砸百億自研芯片、扎堆做大 SUV，蔚小理到底在賭什么？

文|嘆竹

來源|博望財經

5月下旬，蔚來、小鵬、理想先后交出一季報。把三份成績單攤在桌上一塊看，你會有一種恍惚感——這三家曾經肩并肩站在”新勢力第一梯隊”的兄弟，現在過的根本不是同一種日子。

一個剛剛摸到盈利的邊，一個從盈利掉頭扎進虧損，一個虧出了歷史新高。

據各家財報，蔚來Q1凈利潤4350萬元，連續兩個季度盈利，但凈利率不到0.2%。小鵬凈利潤虧損17.8億元，整體毛利率20.6%看著最漂亮，拆開一看整車毛利率只有12.1%。理想交付95142輛是三家中最多的，但毛利率從20.5%崩到6.1%，凈虧損23億創歷史新高。

說白了，一家微利，一家巨虧，一家血虧。

但有意思的地方在于，財報數字分化得這么嚴重，三家卻做了一件殊途同歸的事——都在用旗艦大SUV賭利潤，都在把自研芯片裝上新車型，都在2026年的春天走到了同一個關口：規模很重要，但活下去的前提是，你得先學會賺錢。

01

三張成績單，三種成色

蔚來：盈利了，但幾乎等于沒賺

據蔚來2026年Q1財報，公司當季交付83465輛，同比增長98.3%；營收255.3億元，同比增長112.2%。在三家之中，蔚來的增長勢頭是最猛的。更關鍵的是，蔚來Q1實現凈利潤4350萬元，連續兩個季度盈利。

盈利當然是好事。新勢力干了這么多年，能真正跑通盈利模型的沒有幾家。

但說句實話，4350萬的凈利潤放在255億的營收里，這是什么概念？凈利率不到0.2%。你吭哧吭哧賣了兩百多億的東西，最后只賺了幾千萬——這跟沒賺有什么區別？隨便哪個環節出點紕漏，這4350萬就蒸發了。

那這個微利是怎么撐起來的？

據財報細節，蔚來Q1整車毛利率為18.8%，連續四個季度環比增長，賬面其實不算差。毛利總額約48億元，但這筆錢基本都被吃光了。研發費用占營收的13.7%，三品牌同時推進，研發管線像一張巨大的網，費用壓不下來。再加上換電站的運營、服務體系的維護，最后落到口袋里的就只剩這點碎銀子。

真正撐起賬面盈利的，是ES8。

據蔚來內部產品結構數據，ES8一款車貢獻了整體毛利率的50%，單車毛利率超過20%。換句話說，沒有ES8，蔚來Q1大概率是虧損的。一款車的成敗決定了整家公司的盈虧線——這種盈利結構未免太脆弱了。萬一ES8的銷量出現波動，或者競品上來攪局，這4350萬轉眼就會蒸發。

小鵬：毛利率最高，但水分最大

再看小鵬。據小鵬汽車2026年Q1財報，當季交付62682輛，同比下降33.3%；營收130.3億元，同比下降17.6%。凈利潤虧損17.8億元——要知道去年Q4他們還盈利了3.8億，一個季度就把之前的努力全賠回去了。

有意思的是，小鵬的整體毛利率是20.6%，三家中最高。

但你要是信了這個數字，就上當了。

拆開一看，小鵬的整車毛利率只有12.1%，在行業中游水平，跟”高毛利”三個字根本不沾邊。那20.6%是怎么來的？據財報拆解，小鵬另外有20多億收入來自大眾技術授權、零部件銷售和技術服務。這部分業務的毛利率極高——授權成本幾乎為零，每收一筆錢基本就是純利潤。

說白了，小鵬現在更像一家”技術外包公司”在賺錢，而不是靠賣車賺錢。技術授權當然是好生意，版權費躺著收誰不愿意？但問題是，這能持續多久？大眾那邊的合作節奏一旦放緩，這個數字馬上就會掉下來。

與此同時，小鵬的研發投入還在狂飆。據財報，Q1研發投入同比增長46.8%，單季度研發投入超過了蔚來和理想。一邊是賣車實打實地虧錢，一邊是大手筆砸研發，GX上市時還被逼大幅調低價格走量。小鵬這份財報，擰巴得很。

