小紅書想抓住“最佳上市時機”

撰文 | 林聽 編輯 | 書予

彭博社6月15日援引知情人士消息稱，社交平臺小紅書正準備最快在本月底前秘密向香港提交首次公開募股申請。若交易順利推進，這可能成為近年來香港市場規模較大的中國互聯網公司IPO之一。

自2013年毛文超和瞿芳在上海創立小紅書以來，這個最初僅為海外購物者提供一份PDF消費指南的產品，已悄然滲透進當代中國人的日常生活。從每日搜索量高達8億次的驚人數據，到男性用戶在世界杯直播間占比突破60%的用戶畫像變化，小紅書正處在成立以來最關鍵的價值兌現期。

小紅書曾向股東預測2025年全年利潤將達到約30億美元，實現歷史性突破。然而，這場備受期待的上市，也同時檢驗著港股投資者對成熟互聯網消費平臺的估值接受度。

抓住“最佳上市時機”

小紅書選在這個時間窗口提交申請，最直接的驅動力或許來自外部環境的升溫。

今年香港IPO市場持續火爆。據彭博行業研究數據，截至6月中旬，香港IPO已籌集約200億美元，預計全年將突破430億美元，創六年來新高。一季度港股IPO完成40宗，募資高達1104億港元，是去年同期的近6倍，直接拿下了全球IPO募資額第一的寶座。從寧德時代去年的53億美元IPO，到今年MiniMax、壁仞科技等AI公司相繼登陸，市場的熱情已經明牌。

小紅書選在這個時間窗口提交申請，背后有明確的邏輯：投資者或許正催促這家成立13年的公司抓住“最佳上市時機”。如果以最高效的節奏推進，即便本月底秘密遞表，最快也要到今年四季度才能正式招股掛牌。真正現實的時間表，或許要落在今年年底至明年一季度之間。趕在窗口期內先“占座”，是小紅書當前最務實的策略。

但真正讓這場IPO進入“倒計時”模式的，是小紅書盈利能力的爆發表明。小紅書曾向股東預測，2025年全年凈利潤將達到約30億美元，較2024年10億美元增長200%，較2023年首次盈利的5億美元更是增長了6倍。更驚人的是——僅僅三年前，這家公司還在虧損。從2022年虧損2億美元，到2023年首盈5億美元，再到如今站穩30億美元大關。

與之匹配的是營收規模的穩步擴大：2025年整體營收預計在60億至80億美元區間（約合420億至560億元人民幣），其中廣告收入320億元，占總營收的76%，同比增長40%。

更值得注意的是，投資方陣容幾乎集結了國內頂級創投機構和產業資本。從早期天使輪的真格基金、金沙江創投、紀源資本，到后續加入的騰訊、阿里巴巴、淡馬錫、DST Global、博裕資本、高瓴投資、紅杉中國，小紅書完整聚集了電商、社交、投資三大圈層的核心玩家。這些資方中既有財務投資者等待退出，也有戰略投資者渴望在平臺商業化進程中搶占先機。

但窗口期的緊迫性不止于此。競爭格局的變化正在加速——新興AI公司創新速度極快，可能對傳統社交平臺的流量和商業模式構成中長期威脅。二級市場上的美元基金也在爭先出售老股套現。盡早登陸資本市場，既是鎖定成果，也是為下一階段的競爭儲備彈藥。

高估值的期待

小紅書的估值變化，像坐了一趟過山車。2021年E輪融資后，小紅書估值沖到200億美元。但隨后互聯網行業整體估值持續收縮，加上上市計劃一度擱淺，2023年老股轉讓估值一度跌至140億美元的低谷。

轉折發生在2024年。隨著業務復蘇，估值回升至170億美元。2025年1月，TikTok在美國短暫被禁期間，小紅書海外版RedNote意外走紅，老股交易估值一舉反彈至200億美元。

