一場(chǎng)國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)換道，藏在王興興的宇樹(shù)IPO棋局里

6月1日，上交所的會(huì)議室。

五位上市委委員正襟危坐，審議通過(guò)了宇樹(shù)科技IPO。

之前，宇樹(shù)科技于2026年3月20日IPO申請(qǐng)才被受理，彼時(shí)擬融資額高達(dá)42.02億元，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

從受理到上會(huì)僅73天，宇樹(shù)科技就以罕見(jiàn)的“閃電速度”闖過(guò)了科創(chuàng)板的大關(guān)。

（圖源：上交所官網(wǎng)）

如果按照不低于10%的公開(kāi)發(fā)行比例計(jì)算，宇樹(shù)科技的發(fā)行估值預(yù)計(jì)將達(dá)到420億元左右。

一時(shí)間，所有人都在談?wù)撨@只“機(jī)器狗”和那個(gè)能跑能跳的“人”。

當(dāng)“人形機(jī)器人第一股”的光環(huán)花落這家杭州公司，大家看得見(jiàn)的是資本的狂歡與智造的未來(lái)，卻可能忽視了埋藏在這個(gè)節(jié)點(diǎn)背后更大的棋局：

一個(gè)被高層反復(fù)提及的戰(zhàn)略熱詞，正在悄無(wú)聲息地落筆于中國(guó)資本市場(chǎng)的宣紙上。

01

資本市場(chǎng)的“綠色通道”

2016年，當(dāng)王興興這個(gè)“數(shù)理化天才、英語(yǔ)學(xué)渣”剛從上海大學(xué)畢業(yè)、懷揣著一個(gè)機(jī)器狗的夢(mèng)想一頭扎進(jìn)創(chuàng)業(yè)江湖的時(shí)候，很多人覺(jué)得這又是一個(gè)被風(fēng)口裹挾的應(yīng)屆生。

那時(shí)候的他名不見(jiàn)經(jīng)傳，演示環(huán)節(jié)還遭遇過(guò)機(jī)器狗死機(jī)的尷尬場(chǎng)面。

誰(shuí)能想到，十年之后，這家公司居然成了人形機(jī)器人賽道里跑得最快、也最賺錢(qián)的一家。

“天下武功，唯快不破。”

從3月20日IPO申請(qǐng)正式受理到6月1日“閃電過(guò)會(huì)”，宇樹(shù)科技跑出的73天加速度，讓無(wú)數(shù)排隊(duì)等候的傳統(tǒng)企業(yè)驚掉了下巴。

在資本市場(chǎng)，能被按下“加速鍵”的，從來(lái)不缺硬核資質(zhì)。

根據(jù)披露的招股書(shū)數(shù)據(jù)：

2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入從1.59億元暴漲至16.99億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)226.78%。

（圖源：宇樹(shù)科技招股書(shū)）

凈利潤(rùn)從虧損0.11億元翻至盈利2.78億元。在人形機(jī)器人全球出貨量榜單上，宇樹(shù)科技以超5500臺(tái)的成績(jī)奪冠，把同類競(jìng)品甩在了身后。

但這些數(shù)字還只是水面上的冰山。

底層的推力其實(shí)藏在一系列更大的政策動(dòng)作里。

2025年6月科創(chuàng)板改革后，人工智能行業(yè)首次被納入第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍。

換句話說(shuō)，哪怕你暫時(shí)虧錢(qián)，只要技術(shù)夠硬、潛力夠大，資本市場(chǎng)的大門(mén)就為你敞開(kāi)。

緊接著，今年5月21日，證監(jiān)會(huì)迅速發(fā)布了“科創(chuàng)板八條”政策措施，白紙黑字宣告了：

適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)投入大、周期長(zhǎng)、研發(fā)及商業(yè)化不確定性高等特點(diǎn)，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

而宇樹(shù)科技正是這套“組合拳”的實(shí)際受惠者。

它是科創(chuàng)板預(yù)先審閱機(jī)制落地后的第2單標(biāo)桿案例，從受理到上會(huì)73天的“閃電速度”，遠(yuǎn)超科創(chuàng)板平均審核周期。

其背后的戰(zhàn)略意味已經(jīng)不言自明：中國(guó)的資本市場(chǎng)，正在為“新質(zhì)生產(chǎn)力”開(kāi)路。

02

一場(chǎng)充滿“含科量”的商業(yè)圍獵

更大的熱鬧其實(shí)還在二級(jí)市場(chǎng)之外。

2025年底，美團(tuán)系以9.65%的合計(jì)持股成為宇樹(shù)最大外部股東；緊隨其后的是持股7.11%的紅杉中國(guó)和持股5.45%的經(jīng)緯創(chuàng)投。

騰訊、阿里、螞蟻甚至中國(guó)移動(dòng)旗下的基金，也在股東名單中悉數(shù)入局，這群業(yè)內(nèi)最聰明的腦袋，都在爭(zhēng)相入局。