理想：賣得最多，虧得最慘

最慘的是理想。

據理想汽車2026年Q1財報，公司當季交付95142輛，三家之中交付量最多。但營收230億元，同比下降11.4%。毛利率只剩6.1%到7.9%，而去年同期是20.5%——一年時間斷崖式下跌。凈利潤虧損23億元，創下了歷史新高。

這就是典型的”賣得越多，虧得越慘”。

問題出在i6上。據理想內部產品成本分析，i6銷量表現確實不錯，但單車毛利極低，每賣出一臺都在拉低整體利潤。增程的紅利吃得差不多了，純電產品還沒接上班，L系列又處于換代空窗期——青黃不接的時候，毛利率崩得最快。

不過理想也不是沒有底牌。據財報，理想Q1銷售及管理費用同比下降19%，控費能力確實是三家中最強的。現金儲備還有900多億元，家底依然最厚。換句話說，理想雖然賬面難看，但口袋里有糧，還有時間去調整。

只是這個調整窗口有多久，沒人說得清。

三張成績單翻完，你會發現一個很有意思的共同點：蔚來靠ES8撐起盈利，小鵬靠技術授權補貼虧空，理想靠i6沖量保份額。三家看似各走各路，實際上在做同一件事——用大車賭利潤。說白了，新勢力的下半場，比的已經不是誰賣得更多，而是誰的造血能力更真。

02

殊途同歸的豪賭

財報數據一個比一個難看，但有意思的來了——三家做了同一個選擇。

不信你看時間線。據蔚來官方數據，蔚來ES8起售價超40萬，連續多月銷量破萬，一款車硬生生貢獻了整體毛利率的50%。小鵬GX，定位高端豪華大型SUV，起售價28萬級別，上市12小時大定超2.4萬輛。理想L9，全新一代5月15日上市，高配置加高定價，李想擺明了要奪回高端市場的話語權。

說句實話，這排期掐得也太準了。三家不約而同，在5月中下旬集中上市旗艦大SUV，你說這是巧合？鬼才信。

說白了，大六座SUV是眼下單車毛利最高的品類，沒有之一。家庭用戶要空間、要面子、要智能化，錢包掏得也相對爽快。誰不想吃這塊肉？

但肉就這么多。市場容量有限，競爭已經進入白熱化。你出大六座，我也出大六座，配置一個比一個堆得高，價格卻一個比一個壓得狠。這股風不知道還能刮多久。

靠大車撐場面，撐的是現在。那未來呢？

三家給出的答案是同一句話：自研芯片。

這話擱三年前，沒人信。那時候蔚小理還在為誰多賣了五千臺車吵得不可開交，芯片？不都是英偉達Orin么，買來用就是了。可形勢比人強，供應鏈卡脖子的記憶還在，算力成本又居高不下，自己干芯片，成了不得不走的一步棋。

蔚來的動作最快。據蔚來官方披露，神璣NX9031是全球首顆5nm車規級智駕芯片，累計出貨已超25萬片。這顆芯片最狠的地方在于內存帶寬，2倍于全球旗艦級芯片。秦力洪后來提出了衡量先進車載芯片的五大標準：真實算力、高內存帶寬、ISP圖像處理能力、高效協同、穩定量產。聽著像給自己背書？但你細品，每一條都戳中了行業痛點。

理想也不慢。據理想汽車發布的信息，理想馬赫M100同樣是5nm車規級，單顆算力1280TOPS，L9 Livis直接搭載2顆，總算力2560TOPS。李想的意思是，既然要做家庭空間機器人，腦子必須夠好使。

小鵬最激進。據小鵬方面公布的數據，小鵬圖靈AI芯片最高可裝4顆，算力直接拉到3000TOPS，這是當前量產車的算力天花板。

可芯片自研了，故事就講圓了嗎？未必。

說句實話，造車和造芯完全是兩碼事。據中信證券研報測算，車企自研芯片，全生命周期需達百萬級出貨量才能具備經濟性。百萬級是什么概念？蔚來做了這么多年，累計交付量也才跨過這個門檻不久。理想和小鵬，還得再賣好幾年。

