)告）

更讓人擔(dān)心的是公司現(xiàn)金流的“失血”狀況。到2026年一季度末，香雪制藥的貨幣資金只剩下1.45億元，且部分資產(chǎn)已經(jīng)被查封凍結(jié)了。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2026年第一季度報(bào)告）

與此同時(shí)，公司的經(jīng)營、投資、籌資這三塊現(xiàn)金流全都是凈流出的狀態(tài)：2026年一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出了6600萬元，投資活動(dòng)凈流出了121萬元，籌資活動(dòng)更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出了4344萬元。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2026年第一季度報(bào)告）

這種“失血”的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了“造血”的能力，導(dǎo)致公司面對(duì)大額債務(wù)逾期和供應(yīng)商貨款拖欠的時(shí)候顯得捉襟見肘，原本就緊張的資金鏈更是緊繃到了極致。

重整博弈：懸而未決的“白衣騎士”與時(shí)間賽跑

面對(duì)馬上就要到來的退市風(fēng)險(xiǎn)，司法重整已經(jīng)變成了香雪制藥化解債務(wù)危機(jī)、恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營能力的核心出路。

自從2025年4月廣州中院裁定啟動(dòng)預(yù)重整以來，這個(gè)程序已經(jīng)一拖再拖地延期了四次。

（來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)）

現(xiàn)在的截止日期定在了2026年7月11日，也就是說如果在不到兩個(gè)月的時(shí)間里面還不能把重整投資人和重整方案給敲定下來，香雪制藥就有可能面臨預(yù)重整失敗的風(fēng)險(xiǎn)，退市的危機(jī)會(huì)更加嚴(yán)重；而且如果2026年年度財(cái)報(bào)披露后凈資產(chǎn)依然為負(fù)，那退市基本上可能是板上釘釘?shù)氖虑榱恕?/p>

（來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)）

到了2026年4月底，香雪制藥正式啟動(dòng)了公開招募重整投資人的工作，并且明確說了會(huì)優(yōu)先考慮那些具備中藥、醫(yī)藥流通背景的產(chǎn)業(yè)投資人，官網(wǎng)的公告已經(jīng)寫得很清楚，要求意向投資人得有足夠強(qiáng)的資金實(shí)力，還得按規(guī)定繳納5000萬元的報(bào)名保證金，以此協(xié)助公司化解債務(wù)危機(jī)、恢復(fù)核心業(yè)務(wù)的盈利能力。

（來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)）

但從目前得到的反饋來看，香雪制藥重整這條路還是充滿了不確定性，為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？其實(shí)核心的障礙有以下四個(gè)方面：

一是債務(wù)結(jié)構(gòu)太復(fù)雜。到2025年末，香雪制藥的總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到了67億元，資產(chǎn)負(fù)債率逼近了100%的極限。更為復(fù)雜的是，這里面不光有7.85億元的短期借款和高達(dá)11.5億元的逾期擔(dān)保債務(wù)。同時(shí)它的賬面上還掛著35億元的巨額“其他應(yīng)付款”。面對(duì)這么大又這么亂的債務(wù)黑洞，再跟沒打完的官司攪在一起，潛在的投資人很難在短時(shí)間里面厘清底數(shù)。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

二是資產(chǎn)減值的數(shù)額非常大。香雪制藥旗下的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)看著規(guī)模不小，但因?yàn)檫^去盲目擴(kuò)張和常年經(jīng)營不佳導(dǎo)致了它現(xiàn)在的資產(chǎn)貶值，所以這些資產(chǎn)的實(shí)際“含金量”其實(shí)非常低；后續(xù)如果真要到了需要變現(xiàn)還債的時(shí)候，可能公司根本不值賬面上寫的那么多錢。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

三是實(shí)控人的股份被凍結(jié)。公司實(shí)控人王永輝、陳淑梅夫婦手里拿的股份幾乎全部被質(zhì)押和凍結(jié)了，存在被法院拍賣的風(fēng)險(xiǎn)，這也讓投資人對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性心里有了顧慮。

四是債務(wù)償還上存在分歧。香雪制藥的預(yù)重整一拖再拖也反映出債權(quán)人和公司之間在債務(wù)如何償還的方案上可能存在比較大的分歧。現(xiàn)在普通債權(quán)人的清償率初步算下來較低，如果將來普通債權(quán)人的清償率達(dá)不到預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人更傾向于通過把核心資產(chǎn)賣掉來回收資金，而不是通過債轉(zhuǎn)股的方式繼續(xù)留在公司。

