參半母公司赴港上市遇阻，監(jiān)管問詢是否存在利益輸送

圖源：中國企業(yè)家雜志

對監(jiān)管部門來說，這是上市前的正常流程；對小闊科技來說，這是直面關(guān)鍵的核心之問。

觀察員丨林夏 審校丨王恒

今年4月，網(wǎng)紅牙膏品牌、口腔護理產(chǎn)品參半母公司深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱小闊科技）向港交所遞交招股書，尋求赴港上市。

兩個月后，上市事宜迎來最新進展。

近日，中國證監(jiān)會公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求，要求小闊科技補充說明是否存在入股價格異常的情況、是否存在利益輸送、相關(guān)產(chǎn)品功效宣傳評價是否符合法律法規(guī)規(guī)定等6大項資料。

小闊科技赴港上市最新進展

要求補充6大項材料

6月12日，中國證監(jiān)會公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求（2026年6月8日-2026年6月12日），國際司共對12家企業(yè)出具補充材料要求，其中就包括網(wǎng)紅牙膏品牌、口腔護理產(chǎn)品參半的母公司小闊科技。

據(jù)中國證監(jiān)會，小闊科技需補充說明以下事項，請律師核查并出具明確的法律意見：

一、請補充說明：（1）你公司歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格及定價依據(jù)，是否存在入股價格異常的情況，是否存在利益輸送，是否實繳出資，是否存在未履行出資義務、抽逃出資、出資方式存在瑕疵的情形；（2）請就你公司設(shè)立及歷次股權(quán)變動是否合法合規(guī)，以及你公司主體資格和有效存續(xù)情況出具結(jié)論性意見。

二、請補充說明提交境外發(fā)行上市備案申請前12個月內(nèi)新增股東入股價格的定價依據(jù)及是否公允，股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)相關(guān)轉(zhuǎn)讓方所得稅繳納情況，并就是否存在利益輸送出具明確結(jié)論性意見。

三、請補充說明你公司員工股權(quán)激勵計劃參與人員是否為公司員工，具體人員構(gòu)成及任職情況，員工持股平臺是否存在預留份額或未授予的份額。

四、請補充說明你公司及下屬公司經(jīng)營范圍及實際業(yè)務是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域，本次發(fā)行上市及“全流通”后是否持續(xù)符合外商投資準入要求。

五、請詳細說明你公司產(chǎn)品情況，是否已取得相應的備案、許可或注冊，相關(guān)產(chǎn)品功效宣稱評價是否符合法律法規(guī)規(guī)定。

六、請補充說明本次擬參與“全流通”股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

小闊科技產(chǎn)品，圖源：小闊科技招股書

今年4月，小闊科技曾向港交所遞交招股書，尋求赴港上市。

資料顯示，小闊科技2015年成立于深圳，2018年推出核心品牌參半。公司的產(chǎn)品組合涵蓋三大核心板塊：基礎(chǔ)口腔護理、專業(yè)及美容口腔護理，以及其他個護。

小鎮(zhèn)青年尹闊

與他的網(wǎng)紅品牌參半

如果你經(jīng)常刷短視頻逛社交平臺，相信你大概率應該看到過參半的廣告。從2018年品牌創(chuàng)立，到2025年實現(xiàn)線上銷售額第一，參半僅僅才走過了7年多時間。

這背后的重要推手，就是參半品牌也就是小闊科技的創(chuàng)始人尹闊。

小闊科技&參半品牌創(chuàng)始人尹闊，圖源：央視新聞

在梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春看來，尹闊就是典型的小鎮(zhèn)青年，“打不死的小強、貧窮的、聰明的、有野心的”是這類創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)。

1989年，尹闊出生于安徽靈璧縣，高中沒畢業(yè)就去了廣東，干過流水線工作，做過西餐廳幫廚，還在酒店上過班，什么都干過。

成立小闊科技，這已經(jīng)是尹闊的第二次創(chuàng)業(yè)了。更早之前，他還曾跟別人合伙創(chuàng)立了一家做智能硬件的公司，最多的時候營收規(guī)模近億元。

然而，尹闊并沒有在以往的輝煌成就上停留太久，2015年，他開始二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了小闊科技，2018年，創(chuàng)立了參半品牌。

參半牙膏，圖源：央視新聞

尹闊在接受中國企業(yè)家雜志采訪時表示，對小闊科技來說，有過兩次生死攸關(guān)的關(guān)鍵時刻。

小闊科技最初做的是電動牙刷。電動牙刷雖然單價高，但復購率卻低，且備貨成本太高。那幾年，他們一直為資金所困，捉襟見肘，公司賬上始終沒有超過300萬元，經(jīng)常備完一批貨就發(fā)不起工資。

最危險的一次是在2018年初，備完貨，公司賬上只剩27萬元了。這時，尹闊一邊縮減開支，一邊想辦法通過小紅書將產(chǎn)品賣出，最終回籠了300萬資金，這才解了燃眉之急。

還有一次，那是2020年，參半品牌創(chuàng)立的兩年后了。彼時，小闊科技瞄準了漱口水品類，公司賬上還剩最后的1400萬，尹闊決定一次性“梭哈”，把所有的資金全部投向市場。

