2026 ASCO｜國產創新藥有哪些看點？

2026年ASCO年會上，中國學者貢獻了94項口頭報告，有12家中國創新藥企的13項研究入選LBA，康方生物更是拿下了全場唯一的重磅級全體大會入場券。對比2024年的48項口頭報告，兩年間增長近一倍——中國創新藥的學術成績單，無疑刷出了歷史新高。

但一個有意思的現象是，臺上的數據足夠炸裂，臺下的資本卻并未因此開啟“情緒看多”模式。面對這一頁頁亮眼的摘要，投資者在放置籌碼前變得異常審慎。大家不再單純為臨床數據的“峰值”歡呼，而是冷靜地拆解，這些驚艷的數據離注冊上市（NDA）還有多遠？是否有跨國BD背書來分攤風險？能否真正改寫標準治療的格局？

換言之，市場已經告別了單純追逐ASCO光環的階段，轉而死磕“確定性”。數據漂亮只是入場券，真正的估值錨點，在于誰能把臨床優勢轉化為商業現實。要回答這個問題，不妨先看看本屆ASCO中國創新藥企業的圖譜——哪些企業站上了最高的舞臺，它們手里到底握著什么牌。

01 國產創新閃耀ASCO

在本屆ASCO年會上，國產創新藥以雙抗與ADC為絕對主力；商業化進程上，各企業分化明顯——部分已推進至NDA/FDA階段，部分仍處于臨床II期。

以下依據2026年ASCO會議入選形式（如全體大會、LBA等），梳理具有部分代表性中國創新藥企（僅代表會議內容，非企業排名）。

表1 2026年ASCO年會中國創新藥企速覽（部分）

數據來源：各家企業官網、藥智數據

02 三大核心看點

從入選形式來看，本屆ASCO中國創新藥呈現出清晰的梯隊全景：從全體大會、LBA到口頭報告及壁報展示，構成了多層次的學術圖景。但腫瘤學年會從來不是頒獎典禮，摘要入選的層級高低，并不直接等同于資本市場估值座次。

真正拉開差距的，不再僅僅是臺上臨床數據的驚艷程度，更在于這些數據能否順利觸發后續的商業連鎖反應：包括NDA受理、FDA審批決議、終端銷售放量、BD交易再定價等。

以此為標尺，沿著技術路線的變現節奏、瘤種賽道的含金量、以及里程碑的兌現權重這三個看點，逐一拆解中國創新藥的真實成色。

看點1：技術路線

本屆ASCO年會中國創新藥覆蓋了雙抗、ADC、CAR-T及小分子靶向藥等多種技術路線。但真正值得關注的不是“誰的數據更漂亮”，而是不同技術路線背后的變現節奏和確定性邏輯差異。

• 雙抗：IO迭代，路徑長但天花板高

雙抗的核心價值在于挑戰現有免疫治療標準。以康方依沃西為例，其HARMONi-6研究在全體大會公布OS HR=0.66，直接頭對頭對比替雷利珠單抗，目標是一線NSCLC的“換標準”。但這類資產需要滿足三個條件才能兌現價值：大樣本III期OS驗證、多適應癥重復成功、海外注冊落地。路徑周期通常3-5年，不確定性較高。但一旦走通，價值上限也最高，這也是為什么康方、信達、三生等企業紛紛尋求BD合作，用外部資金分擔風險、加速推進。

• ADC：化療迭代，路徑短但競爭激烈

ADC更多扮演“化療升級”角色，可通過聯合已上市的IO藥物快速推進注冊臨床，無需頭對頭OS驗證，周期2-3年相對更短?？苽怱KB264聯合K藥PFS HR=0.35，百利iza-bren兩項NDA已獲受理，都是典型代表。但ADC賽道擁擠度高，HER2、TROP2等熱門靶點扎堆，最終價值取決于差異化適應癥選擇和聯合策略的精準度。

