資本密集落子冰淇淋賽道，夢龍也要被賣了？

夏季將至，冰淇淋賽道的選手們忙著推新布貨，而資本市場對其的評估審視也同樣火熱。

近日，一則重磅消息攪動著全球食品行業的神經：多家媒體報道稱，Blackstone黑石集團、Clayton,Dubilier&Rice（CD&R）等國際知名私募股權機構正在評估對夢龍冰淇淋公司的潛在收購。

據市場預測，若交易成功推行，報價或許將高達120億歐元（約合人民幣940億元）左右，其中包含夢龍公司現下約30億歐元的債務在內。不過該筆交易尚處于磋商早期階段，其他私募巨頭對此同樣抱有興趣，更進一步的交易細節或許會受今后夢龍公司的股價走勢、銷售數據等表現發生變化。

值得注意的是，夢龍公司從聯合利華體系拆分并獨立上市還未滿半年，而在此之前高盛與阿布扎比投資局ADIA對全球第二大冰淇淋公司Froneri的投資也才完成……資本于冰淇淋市場的布局動作頻頻，已然奏響行業新一輪并購浪潮的序曲。

獨立上市后業績“變臉”

首先讓我們先來關注夢龍冰淇淋公司眼下的情況。

公司前身是聯合利華體系內的冰淇淋業務板塊，自2024年3月聯合利華開啟“瘦身計劃”后，旗下Magnum夢龍、Wall’s和路雪、Cornetto可愛多、Ben&Jerry’s等冰淇淋業務被整體剝離并歸入新主體，而這個新主體就名為夢龍冰淇淋公司。2025年12月，新主體完成了在阿姆斯特丹、倫敦與紐約三地的上市工作，正式成為一家獨立公司開展運營。

彼時的數據顯示，聯合利華旗下冰淇淋板塊在全球冰淇淋零售市場的份額約為21%，位居全球首位。公司在全球范圍運營著約300萬個冰柜，產品遍及76個國家和地區，且在美國、英國、土耳其等冰淇淋消費大市場的市場份額均排在首位。按2024年的營收規模計算，在全球前五大冰淇淋品牌中，其一家就占據了四個席位。

不過體量雖大，夢龍公司上市后還是出現了“水土不服”的現象。據公司發布的首份財報披露，公司2025年實現營收79.1億歐元，同比微降0.5%，但凈利潤卻僅有2.93億歐元，較上一年度跌去近五成。同時，公司年度為分拆支付的現金支出總計高達5.64億歐元，疊加重組成本、匯率波動等影響，公司自由現金流也從上年度同期的8.03億歐元驟減至3800萬歐元水平。

或許也正是此番利潤腰斬、現金流告急的境況，讓私募巨頭們嗅到了機會。

一場蓄謀已久的“圍獵”

站在公司自身來看，其上市以來的日子實際并不好過。

多年來，全球范圍消費者的健康意識日益覺醒，市場整體對傳統高糖、高脂、高熱量的冰淇淋產品需求逐步萎縮，進一步致使賽道競爭趨于白熱化。夢龍公司旗下品牌曾試圖通過提高產品價格、優化產品組合、推進高端化創新等手段以對沖成本高企、競爭加劇所帶來的消極影響，但市場的焦慮仍舊傳遞體現到了業績與公司股價方面。

據S&P Global發布的數據顯示，夢龍公司用于做空的網絡股票比例一度飆升至其自由流通股的19%。伴隨著做空潮，公司股價在今年前四個月內累計下跌了14%-17%，甚至跌破上市首日的發行價。

不過對于外部心懷收購意愿的私募巨頭們而言，夢龍公司在全球范圍打下的生產、供應鏈與銷售基礎是外界無法快速攻破的行業壁壘，短期的業績和股價下滑反而成為砍低估值的籌碼，公司未來的市場表現仍受資本看好。

多家媒體的報道也證明了這一點，據知情人士透露，Blackstone、CD&R等潛在收購方并不急于出手，他們會密切關注夢龍未來，尤其是今年夏季的銷售數據，再評估決定是否正式推進收購程序。

根據路透社報道顯示，若交易最終談妥推進，大概率會采取私有化退市的模式，即私募機構通過現金收購聯合利華等股東所持的股份，待夢龍冰淇淋公司完成退市流程后推進重組整合。聯合利華方面持有夢龍公司約19.9%的股份，且先前就計劃在五年內有序退出，這也為外部私募機構的潛在收購提供了方便。

只是也有業內人士指出，因為夢龍公司從聯合利華體系剝離時采取的“免稅剝離”形式，公司在兩年內會受到某些交易的限制，這可能會增加私有化收購的難度或拖延相關手續的進度。因此此次收購即便成行，多半也是一項“長期戰役”。

收購博弈中的重要“變量”

總的來看在這場全球收購大戲中，中國市場似乎已成為一個舉足輕重的存在。

目前，中國是夢龍在全球范圍的第二大單一市場，年營收規模超5億歐元，同比漲幅高達20%左右，增速顯著高于全球平均水平。但相應的，盯上中國市場未來增量的也絕不會只有夢龍公司一家，伊利、蒙牛等本土老將發揮在地優勢持續擴大市場份額，OATLY、認養一頭牛等新晉黑馬斬獲一眾年輕消費擁躉，對夢龍旗下品牌形成明顯擠壓。

面對日趨激烈的競爭態勢，獨立后的夢龍公司選擇了主動出擊。今年年初，公司在中國市場一口氣推出近30款新品，覆蓋夢龍、可愛多、和路雪等多個知名品牌，主打高端化與健康化創新。管理方面，公司不僅宣布將亞洲總部定于中國上海，還計劃持續加大在中國市場的冰柜投放，試圖進一步強化其渠道優勢。

在當前全球冰淇淋消費增長趨緩的大背景下，夢龍公司在華業務的雙位數增速已然成為其押注未來的重要敘事。而能否在高手云集的市場內守住增長勢頭，也將成為這家公司未來業績表現、股價走勢，以及資本報價的關鍵變量。

全球冰淇淋市場的并購“浪潮”

放眼全球冰淇淋市場，夢龍公司被私募巨頭盯上似乎也不是個例，新一輪股權整合運動已奏響序曲。

先前乳業網就曾報道，全球第二大冰淇淋企業Froneri的股東之一PAI Partners曾發起股權建立新所有權結構的相關交易，高盛與阿布扎比投資局ADIA對其完成了投資入股。今年年初，雀巢方面在談及旗下冰淇淋業務未來發展時也表示，正在與Froneri就出售剩余冰淇淋業務深入談判，計劃通過分階段方式逐步剝離相關業務，為未來的冰淇淋市場角逐帶來新的不確定性……

Peter ter Kulve

對于冰淇淋賽道而言，資本之所以如此趨之若鶩，根本便在于其規模龐大、增長穩定、具備韌性且回報可觀的特性上。夢龍冰淇淋公司首席執行官Peter ter Kulve曾披露稱，當前全球冰淇淋市場規模預計達750億歐元左右，在過去十年間保持著3%-4%的年復合增長率持續保持穩健增長。其中，銷量與價格對其保持相近的增長驅動效果，使其在經濟波動中展現出較強的抗周期性。

對于行業而言，夢龍公司、Froneri等賽道內巨頭的動向勢必會影響其發展走勢，同時也拋出了一個新的問題：在未來的冰淇淋市場比拼中，應該繼續堅持自主發展，還是應該適時投入資本的懷抱？答案還未明朗，但無論夢龍公司的這輪交易是否會成行，其風波也足以讓市場重新審視冰淇淋行業的潛力與想象力。

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