或許正是因為這種“置之死地而后生”的果決和勇氣，2020年9月，參半益生菌漱口水正式上線，上線80天銷售額即實現(xiàn)過億，成功爆紅。

營銷費用55%，研發(fā)費用不足1%

小闊科技的IPO故事該怎么寫

據(jù)招股書顯示，小闊科技是中國增長最快且領(lǐng)先的口腔護理產(chǎn)品集團，專注于提供全方位口腔護理產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，小闊科技是中國口腔護理產(chǎn)品市場的第三大集團，并于2025年實現(xiàn)中國口腔護理產(chǎn)品集團線上渠道最高零售額。2023年至2025年，在中國前五大口腔護理產(chǎn)品集團中，小闊科技零售額錄得最高復合年增長率，顯著優(yōu)行業(yè)平均水平。

圖源：小闊科技招股書

業(yè)績方面，小闊科技2023年至2025年營收從10.96億元增至13.69億元，再飆升至24.99億元，2024年及2025年分別同比增長24.9%、82.5%。

圖源：小闊科技招股書

其毛利率常年維持在70%左右，堪比高端化妝品。這得益于其產(chǎn)品定價策略——避開幾塊錢的低端市場，主打9.9元至49.9元的“品質(zhì)牙膏”區(qū)間。

參半牙膏，圖源：京東

雖然整體營收穩(wěn)步提升，但小闊科技的凈利潤卻轉(zhuǎn)向下滑，從2023年的4162萬元下滑至2024年的3423萬元，并在2025年由盈轉(zhuǎn)虧錄得1825萬元的凈虧損。

更令人關(guān)注的是，其營銷費用和研發(fā)費用形成了嚴重的“頭重腳輕”。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，小闊科技的營銷開支分別為5.70億元、7.20億元和13.74億元，占營收比例從52%提升至55%。這意味著，僅僅過去三年，小闊花在營銷上的錢就接近27億元。

圖源：小闊科技招股書

一方面，是占整體營收超一半的營銷費用，另一方面，卻是占整體營收不足1%的研發(fā)費用。

2025年，小闊科技研發(fā)支出為1939萬元，占整體營收比例約為0.8%。這種“重營銷、輕研發(fā)”的商業(yè)模式，究竟是否是長久之計，或許還等待時間來給出答案。

圖源：小闊科技招股書

相比業(yè)績層面的表現(xiàn)，更嚴峻的挑戰(zhàn)來自消費者的“差評”。

在黑貓投訴平臺及各大社交媒體的“種草”筆記中，關(guān)于“參半虛假宣傳”的聲量正在上升。核心爭議點在于其主打的“美白”功效。參半曾打出“1次去漬提升170%，3天美白提升271%”的廣告語，并以此作為核心賣點。

有不少消費者反饋稱，連續(xù)使用一個月甚至更久，牙齒美白效果“毫無改變”。甚至有用戶投訴使用后牙齒出現(xiàn)酸軟不適。

有關(guān)這一點，也是這一次中國證監(jiān)會要求其要特別補充說明的部分。

2025年4月，新華網(wǎng)就曾聚焦參半美白牙膏的“承諾”與“現(xiàn)實”。

據(jù)新華網(wǎng)報道，一款參半專研清新美白牙膏在其產(chǎn)品頁面中聲稱其產(chǎn)品含有“色修因子”和“吸色因子”，可以吸色、鎖白。而在頁面的下端，幾行顏色灰白幾乎看不清楚的小字標注，色修因子是指其成分表中的三種著色劑（CL74160、CL17200、CL42051）。

某電商平臺參半專研清新美白牙膏詳情介紹，圖源：網(wǎng)絡(luò)

該產(chǎn)品對“色修因子”的美白機理說明，援引自論文《美白牙膏清除牙面外源性著色的研究進展》。新華網(wǎng)記者翻閱了該篇論文，文中指出，通過改變黃藍顏色飽和度來提高主觀的牙的美白感覺和滿意度。具體而言，即借助著色劑改變牙面光學特性，而不是去除污漬或改變牙齒本色。

本次要求小闊科技提交的6大項充材料，既是監(jiān)管部門的正常流程，更是直擊市場關(guān)注的幾大核心問題。

屆時，小闊科技將如何回應和更新這6大項補充材料，公司能否順利實現(xiàn)赴港上市，文軒財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

聲 明

本文基于深圳小闊科技股份有限公司在港交所官網(wǎng)披露的招股書、中國證監(jiān)會公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求（2026年6月8日-2026年6月12日）等權(quán)威公開信息，進行客觀梳理與分析。

文中涉及小闊科技的數(shù)據(jù)及事實描述，均已與公司招股書原文及公開市場信息進行一致性核查。因信息披露存在時效性、后續(xù)可能發(fā)生的更正或補充披露等因素，本文內(nèi)容不保證與小闊科技后續(xù)發(fā)布的最新公告或其他監(jiān)管文件完全同步。具體信息請以小闊科技官方公告及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布的最新文件為準。本文不構(gòu)成任何形式的投資建議或法律意見，所有內(nèi)容僅供信息參考，用戶應獨立判斷，風險自擔。

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