把時(shí)間倒回到2023年之前，人形機(jī)器人還只是停留在學(xué)術(shù)論文里的硬骨頭。

而如今，它卻成了中國(guó)首富圈子里最炙手可熱的標(biāo)配。

那家拿下投資份額最多的機(jī)構(gòu)，仿佛不是在投一家公司，而是在搶一張通往下一個(gè)工業(yè)時(shí)代的頭等艙船票。

招股書(shū)顯示，宇樹(shù)科技最近一次融資投后估值約為127億元，而此次IPO若成功，按不低于10%的公開(kāi)發(fā)行比例計(jì)算，初始發(fā)行市值至少達(dá)到420億元。

（圖源：宇樹(shù)科技招股書(shū)）

美團(tuán)系若按420億元市值測(cè)算，至少能收獲超過(guò)40億元的賬面回報(bào)；而作為早期投資方，紅杉中國(guó)的賬面回報(bào)可能更是超過(guò)25億元。

用一場(chǎng)IPO換來(lái)數(shù)倍甚至十?dāng)?shù)倍的賬面浮盈，這群資本家們的算盤(pán)珠子都快崩到華爾街臉上去了。

03

從“四足”到“雙足”的驚險(xiǎn)一躍

不過(guò)，誰(shuí)的錢(qián)都不好掙。

巨頭們之所以敢在行業(yè)普遍虧損的背景下，拿幾十億真金白銀去賭一個(gè)“會(huì)走路”的未來(lái)，是因?yàn)榭吹搅烁讓拥漠a(chǎn)業(yè)變革：

宇樹(shù)科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從“四足”到“雙足”的驚險(xiǎn)一躍。

四足機(jī)器人是宇樹(shù)科技起家的根基，2017年首款產(chǎn)品Laikago問(wèn)世，撐起了公司從創(chuàng)業(yè)到盈利的全過(guò)程。

但真正讓資本瘋狂的，是它的人形機(jī)器人。

2023年，宇樹(shù)首款全尺寸人形機(jī)器人H1只賣(mài)了5臺(tái)，還像個(gè)邊緣的小眾玩具。

（圖源：宇樹(shù)科技官網(wǎng)）

到了2024年，G1上市后放量至410臺(tái)。

進(jìn)入2025年，宇樹(shù)人形機(jī)器人出貨量突破5500臺(tái)，位居全球第一，其在機(jī)器人產(chǎn)品收入中占比首次超過(guò)四足機(jī)器人，達(dá)到了51.78%。兩條腿的收入第一次超過(guò)了四條腿。

這意味著，這家曾經(jīng)靠“機(jī)器狗”起家的公司，已經(jīng)徹底完成了產(chǎn)品重心的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移。

與此同時(shí)，宇樹(shù)科技還在加速進(jìn)化為一個(gè)更完整的機(jī)器人平臺(tái)。

近日其G1人形機(jī)器人的語(yǔ)音交互能力迎來(lái)升級(jí)，用戶通過(guò)自然語(yǔ)言指令即可讓機(jī)器人完成語(yǔ)義理解、空間感知、軌跡規(guī)劃、動(dòng)作執(zhí)行全鏈路實(shí)時(shí)響應(yīng)。

而同日測(cè)試發(fā)布的WVLA2.0具身大模型，則讓G1能夠在會(huì)議室自主完成物品歸置、分類收納等操作，全程無(wú)需遠(yuǎn)程操控。

從早期的運(yùn)控算法積累，到大模型能力嵌入，再到全系列產(chǎn)品矩陣的布局，宇樹(shù)科技正在打通從“硬件賣(mài)貨”到“生態(tài)輸出”的閉環(huán)。

04

“新舊動(dòng)能”在A股完成交接儀式

這不僅僅是一個(gè)公司的上市，更是一個(gè)時(shí)代的大幕拉開(kāi)：如果把宇樹(shù)科技的IPO視為一聲發(fā)令槍，那這場(chǎng)盛宴的參與者絕不止它一家。

進(jìn)入2026年，A股具身智能領(lǐng)域的IPO進(jìn)程明顯提速：

樂(lè)聚智能創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)已獲受理，云深處申報(bào)科創(chuàng)板上市，越疆科技的創(chuàng)業(yè)板IPO也已獲受理。

這些曾被視為“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”的企業(yè)，正在以前所未有的密度叩響A股的大門(mén)。

不完全統(tǒng)計(jì)顯示，2026年一季度人形機(jī)器人全行業(yè)累計(jì)融資額高達(dá)681億元，已超過(guò)2025年全年總和。

在經(jīng)歷了一段周期性的資本冷靜期后，社會(huì)資金和政策引導(dǎo)像兩股奔騰的河流，在硬科技賽道實(shí)現(xiàn)了大匯聚。

與此同時(shí)，硬科技賽道的熱鬧同樣傳導(dǎo)到了一級(jí)市場(chǎng)：

2026年一季度中國(guó)VC/PE投資規(guī)模突破4000億元，收獲被投企業(yè)IPO的機(jī)構(gòu)數(shù)量同比增加了187.5%，半導(dǎo)體、人工智能、機(jī)器人等賽道成為資本的最愛(ài)。