這個(gè)分歧要是在7月之前沒法化解掉，預(yù)重整很可能會(huì)以失敗收?qǐng)觥?duì)香雪制藥來說，能不能在有限的窗口期里面成功引進(jìn)既有資金實(shí)力又有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資人，可能會(huì)決定它是“涅槃重生”還是“黯然退市”

主業(yè)萎縮、創(chuàng)新藥遙不可及，靠什么撐過至暗時(shí)刻？

在債務(wù)危機(jī)的沖擊下，香雪制藥的核心業(yè)務(wù)已經(jīng)遭到了重創(chuàng)，正面臨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型受阻這兩頭夾擊的困境。

受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈以及流動(dòng)性緊張的影響，公司過去的核心業(yè)務(wù)醫(yī)藥流通板塊在2025年的收入暴跌了超過86%，基本上已經(jīng)停掉了。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

同時(shí)，香雪制藥的醫(yī)藥制造板塊也因?yàn)橥茝V費(fèi)用被大幅削減，產(chǎn)品的市場(chǎng)份額一直在往下掉；2025年香雪制藥核心的醫(yī)藥制造板塊收入只剩下2.8億元，同比下滑了將近三成，市場(chǎng)份額不斷被一點(diǎn)一點(diǎn)地蠶食掉。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

現(xiàn)在中藥材業(yè)務(wù)已經(jīng)變成了香雪制藥最后的一頭“現(xiàn)金奶牛”。2025年化橘紅相關(guān)產(chǎn)品的2028年化橘紅相關(guān)產(chǎn)品的收入接近 10億元，是公司毛利貢獻(xiàn)的絕對(duì)主力。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

可即便這樣，光靠這一個(gè)板塊也很難撐起公司那么大的債務(wù)窟窿，畢竟化橘紅的市容量是有限的，而且中藥材行業(yè)天花板明顯，很難實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

在創(chuàng)新藥這塊，香雪制藥布局的TCR-T細(xì)胞治療技術(shù)被寄予了很大的期望，目前有多款產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)到了關(guān)鍵性的臨床試驗(yàn)階段，在國內(nèi)處于領(lǐng)先的位置。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

但創(chuàng)新藥的研發(fā)有周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，在公司現(xiàn)在研發(fā)費(fèi)用被迫大幅壓縮、資金鏈極度緊張的情況下，研發(fā)投入已從2023年的1.23億元銳減至2025年的9300萬元，核心技術(shù)人員也流失過半。

（來源：廣州市香雪制藥股份有限公司2025年年度報(bào)告）

這些前沿的管線短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)化成實(shí)際的利潤貢獻(xiàn)，也沒法為當(dāng)下的債務(wù)危機(jī)提供什么實(shí)質(zhì)性的支撐。所以，香雪制藥現(xiàn)在的問題是“遠(yuǎn)水救不了近火”，創(chuàng)新藥的故事講得再好也解決不了眼下的債務(wù)危機(jī)。

香雪制藥當(dāng)務(wù)之急是要先保住核心業(yè)務(wù)的基本盤，穩(wěn)定住化橘紅這些賺錢的業(yè)務(wù)的增長，同時(shí)盡快引進(jìn)戰(zhàn)略投資人把債務(wù)問題給解決掉，然后才能去談后面的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

結(jié)語

綜合來看，香雪制藥面臨的已經(jīng)不光是財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字危機(jī)了，更是商業(yè)模式和資本信用的全面大重構(gòu)。

對(duì)市場(chǎng)和投資者來說，保持理性的關(guān)注，緊緊盯著它重整投資人的招募進(jìn)展以及核心資產(chǎn)的處置動(dòng)向，是評(píng)估它未來價(jià)值的關(guān)鍵所在。

中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開老牌藥企的傳承和創(chuàng)新，作為以前的中藥現(xiàn)代化標(biāo)桿，香雪制藥身上背著不少行業(yè)的記憶和消費(fèi)者的感情。

可時(shí)間正在一分一秒地流走，香雪制藥的生死大考已經(jīng)到了最后交卷的時(shí)刻。