華山論劍｜汽車股“雪崩”背后，行業洗牌在加速

作者 | 老叮當

編輯 | 李昊飛

出品 | 華山論劍V（iauto-ilife）

2026年5月以來，A股市場呈現結構性強勢，上證指數自4月底的4112 點附近震蕩上行，截至5月22日漲幅超10%，深證成指、創業板指同步走強，市場整體情緒回暖。

然而與大盤背離的是，國內汽車板塊卻陷入持續暴跌的 “至暗時刻”，無論是造車新勢力還是傳統車企，股價均遭遇慘烈回撤。近兩周（5月8 日-5月21日），主流整車股普遍大跌 10%-20%，近一個月（4月22日 -5月21日）部分龍頭跌幅更是逼近30%，形成 “大盤漲、汽車股跌” 的極端分化格局。

這場行業級股價雪崩，絕非偶然的市場波動，而是銷量疲軟、價格戰內卷、盈利承壓、轉型陣痛等多重矛盾集中爆發的必然結果。短期來看，板塊仍將承壓；長期而言，行業洗牌加速，頭部企業有望穿越周期，迎來價值重估。

1

全線潰敗：

主流車企股價集體重挫

在2026年以來持續走弱的汽車板塊中，吉利汽車與奇瑞汽車是僅有的逆勢上漲標的，過去兩三個月走出獨立行情，即便5月中旬隨板塊小幅回調，年內至今仍保持正收益，成為低迷行情中的 “避風港”。

除了這兩個企業外，包括理想、小鵬、賽力斯、長城、長安、上汽和廣汽等在內的幾乎所有車企，近兩周均跌幅顯著。

其中，造車新勢力陣營中，理想汽車近一個月累計跌幅高達27.8%，市值大幅縮水。

小鵬汽車同樣未能幸免，5月22日收盤價62.6港元，兩周跌幅13.8%，近一個月跌幅21.3%，股價持續承壓。

蔚來近期相對抗跌，兩周跌幅8.1%，股價在43港元附近震蕩，一季度再次盈利增強了資本市場的信心。

傳統車企板塊同樣一片慘綠，A 股與港股龍頭同步走弱。

賽力斯作為新能源轉型標桿，股價跌幅領跑傳統車企，5月8日收盤價 96.2元，5月21日跌至 83.38元，兩周跌幅13.3%，最大回撤19.2%，近一個月累計跌幅22.5%，市場對其高估值的質疑加劇。

比亞迪作為行業絕對龍頭，相對扛跌，兩周跌幅9.0%，股價在100元關口徘徊，但好在之前一個月時間因“閃充”技術的發布，股價上市不少，給此輪調整足夠的“安全墊”。

此外，長城汽車、長安汽車、廣汽集團兩周跌幅均接近10%，最大回撤超 11%，僅東風股份等少數車企跌幅相對溫和，板塊整體頹勢難以逆轉。

2

多重絞殺：

汽車股持續下跌的核心誘因

汽車股逆勢暴跌，本質是行業基本面惡化、市場預期崩塌、外部風險加劇三重因素疊加的結果，銷量與利潤的 “雙殺” 成為壓垮板塊的核心壓力，而轉型陣痛與估值回歸則進一步放大了下跌幅度。

經過數年高速增長，國內汽車市場已進入飽和期，需求疲軟成為行業共識。

2026年以來，國內乘用車銷量增速持續放緩，新能源汽車滲透率突破 40%后，增長動能明顯減弱，此前 “按月翻倍” 的高增長時代徹底終結。

5月以來，多家車企披露的銷量數據不及預期，理想、小鵬等新勢力交付量環比下滑，比亞迪、吉利等傳統車企增速放緩，部分細分市場甚至出現同比下降。

更嚴峻的是，市場需求呈現 “高端乏力、低端內卷” 的分化特征，中低端車型競爭白熱化，高端車型溢價能力下降，整體市場增長陷入停滯。銷量增速放緩直接導致車企營收增長受限，而資本市場對成長股的估值高度依賴增速，增長邏輯松動后，估值下調成為必然。

而需求疲軟背景下，車企為爭奪市場份額，價格戰全面升級，從新能源車企蔓延至燃油車，從低端車型波及高端車型，行業陷入 “降價—銷量微增 —再降價” 的惡性循環。

持續價格戰直接導致行業盈利水平斷崖式下滑，整車企業毛利率普遍回落至15%以下，甚至陷入 “賣一輛虧一輛” 的困境。與此同時，上游原材料價格雖有波動，但電池、芯片等核心零部件成本仍處高位，進一步擠壓車企利潤空間。

銷量不增、價格下跌、成本高企，三重壓力下，車企凈利潤大幅縮水，部分企業甚至出現虧損，利潤端的 “腰斬” 直接引發資本市場恐慌性拋售。

此前汽車板塊，尤其是新能源車企，長期享受高估值溢價，核心邏輯是 “成長預期 + 轉型故事”，而非實際盈利。

然而2026年以來，市場風格發生根本性轉變，資金從 “炒預期、講故事” 轉向 “重盈利、看現金流”，缺乏業績支撐的高估值標的首當其沖。隨著價格戰加劇、虧損擴大，市場意識到多數車企的盈利兌現能力遠不及預期，此前的高估值泡沫徹底破裂，估值回歸成為必然。

