儲能三年增七倍，總營收縮水四億，愛士惟靠什么“二戰”IPO？

時隔三年，愛士惟科技股份有限公司（以下簡稱“愛士惟”）重新按下了IPO鍵。

華夏能源網&華夏儲能獲悉，5月27日，愛士惟正式向港交所遞交了新的招股說明書，申請在香港聯交所主板上市，中信建投國際和工銀國際擔任聯席保薦人。

愛士惟的前身是江蘇艾索新能源，后來整合為德國老牌的逆變器企業SMA集團的中國子公司。2018年，時任中國區總裁的張勇，帶領管理層團隊收購了SMA中國區業務，公司正式更名為愛士惟并獨立運營。

弗若斯特沙利文報告顯示，2025年按戶用光伏逆變器出貨量計，愛士惟在全球及中國市場均位列第一；按戶用儲能系統及光伏逆變器綜合出貨量計，愛士惟排名全球第三；按儲能逆變器及光伏逆變器綜合出貨量計，則位列全球第十。

然而，在這么多光環之下，愛士惟的儲能業務營收雖三年暴增近七倍，綜合毛利率攀升至16.5%，但公司總營收反而連續兩年縮水逾4億元，2025年凈利潤僅0.26億元，經營現金流更是連續三年為負。

再度申請IPO，愛士惟將講出什么樣的故事？二戰IPO的勝算有幾何？

營收兩連降，哪項業務在拖后腿？

愛士惟已不是第一次試圖敲響資本市場的大門。2023年，公司曾向上交所科創板遞交申請，但僅五個月后便主動撤回。彼時，業內人士認為這與公司業績波動有關。如今，愛士惟轉戰港股，其財務狀況并未明顯好轉。

先來看愛士惟的整體盤子。2023年至2025年，公司主營業務收入分別為28.90億元、26.97億元、24.85億元，累計縮水超4億元。再往前追溯，2020年至2022年公司主營業務收入分別為7.77億元、9.68億元和21.37億元。拉長了看增幅不錯，但增速沒了。

拆解愛士惟的具體營收構成，不難發現公司過去主要靠賣光伏逆變器賺錢，現在則試圖靠“逆變器+儲能系統”兩條腿走路，但第一條腿正在慢慢變細。

招股書顯示，2023年撤回A股申請時，愛士惟28.9億元的營收中，光伏逆變器貢獻了約26.8億元，占比高達92.7%。到2025年底，光伏逆變器收入已降至15.83億元，占比滑落至63.7%。取而代之的是儲能系統業務，收入從2023年的1.13億元增長至2025年的8.61億元，三年增長近七倍，占比從3.9%躍升至34.6%。

毫無疑問，愛士惟現在賺錢的主力已經不是起家的逆變器了，而是儲能系統了。但一個無法回避的事實是，儲能三年約7.5億元的增量依然填不平傳統業務萎縮帶來的11億元“窟窿”。

對于營收下滑，愛士惟在招股書中表示，主要是由于2023年公司前五大客戶之一的產品迭代周期出現空檔，導致光伏逆變器的需求減少。數據顯示，2023年愛士惟的前五大客戶共計購買了15.21億元的產品，占總營收的52.6%。到2024年該交易金額已降至9.42億元，占比34.9%。

大客戶產品迭代空擋的解釋明顯牽強，主要原因還是愛士惟對少數大客戶的依賴程度過高，任何單一客戶的采購節奏變動都有可能撼動公司整體收入。

華夏能源網注意到，現如今愛士惟大客戶依賴度高的問題依然存在。2025年前五大客戶交易金額為9.09億元，占比增至36.6%。公司雖然在風險因素中“表示了一定擔憂”，但并未給出實質性的改善方案。如果下一輪客戶再次調整采購計劃，愛士惟的營收會不會繼續失血？

儲能業務拉高了毛利，卻難拉起凈利潤

華夏能源網注意到，愛士惟的綜合毛利率在過去三年持續改善，從2023年12.3%增至2025年的16.5%，這個趨勢在招股書中被作為盈利能力提升的核心證據。

這個16.5%是怎么來的？分業務來看，光伏逆變器業務受國內市場價格戰拖累，毛利率長期在低位徘徊，2023年至2025年毛利率分別為11.9%、9.4%和11.1%。而儲能系統業務毛利率則穩定在21.9%至30.3%之間，遠高于逆變器業務。

