換帥后的五糧液，能重回巔峰嗎？

與茅臺并肩多年，曾穩居第二的五糧液，正在丟失自己的“價值”。

疊加白酒行業的深度調整，五糧液的股價與品牌都在雙線下滑。

今年4月末，五糧液對財務數據進行了會計修正。

大幅調整的數據背后，是渠道接量的行業泡沫，隨著被修正的300億營收消失的，還有外界對于五糧液的價值信心與信任。

6月8日，經歷了三個月的群龍無首，五糧液宣布換帥，深耕宜賓國資體系多年的本土老將鄧敏接棒掌舵。

鄧敏并非白酒行業出身，但他的到來仍然被外界寄予厚望。

究竟是大刀闊斧變革的開端，還是平穩過渡的保守布局？

都將影響這家老牌頭部酒企的未來。

01

能否成為關鍵變量？

2026年6月8日，五糧液公告，正式免去曾從欽董事職務，曾從欽擔任的董事長、董事會專門委員會主任委員及委員職務，同日，鄧敏擬任集團董事長。

據公開資料顯示，鄧敏出生于1970年，四川合江人，中國人民大學工商管理碩士。

1991年，剛畢業的鄧敏進入宜賓天原化工總廠，從基層技術員起步，扎根企業一線，歷經工段長、廠長助理、副廠長等多個基層與中層崗位。

隨后，他一步步成長為企業核心管理者，后續出任天原股份總裁、黨委書記、董事長等核心職務，全程參與并主導了企業的轉型升級與規模化發展。

除了深耕天原集團，鄧敏還歷任宜賓絲麗雅集團黨委書記、董事長，宜賓發展控股集團黨委副書記等重要職務，全面熟悉宜賓本地國企運作邏輯、產業布局與政企協同模式。

宜賓發展控股集團是五糧液第一大股東，持股達到34.43%；

圖源：AI

在鄧敏離任公告中，天原股份表示，其為公司“一體兩翼”戰略的完善、戰略轉型的加快和新產業體系核心競爭力的構建作出了貢獻。

鄧敏曾推動天原股份從傳統化工向新能源的轉型，“一體”（氯堿化工）與“兩翼”（鈦化工、鋰電材料）形成循環產業鏈模式。

2025年，天原股份燒堿、氯化法鈦白粉產量連續刷新歷史紀錄，磷酸鐵鋰產量同比大增99.19%。

從履歷上看，鄧敏無任何白酒行業從業背景，屬于典型的“跨界掌舵”。

這其中利弊明顯，白酒行業正處于變革期，無傳統經驗更有利于打破原有的思維定勢，有助于跳出傳統渠道、營銷套路的局限；

但同時，五糧液也需要穩住高端品牌的位置，白酒行業的特性明顯，也需要行業知識與經驗支撐。

無論如何，五糧液接下來的戰略布局，將成為突圍的關鍵變量。

02

主動擠破泡沫

五糧液的困局，顯露于糟糕的財報。

2025年業績大幅調整，業績規模近乎跌回2017年水平。

核心財報數據顯示，2025年實現營業收入405.29億元，較2024年的891.75億元同比暴跌54.55%；

歸母凈利潤僅89.54億元，同比大幅下滑71.89%，幾乎腰斬再腰斬，扣非凈利潤同比下滑超72%，實屬近年來最差表現。

圖源：五糧液財報

這里面也有財務數據修正的問題。

2026年4月30日，五糧液發布《關于前期會計差錯更正的公告》，對2025年的數據進行了大規模修正。

調整后，2025年前三季度營收由609.45億元更正為306.38億元；歸母凈利潤由215.11億元更正為64.75億元。

在外界看來，這是五糧液在主動調整，擠掉業績泡沫。

收入確認口徑調整，從以往發貨即確認收入的模式，改為終端動銷確認收入。

這也是白酒行業的“傳統操作”。

一位白酒行業人士告訴黑板君，一些白酒企業除了擔心年輕消費群體流失以外，也面臨著與經銷商的矛盾日益加深。

價格倒掛，以及經銷商壓貨問題，讓一些白酒企業遇到了困境。

經銷商動力不足，銷售進一步受到影響，這就好比是一個鏈條，在一環卡住了，就會陷入惡性循環。

盡管2026年一季度渠道庫存回落至兩個月的健康水平，但終端動銷疲軟、渠道利潤薄弱的核心問題并未徹底解決。

而且，五糧液長期依賴普五單一核心大單品，次高端、中端產品布局雜亂，缺乏第二增長曲線，產品矩陣冗余、差異化不足，無法覆蓋多元化消費場景，在存量競爭中難以突破增長瓶頸。