此刻的A股市場(chǎng)，正在完成一場(chǎng)意味深長(zhǎng)的交接儀式。

在房住不炒的大背景和居民儲(chǔ)蓄高企的現(xiàn)狀下，熱錢(qián)需要一個(gè)超長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)承載。

而人形機(jī)器人動(dòng)輒橫跨機(jī)械、AI、光學(xué)、芯片的復(fù)合屬性，既能滿足投資的效率，又能承接巨額的體量。

人形機(jī)器人，正在成為那個(gè)被選中的產(chǎn)業(yè)。

（圖源：宇樹(shù)科技官網(wǎng)）

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，宇樹(shù)科技的上市不僅僅是多了一個(gè)標(biāo)的企業(yè)，更是提供了一個(gè)“具身智能”板塊的定價(jià)錨點(diǎn)。

此前中國(guó)機(jī)器人在二級(jí)市場(chǎng)的代表主要是工業(yè)機(jī)器人和服務(wù)機(jī)器人，缺少一個(gè)真正以運(yùn)動(dòng)控制和通用本體為核心能力的標(biāo)的。

現(xiàn)在，這個(gè)缺口被補(bǔ)上了。

05

通往未來(lái)的“產(chǎn)融結(jié)合”之路

當(dāng)然，前方并非坦途。

進(jìn)入2026年，隨著營(yíng)收基數(shù)大幅提升，宇樹(shù)科技一季度的營(yíng)收增速已由上一年度同期的332.64%回落至68.49%；

與此同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用的快速攀升導(dǎo)致扣非后凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了階段性下滑。

隨著全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，從“獨(dú)角獸”到“全能獸”的蛻變之路注定不會(huì)平坦。

但宇樹(shù)科技對(duì)這挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)，也寫(xiě)在了募資方案的底層邏輯里。

42.02億元的募集資金中，有近一半將投向智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目。

（圖源：宇樹(shù)科技招股書(shū)）

正如業(yè)內(nèi)分析所言，人形機(jī)器人的下半場(chǎng)已經(jīng)不是單純硬件量產(chǎn)的速度比拼，而是具身智能的技術(shù)攻堅(jiān)。

對(duì)宇樹(shù)科技而言，IPO只是拿到了“大腦”爭(zhēng)奪戰(zhàn)的入場(chǎng)券。

一場(chǎng)真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

既然官方把2026年定義為具身智能產(chǎn)業(yè)從商業(yè)化試點(diǎn)邁向量產(chǎn)落地的關(guān)鍵年份，那么所有牌桌上的玩家都必須經(jīng)歷從“實(shí)驗(yàn)室技術(shù)”到“市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正”的終極拷問(wèn)。

從現(xiàn)在開(kāi)始，企業(yè)要的不再是單純的頂級(jí)論文，而是場(chǎng)景落地的能力。

資本要的不再是概念故事的估值，而是能不能持續(xù)交出漂亮的財(cái)報(bào)。

資本市場(chǎng)要的不再是概念股的狂歡，而是能否真正激發(fā)出從金融到科技的“產(chǎn)融結(jié)合”化學(xué)反應(yīng)。

可是，當(dāng)我們把目光從K線圖和過(guò)會(huì)公告上移開(kāi)，拉回到國(guó)家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)變革的宏大敘事中，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：

宇樹(shù)科技的快速過(guò)會(huì)，既是一場(chǎng)資本狂歡的揭幕，更是一根加速中國(guó)智造換道超車(chē)、在全球占據(jù)話語(yǔ)權(quán)的撬棒。

當(dāng)高盛預(yù)測(cè)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模在2035年將達(dá)1.68萬(wàn)億元時(shí)，中國(guó)顯然不想只是這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的代工者。

一個(gè)更值得關(guān)注的信號(hào)是：

在過(guò)去不到一個(gè)月的時(shí)間里，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板接連落地了新的上市標(biāo)準(zhǔn)。

深交所增設(shè)了創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，專為研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)的前沿科技企業(yè)開(kāi)辟通道。

上交所也在進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革，明確表態(tài)“穩(wěn)妥推進(jìn)第五套上市標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)擴(kuò)圍”，要把關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科技型企業(yè)常態(tài)化的上市融資通道徹底打通。

A股的IPO規(guī)則正在被這場(chǎng)硬科技浪潮重新塑造，人形機(jī)器人的“井噴時(shí)代”或許真的就在眼前。

這或許是關(guān)于宇樹(shù)科技過(guò)會(huì)最值得銘記的現(xiàn)實(shí)意義：

一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)站到了舞臺(tái)中央，一個(gè)新的時(shí)代正在緩緩啟幕。