是虛火，還是運營商商業(yè)價值被重估？

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

這兩年，運營商勢頭很頹。

2025年，三大運營商的傳統(tǒng)通信業(yè)務已經(jīng)走到增長瓶頸，全年整體營收接近兩萬億，基本和2024年持平，處于零增長狀態(tài)。更關鍵的是，行業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑，終結了此前十二年連續(xù)增長的黃金周期。

傳統(tǒng)業(yè)務增長失速，讓運營商在資本市場長期處于低估狀態(tài)。市場普遍認為，流量業(yè)務天花板已定，運營商只能維持穩(wěn)定現(xiàn)金流，很難再出現(xiàn)高增長行情，股價也一直低迷震蕩。

但進入2026年5月，市場走勢徹底反轉。運營商一季度業(yè)績依舊承壓，營收和利潤均出現(xiàn)下滑，股價卻持續(xù)反彈走高。5月17日世界電信日，三大運營商集體上線Token商用套餐，徹底點燃市場情緒。

當日資本市場整體行情平淡，運營商板塊卻逆勢爆發(fā)。中國電信收盤漲幅超百分之七，盤中觸及漲停，中國聯(lián)通、中國移動也均收獲明顯漲幅，走出了和基本面完全背離的行情。

我認為這是一個明顯的信號：這一輪上漲的核心邏輯，早已不是傳統(tǒng)的通信業(yè)務盈利，而是資本市場對運營商全新轉型方向的定價。市場開始拋開流量時代的估值體系，重新審視運營商在AI Token經(jīng)濟中的新身份。

運營商Token轉型具備天然行業(yè)壁壘

資本市場愿意為運營商的轉型買單，并非盲目炒作，核心是運營商入局Token賽道，擁有所有AI企業(yè)不具備的先天優(yōu)勢。這也是運營商和其他跨界玩家最大的區(qū)別。

經(jīng)過多年發(fā)展，三大運營商積累了龐大的用戶基本盤，囊括十八億多個人移動用戶，以及七千多萬政企用戶，總用戶規(guī)模接近十九億。這部分存量用戶可以無縫轉化為Token賬戶，形成海量的AI服務消費入口。

當下AI行業(yè)的痛點，從來不止是模型性能不夠、算力不足，更多是落地門檻高、多平臺管理混亂、支付接入繁瑣。普通用戶和中小微企業(yè)想要使用AI服務，可能需要對接多個平臺，賬單管理、權限治理、數(shù)據(jù)審計都是難題。

而運營商深耕多年的規(guī)模化運營、套餐體系、結算系統(tǒng)和客戶服務體系，恰好能解決這些行業(yè)痛點。用戶可以直接用手機話費支付Token費用，無需額外開通賬戶、綁定平臺，極大降低了AI服務的大眾使用門檻。

更關鍵的是，運營商可以利用自身的資源稟賦打造一站式的超級入口，為客戶提供便捷、普惠的Token服務——

比如，中國移動MoMA平臺匯聚超300款主流AI模型，通過統(tǒng)一API網(wǎng)關實現(xiàn)一次接入全覆蓋，智能路由引擎可按成本優(yōu)先、效果優(yōu)先或均衡優(yōu)先策略自動匹配最優(yōu)模型并秒級故障切換，配合Token集約化運營模式使單位Token成本壓降30%以上、資源占用率降低50%以上，大幅降低個人與政企用戶的 AI 使用門檻和成本，無需自建算力與運維團隊即可便捷獲取安全可信的多模態(tài)AI能力。

超級入口只是開端，后續(xù)MoMA很可能將成長為用戶一站式的AI服務平臺。當然，這是后話，尚待觀察。

從行業(yè)趨勢來看，Token市場正處于爆發(fā)增長階段。2026年一季度國內Token使用量同比增長十四倍，各類AI智能體落地普及，持續(xù)拉動市場需求擴容。此前國內全年Token消費總量超兩億億級別，行業(yè)機構普遍認為，未來Token市場具備萬億級增長空間，賽道體量足夠支撐運營商的業(yè)務轉型。

目前三大運營商已經(jīng)形成差異化的產(chǎn)品布局，既有面向普通個人用戶的低價入門套餐，也有針對中小微企業(yè)和團隊的高端政企套餐，價格梯度完善，能夠覆蓋不同場景的消費需求，快速落地規(guī)模化運營。

價值重估仍需長期落地驗證

承認運營商的轉型優(yōu)勢，并不代表這一輪股價上漲完全具備堅實的基本面支撐。客觀來看，當下的行情確實存在明顯的情緒溢價和概念炒作成分。

最現(xiàn)實的問題是，Token業(yè)務短期無法撬動運營商的營收基本盤。三大運營商整體營收體量接近兩萬億，而國內全年Token消費規(guī)模，和運營商新增萬億營收的需求存在數(shù)量級差距。即便行業(yè)增速迅猛，短期內也很難填補傳統(tǒng)業(yè)務的增長缺口，目前Token業(yè)務的實際營收貢獻微乎其微。

更深層次的問題在于，運營商目前的Token經(jīng)營，大多停留在計費模式創(chuàng)新層面。本質上還是售賣Token點數(shù)，屬于流量售賣模式的簡單復刻，并沒有真正切入AI價值鏈的核心環(huán)節(jié)。

行業(yè)共識是，運營商的終極轉型，不是做簡單的Token分銷商，而是從賣點數(shù)轉向賣服務、賣結果。需要依托算力、邊緣網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)優(yōu)勢，打造一體化的AI解決方案，切入政務、工業(yè)、運維、營銷等高價值場景，形成業(yè)務閉環(huán)。但目前這類高價值場景的落地，還處于初期探索階段。

同時，運營商當前仍然缺乏核心且先進的大模型技術，整體AI技術積累偏弱，業(yè)務開展高度依賴外部合作，在模型迭代、算法優(yōu)化、場景創(chuàng)新上沒有核心話語權，護城河并不穩(wěn)固。如果長期停留在低端Token分發(fā)層面，很容易陷入低價內卷，難以形成持續(xù)盈利能力。

未來能否完成真正的商業(yè)價值重估，關鍵不在于短期的套餐發(fā)布和概念更新，而在于能否持續(xù)補齊技術短板、深耕高價值場景、掌握行業(yè)定價權。只有真正完成從通信管道商到AI基礎設施服務商的身份切換，這一輪的估值上漲才能落地為真實的業(yè)績增長。