也就是說，正是由于儲能業務拉動了公司的整體毛利率。儲能對總毛利的貢獻，從2023年的不到7%躍升至2025年的超過54%。

那么，愛士惟儲能業務的高毛利能維持多久呢？

首先是價格戰問題。招股書顯示，愛士惟儲能系統業務目前主要面向戶用市場，產品形態以儲能逆變器和電池包為主。這個賽道的技術門檻并不算高，隨著寧德時代、比亞迪等電芯巨頭持續向下游系統集成延伸，以及越來越多的逆變器廠商涌入儲能賽道，價格戰已經不可避免。

其次，橫向對比來看，愛士惟16.5%的綜合毛利率，在主流逆變器及儲能企業中并不算高。德業股份、錦浪科技、陽光電源2025年的綜合毛利率普遍在30%以上，固德威也在21%左右。這意味著，愛士惟的盈利能力和行業頭部仍有明顯差距。

更關鍵的是，愛士惟的毛利率提升并未有效轉化為凈利潤，2023年至2025年公司凈利潤分別為0.28億元、-0.65億元、0.26億元。

華夏能源網注意到，愛士惟凈利潤微薄甚至虧損，根源在于費用過重。2025年公司毛利總計4.11億元，但銷售、行政、研發三大費用合計4.39億元，吃掉全部毛利。與此同時，其他收入從2023年的0.56億元跌至2025年的0.02億元，進一步壓縮利潤空間。即便毛利率提升至16.5%，高企的費用端仍使公司的盈利能力極其脆弱。

總之，對于一家營收近25億元的企業來說，幾千萬的利潤體量是不夠的，存貨跌價、匯率波動或任何一次海外訂單延期，都足以將公司打回虧損，拿著這樣的數據去IPO顯然是難以贏得投資機構認可的。

海外業務、AI轉型是亮點，高成長故事還需做實

縱觀愛士惟的招股書，海外業務和AI轉型是兩個亮點，這或許是能夠引起投資者興趣的故事。

首先看海外。據招股書，愛士惟已在德國、荷蘭、法國、西班牙、新加坡、韓國、巴西及澳大利亞等地設立附屬公司，擁有超過300家海外分銷商，覆蓋100多個國家和地區，并在德國、波蘭、巴基斯坦設有維護維修服務中心，在德國羅伊特林根設有倉儲中心。

2023年愛士惟海外收入占比僅為37.7%；到了2025年，這一比例已升至51%，海外市場正式成為公司收入的“半壁江山”。其中，來自大洋洲的收入更是從2024年的424萬元激增至2025年的2.88億元，增幅近68倍。

這些數字確實亮眼，但出海的另一面也伴隨著風險。

首先是地緣政治風險。以重要的歐洲市場為例，歐盟委員會于2026年4月正式出臺政策，以所謂的“網絡安全風險”為由，禁止任何使用中國、俄羅斯等國制造的逆變器及儲能PCS（電力轉換系統）的可再生能源項目獲取歐盟公共資金補貼。這意味著愛士惟在歐洲市場或將會被逐步擠出依賴公共資金的大型電站和工商業項目。

其次是渠道風險。以大洋洲為例，收入增幅近68倍。但招股書披露，公司在當地并沒有常設的倉儲和維護服務中心，主要依賴分銷商。而分銷商合作采用買斷模式，公司僅就質量問題接受退換貨。這意味著一旦競爭對手加大渠道補貼或推出更有性價比的產品，愛士惟在這個爆發式增長的市場中可能很快被替代。

其次，看AI轉型。在招股書中，愛士惟用大量篇幅介紹了公司最重要的技術成果——智慧能源管理系統AI Mode。

根據弗若斯特沙利文的認證，AI Mode為“全球同類首創”。據了解，該系統利用AI算法分析天氣數據以預測光伏發電，同時持續學習用戶用電習慣，結合實時電價波動，自動決策能源流向存儲、充電或出售，據稱可幫助用戶節約成本高達60%以上。截至2025年底，AI Mode已累計搭載超過350萬臺設備。

然而，招股書也明確表示，目前該系統免費。換句話說，這套被反復包裝為技術壁壘的系統，在報告期內對營收的直接貢獻為零。雖然公司計劃“在市場條件成熟時對智慧能源管理系統進行商業化變現”，但何時成熟、如何收費、能否被用戶接受，招股書均未給出任何時間表或具體方案。

在陽光電源、華為等巨頭加速從硬件制造向“光儲充”一體化平臺轉型的背景下，愛士惟的AI Mode若無法找到可持續的收費模式，那么“全球首創”的含金量就要打上一個不小的問號了。