理想、小鵬等新勢力估值從數百倍市盈率回落至50倍以下，賽力斯估值也從100倍以上回落至30倍左右，估值下調直接帶動股價大幅下跌。

全球化方面，國內市場飽和后，出海成為車企核心增量，但歐美市場貿易壁壘持續加高，25%進口關稅大幅壓縮盈利空間；東南亞、中東等新興市場雖有增長，但競爭加劇，出海增速不及預期，增量邏輯失效。轉型不及預期導致資本市場對車企長期發展信心不足，進一步壓制股價表現。

3

分化重生：

行業洗牌加速

2026年，汽車行業已徹底告別 “普漲時代”，進入 “分化加劇、頭部集中、剩者為王”的新階段。短期來看，價格戰、需求疲軟、轉型陣痛等利空因素仍將壓制板塊表現，股價或持續震蕩；長期而言，行業洗牌加速，落后產能、弱勢品牌將加速出清，具備成本壁壘、技術優勢、全球布局、盈利韌性的頭部企業，將穿越行業寒冬，迎來估值修復與價值重估。

未來3-5年，汽車行業將進入產能出清、優勝（參數丨圖片）劣汰的關鍵期，市場份額加速向頭部企業集中，比亞迪、吉利、奇瑞、蔚來、理想五大頭部企業有望占據70%以上市場份額，弱勢品牌將加速淘汰。

比亞迪憑借全產業鏈垂直整合優勢，牢牢掌控電池、電機、電控核心技術，成本控制力行業領先，2026年凈利潤預計達380億元，盈利韌性凸顯；吉利依托全球化布局與多品牌協同，出口銷量持續高增長，極氪、領克等高端品牌溢價能力提升，盈利穩定性強；蔚來聚焦高端市場，換電模式與智駕技術構建差異化壁壘，2027年有望實現全面盈利。

頭部企業憑借規模優勢、成本優勢、技術優勢，在價格戰中具備更強的抗壓能力，未來將持續搶占弱勢品牌市場份額，強者恒強格局確立。

國內市場飽和后，出海成為車企唯一增量，具備全球化布局、本地化生產、合規能力的企業，將在新一輪競爭中占據主動。

面對歐美市場高關稅壁壘，吉利、奇瑞、比亞迪加速在東南亞、中東、南美等地建廠，采用 KD 組裝模式規避關稅成本，降低海外運營風險；同時聚焦新興市場，避開歐美正面競爭，深耕東南亞、中東、南美、俄羅斯等市場，2026 年新興市場出口占比有望超70%。

此外，車企逐步從 “低價出口” 轉向 “品牌出海”，極氪、蔚來、紅旗等高端品牌加速布局海外市場，通過高端車型輸出提升品牌溢價能力，擺脫低價競爭困境。全球化布局將為頭部車企打開增長空間，成為未來估值提升的核心支撐。

行業競爭已從價格戰轉向技術戰、生態戰，智能駕駛、軟件訂閱、能源服務將成為新的盈利增長點，具備技術壁壘的企業將脫穎而出。

盡管行業長期向好，但短期仍面臨三大核心風險，或延緩估值修復進程。

其一，價格戰持續惡化，若國內需求持續疲軟，車企為爭奪份額或進一步降價，導致行業盈利全面惡化，引發更多車企虧損、退市。

其二，出海不及預期，歐美貿易壁壘持續加高，新興市場競爭加劇，出海增速放緩，增量邏輯失效。

其三，技術落地失敗，智能駕駛、軟件變現進展緩慢，轉型不及預期，資本市場信心崩塌，估值進一步下探。

結語

2026年汽車股的深度調整，絕非行業末日，而是行業從高增長向高質量、從規模擴張向效率提升、從國內競爭向全球博弈轉型的必然陣痛。

短期來看，銷量疲軟、價格戰內卷、盈利承壓、轉型陣痛等多重利空，仍將壓制板塊表現，股價或持續震蕩磨底。

長期而言，行業洗牌加速，落后產能、弱勢品牌加速出清，市場格局重塑，具備成本壁壘、技術優勢、全球布局、盈利韌性的頭部企業，將穿越行業寒冬，迎來估值修復與價值重估。

資本市場正在徹底告別 “講故事” 的時代，回歸盈利本質、價值本源。汽車行業的 “普漲黃金時代” 已然落幕，但 “強者恒強、弱者淘汰” 的新時代，才剛剛開啟。

對于投資者而言，無需過度恐慌，短期可規避虧損擴大、轉型乏力的弱勢標的；長期可聚焦比亞迪、吉利、蔚來等具備核心競爭力的頭部企業，靜待行業拐點到來，共享行業洗牌后的價值紅利。