百度第二次換擋

過去兩年，所有科技公司都在講AI。但到了2026年Q1，市場開始追問一個更現實的問題：AI到底有沒有變成收入？

5月18日，百度交出了一份有代表性的財報。

2026年第一季度，百度總營收321億元，百度一般性業務收入260億元。其中，百度核心AI新業務收入超過136億元，同比增長49%，占百度一般性業務收入的52%。百度AI新業務收入占比首次超過一般性業務收入的一半。

百度上一次出現類似的業務換擋，還是2015年一季度。當時，百度移動收入首次超過PC。整整11年后，百度再次完成了轉身。

這是百度的又一個里程碑，同時也是整個行業的一個縮影。

01.2026，AI進入“縮差”時代

過去三年，市場愿意為AI想象力付費。估值溢價來自賽道押注，來自模型發布，來自用戶增長。但到了2026年Q1，市場開始用一個新坐標衡量AI公司的成色：AI投入增速與AI相關收入增速之間的差值，也就是剪刀差，在收窄還是在擴大？

硅谷大廠的特點是投入極大，但回報路徑也相對清楚。谷歌、微軟、亞馬遜、Meta仍在持續上調AI基礎設施投入，但市場沒有簡單地把它理解成無序燒錢。原因在于，云計算、廣告系統、企業AI服務的收入增長也在同步出現。過去這個季度的財報已經證實，硅谷大廠們的資本開支雖然在上升，但它背后對應的是越來越明確的訂單、客戶需求和收入兌現。

中國公司的情況更復雜，也更分化。阿里云一季度收入416.26億元，同比增長38%，外部商業化收入增速提升至40%；AI相關產品收入約89.71億元，占外部云收入比例首次超過30%。阿里正在把“通義千問的模型熱度”轉化為“阿里云的商業化收入”。

騰訊的邏輯不同。騰訊一季度收入1965億元，同比增長9%，其中在線廣告收入同比增長20%至382億元。騰訊沒有把AI單獨包裝成一條新收入線，而是重點把AI注入廣告、游戲、內容分發和微信生態，講的是AI提升原有業務的轉化率的故事。

快手更接近應用層變現。可靈AI一季度收入超過1.5億元，已經超過此前約八個月的累計收入。AI直播切片、AI內容生成、AI廣告素材，本質上還是工具化收入。

百度的代表性在于：一方面，它的傳統在線營銷服務收入還在承壓。2026年Q1，百度在線營銷服務收入126億元，同比下降22%，占百度一般性業務收入的比例從去年同期的63%降至48%。這說明搜索廣告的結構性壓力仍然存在。

但另一方面，AI新業務的增長速度已經明顯快于傳統業務下滑速度。百度核心AI新業務收入從去年同期的91億元增長到136億元，同比增長49%；其中智能云基礎設施收入88億元，同比增長79%，GPU云收入同比增長184%。

百度總收入沒有明顯爆發，但收入結構已經發生變化，AI相關業務第一次成為百度一般性業務收入中的主導力量。

百度財報發布后，股價沒有發生太大的波動，市場對這個結果基本接受。

02.一手賣算力，一手改主業

縱觀大廠們的財報敘事，目前已經跑出了兩種相對成熟的AI收入模式，以及一個重要方向。

第一種是基礎設施變現：賣云、賣算力、賣模型調用、賣API。這條路的優勢是收入可以被單獨核算，增長曲線也清晰。

百度智能云基礎設施收入Q1同比增長79%，GPU云收入同比增長184%；阿里云季度收入增速重回兩位數；微軟Azure AI服務拉動整體云收入加速。市場需求來自于企業AI投入擴張，推高了對算力和推理能力的外部采購。

值得注意的是，這不是一個“贏家通吃”的市場。大模型推理成本在持續下降，開源模型能力邊界快速逼近閉源模型，意味著賣算力的護城河在變淺。隨著模型越來越便宜，云基礎設施本身將面臨量價博弈：調用量上升，但單價下行，能否維持營收增速取決于規模效應的展開速度。

第二種是效率內化變現：把AI注入原有業務，提升廣告精準度、推薦效率、內容生產效率和運營自動化水平。這類收入往往不被單獨列為“AI收入”，但會反映在廣告增速、利潤率改善和運營效率上。

Meta最典型，它并不主要靠賣模型賺錢，而是用AI驅動廣告投放效率和用戶停留時長提升，從而支撐廣告業務超預期增長。騰訊的廣告和游戲業務也走這條路，AI不直接創造一個新收入條線，但它放大了原有業務的貨幣化效率。這些AI改變的是平臺的基本經濟模型，而非憑空增加一塊AI收入。

第三種，是正在浮現但尚未被市場充分定價的路徑：AI對成本結構的重塑。這比前兩種更難被量化，但可能更持久。

這個季度，百度總收入321億元，環比下降2%；但銷售及管理費用環比下降34%，研發費用環比下降22%，一般性業務非公認會計準則經營利潤環比增長39%，經營現金流保持為正。這說明百度在做的不只是“加碼AI收入”，更是在重新調整成本的重心。