• 其他技術：小分子靶向藥、CAR-T等，各有各的節奏

雙抗和ADC之外，本屆ASCO還有小分子靶向藥和CAR-T等技術路線。小分子靶向藥的邏輯是精準打擊，靶點明確、成藥路徑成熟、監管審批通道清晰。一旦靶點驗證通過，從臨床到上市的路徑相對可預測，確定性高，但適應癥往往局限于特定突變人群，市場空間天然受限。

CAR-T的研發周期和失敗風險遠高于小分子。本屆以壁報形式展示長期隨訪數據的科濟藥業CT041，代表了中國企業在實體瘤CAR-T領域的前沿探索。這條路一旦走通，價值巨大，但驗證周期以十年計。這些技術路線與雙抗、ADC形成了完整的差異化技術光譜：有的追求路徑確定性，有的押注顛覆性突破。市場對不同路線的定價邏輯本就不同。

無論是哪條路線，單純臨床數據已不足以支撐估值。真正的確定性來自“數據+BD+注冊”的疊加效應：康方（Plenary LBA+FDA申報+OS驗證）、信達（差異化數據+輝瑞百億合作）、百利（臨床數據+NDA受理）。市場正在為路徑清晰+進度可預期的資產集中定價。

看點2：瘤種賽道分化

不同瘤種的商業含金量差異巨大，但決定價值的不只是患者規模，更是競爭格局和兌現路徑。

• 肺癌：市場龐大，競爭激烈

全球腫瘤藥最大的單一市場，競爭邏輯極其清晰：要么頭對頭擊敗現有標準療法，要么聯合K藥優化增效。兩種路徑都沒有小而美的生存空間，都需要大樣本III期驗證和注冊進展背書?？捣竭x擇了正面挑戰，科倫選擇了聯合增效，方向不同，但都需要BD或注冊里程碑來確認確定性。僅憑一個漂亮HR值，已不足以支撐估值。

• 消化道腫瘤：數據密集，但增量價值邊際遞減

胃癌、食管癌是中國高發瘤種，國產數據密集。但隨著免疫和ADC逐步成為標準治療，新方案的增量獲益空間正在收窄。統計學顯著不等于商業價值驚艷，市場對HR=0.7左右的改善已逐漸脫敏，除非能在特定亞組（如HER2高表達、MSI-H等）中實現更大突破。

• 乳腺癌：市場巨大，但差異化驗證周期長

年新發超200萬例，但DS-8201已樹立極高標桿。國產ADC短期內難以撼動其地位，差異化驗證通常需要3-5年，且必須在HER2低表達、突變等細分人群中找到突破口。這是一個長期主義賽道，短期催化劑有限。

• 血液瘤與罕見靶點：規模有限，但創新溢價高

BCL2、KRAS G12C等稀缺靶點雖然患者基數小，但創新性突出，容易獲得突破性療法認定和加速審批，競爭格局遠未飽和。這類資產的估值邏輯不是市場規模，而是臨床急需+定價權。

簡而言之，肺癌拼的是頭部卡位和注冊進度；消化道拼的是亞組突破和邊際增量；乳腺癌拼的是長期差異化驗證；罕見靶點拼的是稀缺性和加速通道。不同賽道，定價邏輯完全不同。

看點3：商業價值兌現

第一部分表格已經列出了各企業的商業化里程碑。這里需要回答一個更深的問題：為什么這些里程碑比臨床數據更重要？

• 邏輯一：BD合作是“確定性折價”的轉換器

信達與輝瑞的105億美元合作、三生授權輝瑞60.5億美元、恒瑞與BMS的152億美元潛在交易等等，這些BD事件本質上是用跨國藥企的真金白銀為管線的臨床價值和可開發性提供了第三方驗證。對于投資者而言，BD首付款是比任何臨床數據都更實在的確定性信號。這也是為什么信達、三生、恒瑞在ASCO期間受到的關注度遠超僅有數據的同行。

