樂動機器人上市17天、股價跌3成，業績連虧3年，銷售費用一年增158%

（圖片來源：樂動官網）

出品｜搜狐科技

作者｜李保銘

近日，靠著為掃地機等設備提供視覺感知產品并生產割草機整機的樂動機器人，正式在港股敲鐘。

然而，與上市首日的高光時刻不同，這家內地科技企業在上市后的半個多月時間內，股價已經跌去了3成。

股價下跌，與其業績基本面有一定關聯。樂動機器人已經連續三年虧損，并且在招股書“自曝”或有一定幾率將繼續虧損。

樂動機器人股價已跌三成

近日，樂動機器人正式在港交所敲鐘。

據悉，樂動機器人主要提供視覺感知產品及割草機器人。該企業的視覺感知產品主要搭載在掃地機、割草機、送餐機器人等設備上。

上市首日，樂動機器人收盤價一度飆至60港元/股，與其發售價26.36港元/股相比，漲幅達到127.62%。

然而，自此以后，樂動機器人股價一路下跌，近10天的收盤價低點為38.82港元/股，較上市首日收盤價已經下滑35.3%。截至5月27日收盤，樂動機器人股價為39.6港元/每股，較昨日收盤漲1.59%，但仍較上市首日跌了34%。

（數據來源：wind，搜狐財經 制圖）

在在中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜看來，樂動機器人近期的震蕩，一方面反映了估值泡沫的快速出清。柏文喜指出，“首日暴漲127%主要由散戶狂熱驅動，但國際配售僅9.54倍，機構態度審慎。這種‘散戶熱、機構冷’的結構，意味著首日定價已透支預期。”

根據樂動機器人披露的配發結果，公開發售的有效申請數為29.67萬份，受理申請數為1.67萬份，認購水平為6707.66倍。

柏文喜分析，業績基本面以及盈利不確定性也是導致其股價下跌的原因之一。

以樂動機器人總股本3.33億、首日收盤價60港元/股計算，其首日市值達到200億港元。

招股書披露，2025年，樂動機器人收入為7.48億元。

分產品來看，其視覺感知產品可以進一步細分成傳感器和算法模組。2025年，其傳感器的收入為4.35億元，同比增長27.63%；算法模組收入為1.72億元，同比增長74.02%。

割草機的表現也很亮眼，得益于其2024年低基數，2025年售賣3.61萬臺、收入1.37億元，每臺均價約3794元。

與此同時，樂動機器人也表示，其2023年-2025年連續三年業績凈虧損，凈虧損額分別為6849.1萬元、5648.3萬元和6250.1萬元。“于可見未來（包括2026年），我們預計繼續錄得凈虧損”，招股書表示。

柏文喜指出，“盈利拐點尚未確認。當市場情緒退潮，股價必然向基本面回歸。投資者或意識到公司短期難以實現穩定盈利，估值邏輯從‘市夢率’轉向‘現金流折現’，股價承壓在所難免。”

從另一個角度來看，為何樂動機器人三年連續虧損，卻還能在港交所上市？

柏文喜指出，“雖然港交所對主板上市確實有盈利要求，如三年累計盈利≥8000萬港元，但樂動機器人走的是18C章特專科技規則路徑。”

根據港交所相關文件，相關要求包括“如為已商業化公司，則上市時的市值至少達60億港元；或如為未商業化公司，則上市時的市值至少達100億港元”等。

為何仍在虧損？

從收入端來看，樂動機器人收入連年增長。招股書披露，2023年-2025年，其收入分別達到2.77億元、4.67億元和7.48億元，三年復合增長率達到64.4%。

但利潤端卻并未止跌。招股書將其虧損歸因為割草機的研發和市場擴張。

樂動機器人的銷售及營銷開支連年增長，從2024年的3142.7萬元增至2025年的8120.1萬元，同比增長158.38%。研發開支從9485.7萬元增至1.21億元，同比增長27.69%。

市場競爭或也是導致其利潤仍未止跌的原因。事實上，2025年，樂動機器人的部分產品毛利率出現了下滑。算法模組的毛利率下滑5.3個百分點至26%。

樂動機器人在其招股書中披露，“智能機器人行業競爭激烈、市場分散、市場參與者眾多且市場集中度較低。”

根據灼識咨詢數據顯示，按收入統計，2024年前五大智能機器人視覺感知技術公司的合計市場份額僅約為6.2%，且該等頭部企業各自的市場份額相差不大。

從單價來看，樂動機器人部分產品的平均售價也在連年走低。

2023年-2025年，其傳感器產品單價從61.9元降至48.9元，2025年再度降至42.3元/臺。算法模組單價從130.1元降至98.3元，2025年降至77.6元。

在激烈競爭之下，下游客戶對樂動機器人的議價能力較強。招股書披露，“來自我們客戶的持續定價壓力（其中許多客戶擁有強大的議價能力）可能導致收入及利潤率低于預期”。

2023年-2025年，其前五大客戶收入占收入比重分別為65.1%、54.3%和49.8%，其中最大客戶占收入比重為16.5%、15.3%及16%。

從樂動機器人的財務報表可以直觀發現，2023年-2025年，其貿易應收款項及應收票據分別為1.16億元、1.6億元和1.54億元。截止2026年2月底，其貿易應收款項及應收票據增至1.67億元。

高額應收票據，也是導致樂動機器人的現金流入不敷出的重要原因之一。

2023年-2025年，樂動機器人經營活動所用現金凈額為流出4914.8萬元、2910.4萬元和1.36億元，2025年同比擴大368.91%。

另外，存貨增長也是其經營現金流凈額入不敷出的原因之一。其存貨從2023年的3171.3萬元增至2025年的9738.4萬元。2025年，其存貨跌價準備為191.8萬元。

在柏文喜看來，目前樂動機器人的虧損困境，是典型的“硬科技成長陷阱”，即“技術領先但商業化路徑不清晰，規模擴張伴隨利潤侵蝕”。

柏文喜指出，樂動機器人扭虧核心在于，優化產品結構、嚴格控費提升運營效率以及改善其現金流。

根據樂動機器人的招股書顯示，雖然其傳感器、算法模組2025年毛利率維持在20%-26%左右，但其割草機器人業務的毛利率為42.3%。

從區域來看，樂動機器人的海外營收占比連年增長，2025年占營收比重已經達到18.4%。

而且，2025年其內地毛利率為22.1%；海外毛利率則達到41.4%。其中，歐洲毛利率為43.9%，北美毛利率為58.1%。

“通過加速割草機器人出海歐美市場，將其營收占比從18.3%提升至40%以上，以結構升級拉動整體毛利率。”柏文喜指出。

運營編輯 | 曹倩