評估AI公司，不能只看“AI帶來了多少新增收入”。AI幫一家公司省下來的成本、壓縮的組織冗余、提升的人效比，同樣是真實的價值創造。甚至在某些行業里，降本的價值比增收更容易實現，也更先到來。

03.百度的“防守型”著陸

百度AI收入占比過半并不等于轉型已經真正完成。

AI新業務內部，三條線成熟度不同。智能云基礎設施是當前最確定的變現抓手，邏輯清晰，增速可信；AI原生營銷服務收入23億元，同比增長36%，代表百度試圖用AI重構自己的廣告系統，用AI驅動的新廣告邏輯，部分替代傳統搜索廣告正在失去的流量價值；蘿卜快跑提供的是更長期的想象空間，但Robotaxi何時能穩定貢獻利潤，取決于訂單密度、城市復制速度和運營成本管理等。

百度接下來真正需要回答的是兩個更重要的問題：第一，AI原生營銷服務的增長能不能快到對沖傳統廣告的下滑斜率？第二，智能云收入的增速能否在模型成本持續下降的背景下維持，換句話說，它的增長是來自真實需求擴張，還是部分來自客戶的早期嘗鮮和存量遷移？

目前的Q1財報，可以給第一個問題打一個有條件的"初步達成"；第二個問題，還需要更多季度的數據來驗證。

04.開源越狂歡，變現越迷茫

這個季度還有一個值得關注的趨勢，開源模型正在快速逼近閉源模型的能力邊界，而這已經在改寫AI行業的競爭和變現邏輯。

阿里通義千問全球下載量超3億次，衍生模型超10萬個；DeepSeek的出現，讓行業重新意識到“開源+極致效率”在某些評測維度上可以比肩頂級閉源模型。這產生了兩個互相矛盾的效果：

一方面，開源讓更多企業有能力自行部署模型，降低了對云端調用的依賴，這對靠賣API賺錢的公司構成結構性壓力。另一方面，開源模型的爆發推高了全社會對算力的總需求，反過來利好云基礎設施的增長，推理側的需求，遠比訓練側更分散，也更持續。

阿里的戰略選擇是，用開源吸引開發者和企業客戶，再通過生態黏性和部署便利性，將他們引導至阿里云的付費服務。這需要開源生態的覆蓋足夠廣，云端變現的效率足夠高。阿里云仍然處于驗證階段。

更深層的悖論在于，模型越開放，越難在模型層直接收費；越難收費，就越依賴上游算力或下游應用來實現貨幣化。而上游算力市場高度集中在少數玩家手里，下游應用市場則極度分散、護城河淺。

所以還沒有一家公司給出了清晰且能照搬的開源變現公式。

05.市場在重新定價什么

2026年Q1財報季之后，AI公司估值的定價邏輯正在發生明顯的轉向。

2023年、2024年，市場獎勵的是AI能力的聲量：誰發布了更強的模型，誰拿到了更大的融資，誰的演示視頻更震撼。到了2026年，這套邏輯開始失效。市場開始區分兩類公司：那些能把AI轉化為財務結果的，和那些還停留在“AI戰略”敘事里的。

從這個角度看，這輪財報有幾個值得關注的信號：

其一，云業務的競爭優勢正在向“全棧能力”遷移。單純提供算力不再足夠，能提供從基礎設施到模型部署、到行業解決方案的完整鏈路，才更難被替代。這對中國云廠商意味著更高的能力建設要求，也意味著真正的差異化窗口正在往上走。

其二，AI對廣告業務的改造，是當前最確定的間接變現路徑，但它的天花板受制于廣告市場本身的增長空間。國內宏觀環境對廣告預算的壓制，是百度、騰訊、快手共同面對的現實約束，AI提升的是轉化效率，但無法憑空創造廣告主的預算增長。

其三，具身智能和Robotaxi類業務，是商業驗證周期最長的賽道，但也是一旦規模效應打開、競爭壁壘最高的方向。百度蘿卜快跑目前的核心價值，更多還是遠期期權，市場愿意給多少估值，取決于外界對百度能否率先跑通單城市盈利模型的判斷。

06.結語

2026年Q1，AI第一次以比較清晰的方式進入了各家科技公司的收入結構和成本結構。有些公司賣云和算力，有些公司用AI放大廣告和推薦效率，有些公司用AI重塑成本曲線，還有一些公司必須用AI重建自己的主業邏輯。

變現路徑在分化，估值邏輯也在分化。真正的考驗不是哪家公司的AI能力更強，而是哪家公司能讓AI的投入，以更快的速度變成收入，變成利潤，再變成下一輪投入的底氣。

說到底，2026年Q1不是終點，而是一道分水嶺：從這里開始，市場不再只獎勵AI想象力，而是獎勵那些能把想象力翻譯成財務語言的公司。