所以現在的情況是：芯片有了，但規模效應能不能起來？不好說。至少短期內，這三家的自研芯片更多是在講一個”技術獨立”的故事，真要到賺錢的那一天，還遠著呢。

大車撐現在，芯片筑未來。但三家對未來的賭法，卻徹底分道揚鑣了。

蔚來賭的是換電加多品牌矩陣。據蔚來管理層透露，換電網絡規模效應漸顯，部分站點已實現穩定盈利，預計年內整體盈虧平衡。三大品牌矩陣也在加速落地——蔚來高端守住利潤基本盤，樂道走量沖規模，螢火蟲下沉搶年輕用戶。秦力洪的算盤打得精：用換電把用戶鎖在生態里，再用多品牌把不同價位段的用戶全吃下來。這個模型要是跑通了，蔚來的護城河比誰都深。可問題是，換電站的建設成本像個無底洞，樂道和螢火蟲的品牌認知能不能起來？時間窗口不等人。

小鵬賭的是物理AI。這話聽著玄乎，拆解開來就三件事：Robotaxi、機器人、飛行汽車。據小鵬方面披露，Robotaxi已上路試運營，IRON機器人年底量產，飛行汽車等政策東風。何小鵬的野心從來不在”造車”這兩個字上，他想做的是下一個時代的科技公司。可說句實話，這三件事每一件都是燒錢的無底洞，每一件都離大規模商業化十萬八千里。

理想賭的是具身智能，但路徑和小鵬不一樣。據理想汽車的產品規劃，L9 Livis的定位是”家庭空間機器人”，首款輪式機器人已有雛形。李想比何小鵬務實——不做天上飛的，不做馬路上跑的出租車，就做好”家”這個場景。家庭用戶是理想的基本盤，把機器人裝進家庭，邏輯上是順的。可”家庭機器人”到底是個真需求還是偽需求？現在誰也不知道。

你看，三家走到今天，表面上是殊途同歸——都在靠大車賭利潤，都在用自研芯片賭未來。可翻開底牌，賭的完全是不同的東西。

蔚來賭生態能不能閉環。小鵬賭技術能不能跨界。理想賭場景能不能延伸。

誰對？時間說了算。

03

殊途能否同歸

說一千道一萬，蔚來、小鵬、理想，三家走了三條完全不同的路，卻在2026年的春天撞上了同一道坎——規模和盈利，你總得占一樣。最好，兩樣都占。

但現實是殘酷的。

據各家財報推算，蔚小理每年的研發投入都超過百億。百億是什么概念？一個月銷不過兩三萬輛的車企，燒一百多億做研發，說白了就是在賭明天。賭贏了，技術變成護城河；賭輸了，那就是真金白銀往水里扔。沒有規模打底，研發就是純燒錢，燒到最后連自己怎么沒的都不知道。

而沒有盈利，更難受。毛利率撐不住，就意味著你只能被動打價格戰，人家降三萬你跟三萬，跟完發現賬上沒錢了。這種仗，打不起。

所以你看這三家的處境，各有各的難。

蔚來好不容易把凈利率翻正了，0.2%——說句實話，這跟沒賺有什么區別？ES8一臺車撐著大半壁江山，結構太單一，風險全押在一處。ES9和樂道能不能真正走量，換電站網絡到底是從包袱變成護城河，還是越背越沉？李斌需要在未來兩個季度給出答案。

小鵬更揪心。主業交付量同比掉了33%，整車毛利率還在地板上。現在靠技術授權吃飯，但這種生意能做幾單？何小鵬心里清楚，MONA走量只是止血，GX上來之后能不能把整車毛利率真正拉起來，這才是命根子。

理想賬上躺著900多億現金，安全墊比誰都厚。可安全問題恰恰也在這兒——i6賣得越多虧得越多，毛利率崩到6%，全靠增程老本撐著。L9 Livis能不能把利潤拉回來？李想從增程轉向純電，這一步必須走，但姿勢好不好看，直接決定理想能不能從”最會賺錢的新勢力”變成”真正全能的車企”。

有意思的是，五年前的生死線是月銷一萬，三年前頭部要做到三萬，現在呢？頭部玩家都快摸到八萬了。門檻越抬越高，蔚小理卻還在二三萬輛的泥潭里打轉。

說白了，“蔚小理”這個說法還能叫多久，不得而知。但可以確定的一點是——誰先同時做到有規模、有盈利，誰就是新能源汽車下半場的定義者。

殊途能否同歸？也許能，也許不能。但商業世界從來不相信眼淚，它只相信——活下去的人。