天博智能6月12日上會：一季度凈利下滑，前五大客戶集中度升至42%

出品｜公司研究室

文｜王哲平

6月12日，天博智能科技（山東）股份有限公司（以下簡稱“天博智能”）將在上交所進行上會審核，擬在主板上市，保薦機構為中信建投證券股份有限公司。

作為國內調溫器龍頭，天博智能在主板上會前夕卻正經歷著一場新舊交替的換擋震蕩。

財務數據顯示，公司不僅在2026年一季度陷入營收與凈利潤雙雙下滑的IPO關鍵期魔咒，其內部治理更是迷局重重——呂氏父子坐擁超95%的絕對表決權，上市前關聯方資金占用、低價轉讓股票及涉嫌利益輸送的房產收購讓其獨立性屢遭質疑。

更為嚴峻的是，公司至今未能擺脫超五成的燃油車業務依賴，且押注新能源的拳頭產品正面臨大客戶比亞迪“自產替代”的危機，多重隱患讓這場上市之路顯得迷霧重重。

IPO關鍵期業績下滑

天博智能位于山東濟寧曲阜，前身是山東省汽車工業集團直屬企業——曲阜汽車配件廠。2001年，公司經過股權變更，改制為有限責任公司。

天博智能是一家汽車熱管理系統零部件制造商，客戶已覆蓋國內大部分主機廠。根據弗若斯特沙利文的研究數據，2024年，公司汽車調溫器收入位列全球第三名、國內第一名；公司汽車智能水閥、汽車溫度傳感器和AVAS產品銷售收入分別位列國內第二名、第四名和第二名。

2023年至2025年，公司營收分別為12.70億元、16.93億元、19.61億元，歸母凈利潤分別為1.12億元、3.23億元、3.51億元，扣非歸母凈利潤分別為2.22億元、2.82億元、3.51億元。

但需要注意的是，2023年到2025年，公司主營業務毛利率分別為29.89%、29.33%、29.13%，連續兩年小幅下滑。

在沖刺IPO關鍵期間，2026年天博智能業績出現下滑。

2026年一季度，公司營收為4.07億元，同比下降6.42%；毛利率為30.76%，同比下降1.09個百分點；歸母凈利潤為7020.76萬元，同比下降2.15%；扣非歸母凈利潤為6928.13萬元，同比降幅14.42%。

對于收入下滑，天博智能解釋稱，主要系國內汽車產量下降及主機廠年降影響，2026年一季度中國汽車產量同比下降6.9%， 其中乘用車產量同比下降9.3%。

對于利潤下滑，天博智能稱主要系第一季度受匯率波動影響，公司擬主要用于歐洲子公司投資而持有的美元、歐元貨幣產生了662.18萬元的匯兌損失，去年同期產生匯兌收益211.64萬元。

在上會稿中，天博智能預計2026年上半年，公司營收同比變動幅度為-8.74%至4.30%，歸母凈利潤同比變動幅度為-13.51%至-2.77%，呈現增速放緩甚至下降趨勢。

難解的“家族集權”與治理迷局

從控股權來看，天博智能是一家典型的家族控制企業。IPO前，呂新民與呂亞瑋父子雖然持股比例只有46.40%，卻牢牢握有95.57%的絕對表決權。

這種高度集權的架構在缺乏非關聯股東制衡的生態下，拉高了外界對中小股東權益保護的疑慮。

首當其沖的是巨大的歷史資金占用風險。

2023年末，公司對控股股東天博投資的其他應收款為1.62億元，對曲阜文旅的其他應收款為5000萬元，對曲阜天科的其他應收款為1321.66萬元，對實際控制人呂亞瑋的其他應收款為1697.94萬元，合計約為2.42億元。

