華為怎么看？賽力斯股價跌57%利潤降73% 現金減少209億

6月11日午盤，賽力斯港股報56.05港元，半日跌4.6%，總市值976.38億港元，正式跌破千億港元關口。相較去年11月港股發行價131.5港元，股價已暴跌超57%，基石資本浮虧過半，市場用腳投票的態度無比明確。而新品牌AIVA的發布，更像是其在經營泥沼中掙扎的應急之舉，難掩核心基本面的持續惡化。

一、財報"虛胖"：增收增利是假象，主業嚴重失血

2026年一季報表面亮眼：營收257.46億元，同比增34.46%；歸母凈利潤7.54億元，微增0.89%。但剝去修飾，真相殘酷：

? 扣非凈利潤暴跌：扣非凈利潤僅1.03億元，同比暴跌73.87%，營收漲三成、主業利潤跌七成，盈利質量崩塌。

? 費用失控：銷售費用37.19億元，同比增近40%，增速超營收，價格戰下獲客成本高企。

? 研發資本化修飾利潤：開發支出從年初1.04億元激增至21.29億元，將本應當期計入的研發費用轉為資產，若還原，一季度扣非凈利潤將虧近10億元。

? 現金流雪崩：經營活動現金流凈額-209.5億元，創歷史最差紀錄。賣車回款269.84億元，向供應商付款353.22億元，收支嚴重倒掛。

二、產業鏈弱勢：華為稅壓頂，渠道壓庫隱憂

賽力斯深陷"微笑曲線"最底端，淪為華為的代工廠，利潤被嚴重擠壓。

? 華為稅高昂：2022-2025上半年，向華為支付采購費達750億元，2025上半年就達200億元，單車約13.6萬元流向華為。華為掌控技術、品牌、渠道等高利潤環節，賽力斯僅賺微薄代工費。

? 渠道壓庫，零售疲軟：5月批發量同比漲15%，但零售量同比跌17%至3.03萬輛，市場份額降至2.2%，車壓在渠道未流向用戶，終端需求見頂。

? 話語權喪失：應付賬款從409億元腰斬至211億元，3個月還款198億元；合同負債（定金）從68.5億元降至56.7億元，訂單增量不及交車消耗，供應鏈信心不足。

三、估值崩塌：機構分歧巨大，泡沫加速出清

資本市場對賽力斯的估值呈現極端分裂，外資唱空、內資唱多。

? 內資樂觀：16家機構平均目標價121港元，最高135港元，預測2026年凈利潤89.5億元，線性外推問界持續熱銷。

? 外資悲觀：花旗6月10日研報下調銷量預期15%-16%、毛利率2-3個點，凈利潤預測腰斬至51億元，目標價63.7港元，評級"中性"。

? 估值高估：以花旗51億元凈利潤測算，當前市值對應前瞻市盈率17.5倍，遠超傳統車企8-12倍區間，合理估值僅500-600億港元，仍有20%-30%下跌空間。

四、AIVA難成救命稻草：新品牌暗藏隱雷

6月9日，賽力斯聯合字節發布AI汽車品牌AIVA，首款量產車ME7年內亮相，定位20萬元以上市場，試圖打造第二條增長曲線。但這一布局暗藏多重風險：

? 股權稀釋，風險難甩：賽力斯持股降至32.96%，雖想將風險移出表外，但AIVA是整車平臺和三電核心承擔方，深度綁定無法切割。

? "去華為化"挑戰大：AIVA采用字節火山引擎AI技術，脫離華為體系，但賽力斯缺乏獨立品牌、渠道和核心技術，復制問界成功難度極大。

? 資金壓力加劇：AIVA研發、產能建設需巨額投入，當前賽力斯現金流持續失血，638億元現金按季度失血210億元計算，僅能支撐9個月，新品牌將進一步消耗資金。

五、解禁潮沖擊：基石資本割肉，股價雪上加霜

股價暴跌的直接導火索是基石投資者解禁。去年11月港股IPO時，22家基石投資者認購64億港元，鎖定期6個月，5月初解禁后，產業資本看透財報修飾、現金流黑洞、零售疲軟等問題，不計成本拋售，港股流動性不足，拋壓無法承接，股價持續破位，同時A股溢價凸顯，戴維斯雙殺開啟。

六、未來展望：生存危機凸顯，轉型之路艱難

賽力斯當前面臨三重生死考驗：

1. 資金鏈危機：現金流持續惡化，現金消耗速度快，融資難度大，老股東權益面臨稀釋風險。

2. 盈利模式困境：依賴華為的代工模式利潤微薄，自主造血能力不足，價格戰下毛利率持續下滑。

3. 新品牌不確定性：AIVA能否成功尚未可知，短期難以貢獻業績，反而加劇資金壓力。

短期來看，賽力斯股價仍有調整空間，市值回歸500-600億港元是大概率事件；中長期，若無法擺脫對華為的依賴、改善現金流、實現AIVA商業化成功，將面臨被市場淘汰的風險。AIVA不是救命稻草，賽力斯的救贖之路，遠比想象中更艱難。