• 邏輯二：NDA或上市是估值錨點的分水嶺

一個資產從臨床數據到NDA受理，估值邏輯會發生根本變化，是從概率乘以峰值過渡為折現現金流。康方依沃西已向FDA提交BLA、百利iza-bren兩項NDA獲受理、迪哲舒沃替尼中美雙獲批，這些企業已經跨過了證偽階段，進入了兌現階段。而僅有II期或III期中期數據的企業，仍停留在故事階段。

• 邏輯三：市場正在為里程碑逐一定價，不再為管線打包買單

過去市場愿意為一籃子在研管線支付溢價，賭其中一兩個成功?，F在，產業界和投資方更傾向于看到NDA受理，給一個價格；看到FDA批準，再給一個價格；看到銷售放量，再給下一個價格。每個里程碑都是獨立的定價事件，而不是模糊的管線價值。這意味著，企業需要主動拆解自己的里程碑節奏，讓市場看得見、算得清。

03 結語

口頭報告翻倍、LBA批量入選、中國研究登上全體大會，這些數字是中國創新藥的成人禮。但成人禮之后，真正的考驗才剛剛開始。

本屆ASCO釋放的最強烈信號，并非某個分子的驚艷數據，而是市場對確定性的系統性定價。回頭來看，本屆國產創新藥最大的看點，不只是是誰的數據最重磅，還需評估誰在確定性上更扎實?？捣降娜w大會榮譽+FDA申報+OS驗證三重疊加，信達的差異化數據+百億級BD，百利天恒的臨床數據+NDA受理，這些案例反應出一個市場轉變，即中國創新藥的估值體系，正在從管線驅動轉向里程碑驅動。市場不再為一籃子在研管線買單，而是為每一個可驗證的里程碑，BD首付款、NDA受理、上市批準、銷售放量逐一定價。

當數據不再是稀缺品，確定性將是這個時代最昂貴的通行證。未來，真正的護城河極大概率將向商業化的深水區遷移，BD里程碑的兌現、海外注冊的通過、全球臨床的推進，這些可驗證的節點，將成為衡量企業價值的核心標尺。

參考來源：
[1]藥智數據
[2]同花順財經.中國藥企“炸場”全球腫瘤年度盛會！多款原研藥改寫治療標準.2026-06-01.https://field.10jqka.com.cn/20260601/c677113912.shtml
[3]康方生物（9926.HK）.OS顯著陽性，HR=0.66！依沃西聯合化療戰勝PD-1聯合化療OS結果在ASCO盛大發布.2026-05-31.https://akesobio.com
[4]信達生物（01801.HK）.與輝瑞簽署全球戰略合作公告.2026-05-29.https://www.innoventbio.com（騰訊新聞轉載：https://news.qq.com/rain/a/20260530A035W000）
[5]恒瑞醫藥（600276.SH）.與百時美施貴寶簽署全球戰略合作協議公告.2026-05-12.https://www.hengrui.com
[6]迪哲醫藥（688192.SH）.自愿披露關于在2026年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會公布多項肺癌領域最新研究進展的公告.2026-06-01.https://finance.sina.com.cn
[7]科倫博泰（06990.HK）.OptiTROP-Lung05 Phase III Study of Sacituzumab Tirumotecan(sac-TMT)Presented as ASCO Oral Presentation.2026-05-29.https://www.1stoncology.com
[8]百利天恒（688506.SH）.2026 ASCO摘要搶先看！天生爆品iza-bren領銜，5款創新藥7項研究.2026-05-22.http://www.hzrcw.cc
[9]榮昌生物（09995.HK/688331.SH）.RC48-C016研究：維迪西妥單抗一線治療HER2表達尿路上皮癌III期臨床數據.2026-04.https://remegen.cn
[10]騰訊新聞.中國創新藥或將再迎大年，頭部Biotech創新進入兌現期.2026-06-01.https://news.qq.com/rain/a/20260601A04QUJ00
[11]華泰證券.ASCO一線肺癌成焦點，國產新藥有望重塑全球腫瘤治療范式.2026-04-27.https://m.163.com