到了2025年9月，二級市場交易中估值飆升到310億美元。更有媒體測算，某機構在2025年底完成的老股轉讓交易中，小紅書估值高達500億美元——約合人民幣3500億元。為本次IPO留足了估值想象空間。

若以310億美元至500億美元這一寬闊估值區間發行，小紅書將超越快手當前約450億美元的市值，也遠超B站、微博等同屬內容社區賽道的同行。按15到16倍的市盈率推算，30億美元利潤對應的合理估值區間約在450億至480億美元。

但310億美元估值能否被二級市場接受，仍取決于投資者對其盈利能力和增長可持續性的判斷。若參照騰訊等成熟互聯網平臺約15倍到16倍的市盈率水平，30億美元利潤對應的估值區間約為450億至480億美元——500億美元的預期略顯激進。

如果說廣告收入支撐起了小紅書的眼下，那么電商才是資本市場賦予高估值的真正期待。

從數據來看，小紅書電商業務并非沒有進展。2025年，其電商GMV據業內估算已突破8500億元。“買手制”電商模式也已跑通，摒棄低價內卷，主打審美與信任驅動的品質交易，購買用戶中95后占比高達70%，展現出極強的年輕消費群體黏性。

但問題也同樣突出。小紅書至今未能打通從內容到交易的完整閉環。用戶在平臺被“種草”后，往往轉身去淘寶下單、去抖音直播間比價、去拼多多找同款。平臺更像是品牌的“市場部”，而非自己的“渠道部”。資本市場給小紅書500億美元估值的邏輯里，相當一部分是“期待溢價”——押注它能像抖音一樣打通電商閉環。

支付牌照的缺失是這一閉環遲遲未能閉合的重要原因。2025年11月，小紅書收購東方電子支付，但2026年4月續展被中止，目前狀態是“尚未完全落地使用”。這意味著用戶在小紅書站內下單時，資金流始終掌握在別人手里。小紅書可以賺到廣告費，但吃不到支付帶來的交易數據沉淀和金融衍生收入。

砸17億買世界杯，尋“男用戶”

小紅書的“種草”能力無人質疑——平臺日搜索量高達8億次，每個用戶日均打開16次，圍繞2500多個興趣標簽持續產出內容。這種深度的用戶參與度，在中國互聯網中屈指可數。只是，“種草強”帶來“拔草難”，這正是小紅書最突出的矛盾。在核心業務面臨增長瓶頸之際，小紅書正通過多線出擊拓寬邊界。

拿下2026年美加墨世界杯版權，是小紅書近期最引人注目的一次戰略豪賭。據業內人士估算，版權投入約17億元人民幣。

這場豪賭的目標非常清晰：借助世界杯，突破長期以來的用戶結構失衡。截至2025年，小紅書月活用戶男女比例約為3:7，男性用戶占比約23%。平臺日活長期停滯在1.7億左右，內部急切希望借助賽事沖擊2億DAU。

從目前的數據看，世界杯戰略已初見成效。開賽首日，直播在線觀看人數較賽前暴漲55倍，打破平臺直播在線人數歷史峰值；前三日直播間球迷累計互動次數達9000萬次，觀播用戶中男性占比超過60%。世界杯相關搜索量較賽前漲幅超過18倍，內容總曝光量達27億次。

如果說世界杯是小紅書的短期破局，那么AI就是決定其長期命運的底層變量。以智譜、MiniMax、壁仞科技為代表的新興AI公司正快速涌入資本市場，吸引了大量資金關注。這些公司的創新能力正對傳統社交平臺的流量和商業模式構成中長期威脅。

站在IPO的門檻上回望，小紅書從一份海外購物PDF指南，長成了滲透進數億中國人日常生活的超級社區。日搜索8億次、月活超4億、2500多個興趣標簽——這些數字構成了它最堅實的護城河。但上市從來不是終點。如果上市落地，它需要向港股市場證明：超4億月活用戶的社區黏性能否持續轉化為廣告營收，電商閉環的缺口能否彌合，AI浪潮下的護城河在哪里。