03

奮力挽回丟失的信心

經過深度出清2025年的泡沫，2026年一季度五糧液迎來階段性反彈，營收228.38億元，同比增長33.67%，歸母凈利潤80.63億元，同比暴漲82.57%，單季凈利潤幾乎追平2025全年水平。

但這份亮眼的季報，并非企業增長質變的結果，難以掩蓋當前的困難。

作為高端白酒第二梯隊核心標的，五糧液高端普五產品長期面臨價格倒掛問題，終端成交價持續走弱，品牌溢價能力被持續稀釋，與茅臺的差距不斷拉大。

再看山西汾酒，2025年實現營收387.18億元，同比增長7.52%；歸母凈利潤122.46億元，同比增長0.03%。

這是汾酒首次在全年凈利潤超越五糧液。

不只是微增的汾酒，甚至連營收凈利潤同比雙位數跌幅的瀘州老窖，也以108.31億元的歸母凈利潤，超越了五糧液。

換句話說，單看全年凈利潤，五糧液甚至從老二滑落到了老四的地位。

圖源：京東App截圖

面對內外壓力，五糧液希望給于外界信心。

5月18日股東會，五糧液股份公司副董事長、總經理華濤強調，“三個沒有變”：品質根基、品牌勢能、市場底盤沒有變。

也提到了“兩個穩健”：終端動銷、財務指標總體穩健。

在股東會上，管理層還作出三大承諾：

2026年力爭實現雙位數穩健增長；

通過200億分紅、百億級回購、大股東增持30-50億元回報股東；

堅持“聚焦核心品牌、增強供需適配、深耕高質量動銷”的長期主義戰略，不斷提升市場動銷和市場份額。

成效如何，既要看公司動作，也得看市場環境。

04

白酒高增長時代落幕？

五糧液，是整個白酒行業的縮影。

近一年來，白酒行業徹底告別過去十年量價齊升的黃金周期。

據國家統計局，2025年全國規上白酒企業產量354.9萬千升，同比下降12.1%，這已是連續第九年產量下滑。

22家A股白酒企業2025年全年營收合計3618.10億元，同比下降18.13%；歸母凈利潤合計1266.32億元，比下降24.10%。

毫無疑問，白酒行業處于深度結構性調整期。

白酒消費降溫，來源于年輕消費群體飲酒習慣改變，行業增長邏輯變化。

目前的市場分化嚴重，高端需求相對穩健，但次高端、中端白酒需求萎縮。

另外一個現狀，就是渠道庫存高企，價格體系難以支撐。

中國酒業協會發布《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，2025年上半年，20家上市白酒企業存貨總額超1700億元，行業平均存貨周轉天數達900天。

經銷商庫存積壓嚴重，導致其為回籠資金普遍低價甩貨，引發價格倒掛。

這種局面又會使得行業競爭加劇。

各大酒企通過降價促銷與渠道補貼，陷入慘烈的存量廝殺。

頭部酒企下沉市場搶奪中端份額，區域酒企死守本土市場，行業利潤空間被持續壓縮。

這也意味著，傳統酒企需要通過變革，才能讓渠道模式、營銷體系等適配市場。

而無法適應市場的白酒企業，將會出局。

反過來回答一個問題，換帥能否讓五糧液徹底破解當前難題？

五糧液的問題本質是行業性問題，目前外界觀點多認為，困難是結構性與長期性的。

渠道秩序、修復品牌、尋新增長，這家白酒巨頭面臨的是一系列問題。

換帥，只是第一步。