這一數字相當于2023年歸母凈利潤的2.16倍，更占到了2023年末凈資產的五分之一以上。

這些趴在賬上的巨額款項，有的被拿去為發行人質押擔保，有的流向了外部股權受讓或代繳稅款，甚至還被用于無息借款回購股權。

換句話說，在上市前夜，天博智能曾實質上淪為家族與關聯方的“提款機”和融資便利平臺，其資產與財務的獨立性邊界顯然過于模糊。

更具戲劇性的是其內部治理程序。

2025年9月，公司股東大會對對2022年度、2023年度、2024年度及2025 年1—6月的關聯交易進行整體確認。

當時公司全體股東天博投資、天博企管、呂新民、王立峰均為關聯方，為讓決議通過，最終演變為“全員打破回避原則、一致參與表決”的奇特場面。

在程序上，這樣的做法雖然合規，但其背后折射出的制衡機制缺失，讓投資者很難放心。

此外，資本整形的痕跡同樣重。2023年底，為了在上市前剝離金融資產、平滑利潤波動，公司以8折的下限價格，將價值3.25億元的納芯微股票打包轉讓給股東控制的基金。

隨后，2024年，公司以 2103.53 萬元從天博投資收購包含“高管宿舍、康養中心、海邊團建中心”在內的多項福利性房產。

從商業邏輯來看，這種用擬上市主體現金去承接控股股東資產的行為，非但沒有增強其獨立性，反而加深了“掏空”或“利益輸送”的嫌疑。

轉型陣痛與大客戶依賴

招股書中，天博智能多次強調自身正積極擁抱汽車電動化，但從收入結構和核心產品來看，它的基本盤依然停留在燃油車時代。

2023年至2025年，公司新能源車型收入占比雖升至41.78%，但若將燃油車與通用類收入合并計算，2025年與燃油車相關的收入占比仍高達55.33%。在國內新能源乘用車批發銷量占比已突破50%的背景下，這一結構明顯滯后。

此外，核心產品純電應用少也是一大問題。2025年，傳統調溫器實現收入8.04億元，仍是公司最大的單一收入來源和業績壓艙石。

然而，這類依靠感溫蠟原理的產品主要用于燃油和混動車型，在純電動車上僅為“少量應用”。智能水閥、壓力傳感器等新能源新業務，目前還未能真正坐實為新的主導敘事。

如果說燃油車依賴是長期結構性問題，那么大客戶集中度過高則是更具體的現實壓力。

2023年至2025年，天博智能前五大客戶銷售占比持續提升至42.89%。其中，第一大客戶比亞迪在2025年貢獻了2.94億元的營收，占主營業務收入的15.16%。

然而，隨著整車廠步入“降本增效”周期，供應鏈的邊界開始收縮，大客戶隨時可能從外采走向自制。

招股書中，天博智能承認，2025年對比亞迪的智能水閥銷售收入大幅下降，主要原因正是比亞迪開始自產智能水閥并減少外采。而智能水閥正是天博智能押注新能源轉型、市占率國內第二的拳頭增量產品。

隨著車型更新迭代，比亞迪逐步以壓力傳感器替代傳統的機油壓力開關，導致天博機油壓力開關銷售下滑。

2023年至2025年，天博智能機油壓力開關收入分別為6,013.38萬元、6,136.43

萬元、6,326.36萬元；同期，壓力傳感器收入分別為948.47萬元、5,226.77萬元、8,781.97萬元。

可見，公司在以壓力傳感器增長來對沖機油壓力開關的緩增長，但這個主動權并不完全掌握在天博自己手里。車型平臺怎么換、傳感器如何升級、供應商是否跟得上主機廠節奏，最終都取決于客戶的技術路線和采購策略

2025年，比亞迪汽車銷量達到460.24萬輛。對天博智能這樣一家年營收約20億元的零部件企業而言，比亞迪既是最重要的收入支柱，也是最需要警惕的變量。它的采購邊界向內收縮一寸，供應商的增長曲線就可能被迫重畫一次。

總體來看，天博智能正處于對傳統燃油車的結構性依賴，以及大客戶自產替代的現實危機中。能否厘清財務獨立性邊界并真正構筑起新能源護城河，是其跨越周期必須回答的命題。