德方納米這回也是真敢下注了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

磷酸鐵鋰行業三年價格戰打完，龍頭企業的擴產邏輯也跟著變了。

5月20日，德方納米連發三則公告，把一個頗為矛盾的信號擺上了臺面：公司宣布終止兩個擱置多年、合計涉及約100億元的舊項目，同時轉身在云南祿勸和曲靖投下87億元，要建兩條合計50萬噸的磷酸鹽正極材料新產線。

砍的是多年沒動過的兩紙協議，押的是87億元的實打實投入。這種操作方式，讓外界看得有些費解。

過去三年，德方納米一直在虧損，2023年至2025年歸母凈利潤分別虧損16.36億元、13.38億元、8.21億元，三年合計虧掉近38億元。

2026年一季度雖然扭虧，歸母凈利潤錄得2.65億元，但公司資產負債率攀升至65.97%，經營性現金流依然為負。就是在這樣的財務背景下，德方納米選擇大手筆下注。

要理解這次擴產決定，先得看清公司當下的處境。2025年，德方納米實現營業收入87.16億元，同比增長14.5%，但盈利仍然交了白卷。年報里最扎眼的一項是資產減值損失，全年高達4.8億元，主要源于存貨積壓和固定資產減值，僅最后一個季度就集中處理了約3億元。

這種情況在磷酸鐵鋰行業并不罕見，產能擴張越激進，價格下行期的減值壓力就越大。

好消息是2026年一季度確實明顯好轉，營業收入43.36億元，同比幾乎翻倍；歸母凈利潤2.65億元，毛利率升至13.59%。公司方面也表示目前整體處于滿產滿銷狀態。

市場層面，據GGII數據，2026年一季度國內磷酸鐵鋰材料出貨量同比增長54%，儲能和動力電池企業的排產力度明顯加大。裕能、龍蟠科技、安達科技等競爭對手也在同期相繼宣告扭虧，行業集體走出了最難熬的階段。

不過，一季報的亮眼數字背后有個細節值得注意。這段時間碳酸鋰價格經歷了一輪明顯拉升，從年初約12萬元/噸一路走高，最高突破20萬元/噸，截至5月仍在17萬元/噸上方。原材料漲價讓持有低價庫存的廠商享受到了一段被動紅利，但這種紅利取決于時機，不等于基本面已經徹底改善。

公司的債務結構也仍然偏緊，截至今年一季度末，德方納米貨幣資金約20.76億元，但短期借款與一年內到期的各類負債合計已接近40億元。應收賬款規模大幅擴張，存貨同樣處于歷史高位，資金大量沉淀在產業鏈的中間環節。

這是磷酸鐵鋰廠商普遍的困境：上游鋰鹽采購要預付，下游客戶回款慢、且多用銀行承兌匯票，現金始終不夠用。

被終止的兩個項目，起點都在行業最風光的時候。2022年初，鋰電材料價格高企，德方納米在曲靖經開區批下了一個33萬噸的磷酸鹽正極材料基地，預算75億元；2023年春，又在會澤縣規劃了11萬噸的同類項目，預算25億元。兩個項目加起來，規劃體量不小。

然而從立項到今天，這兩個項目連地基都沒打。公告措辭是“實施條件發生客觀變化”，說白了，是行業在這段時間發生了根本性轉變。價格從高峰期跌掉約八成，產能利用率長期不足五成，任何新產線的落地都需要重新掂量。在那樣的市場環境下，不開工反而是更務實的選擇。

新項目的邏輯則不一樣，它要回答的是：在競爭格局重建的當口，錢應該花在哪里。

兩個新項目的選址都在云南，絕非偶然。祿勸項目63億元，除30萬噸正極材料產線外，還配套建設27萬噸/年的硝酸項目，原料就地供應，直接省掉了一塊外購和運輸成本。曲靖沾益的24億元項目則主要建20萬噸產線，計劃與祿勸項目同步于今年5月啟動。

德方納米在云南的投資歷史可以追溯到2018年，此后持續加碼，目前落地核心項目已超過10個，歷史累計投入超過200億元。云南的磷礦儲量和水電資源，構成了這類產品在成本層面最核心的優勢，這也是公司一再選擇在此加注的根本原因。

資金怎么籌，是更現實的問題。87億元的來源被標注為“自有和自籌資金”，但公司自有資金顯然不夠覆蓋，進一步借款或新一輪融資幾乎是必然選項。

德方納米上市以來已累計融資約48.46億元，新的融資壓力正在醞釀。公司自己也在公告中坦言，資金到位存在不確定性，項目有變更、延期乃至終止的風險。

行業層面，新一輪擴產潮正在形成，興發集團、盟固利、當升科技等近期相繼公布了新項目計劃，新增產能合計再度逼近百萬噸量級。需求回暖能否真正消化這輪供給增量，目前沒有定論。

德方納米這筆87億元，既是一次基于資源稟賦的布局，也是一次押注周期繼續向好的賭注，能否兌現，還要交給市場來回答。

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