借錢拉股價？英偉達要吃下庫克的「藥方」

作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

英偉達公布了一項規模高達250億美元的債券發行計劃。

根據公告，這批債券將分七期發行，最短期限至2028年，最長期限至2056年；到期收益率區間為4.27%-5.63%，僅較對應期限的美國國債收益率小幅溢價。

對于英偉達突然發債，市場反應更多是疑惑。

截至2026年4月底，英偉達賬面各類現金儲備超過800億美元，負債端有息借款合計僅約84億美元。若再考慮2027財年剩余季度的潛在利潤，公司最高現金儲備可能超過2000億美元。

那么，英偉達為何還要發債？

一邊分紅回購，一邊發債

在宣布發債前，英偉達的分紅和回購節奏已在2027財年一季度明顯加快。

2027財年一季度，英偉達投入約200億美元用于股票回購。隨后在5月18日，公司董事會又批準了額外800億美元的股票回購授權，且該授權沒有到期日。疊加此前授權框架下尚未使用的385億美元額度，公司潛在回購資金規模接近1200億美元。

分紅方面，英偉達還宣布將季度現金股息從每股0.01美元提高至每股0.25美元，對應季度分紅總額約60億美元。

如果將潛在分紅和回購規模全部納入考慮，其合計金額將占英偉達2027財年自由現金流的50%以上。

也就是說，英偉達是在大幅提高股東回報的同時，選擇了發債融資。

如果本次發債對應明確的項目支出需求，英偉達完全可以降低分紅和回購比例，將留存資金直接用于投資。但從時間上看，分紅回購加碼與債券發行間隔很短，意味著公司大概率在5月批準額外800億美元回購授權時，已經將后續發債納入安排。

因此，英偉達此次發債更像是一次調整資本結構、穩定股價的資本運作，而不是因為未來存在重大項目支出壓力。

此前，市場曾猜測英偉達是否會將資金用于對AI產業鏈企業的“循環投資”。但梳理公司歷史投資計劃和已披露投資承諾后可以發現，英偉達目前幾乎沒有尚待履行的重大投資計劃。

并非為了對外投資

在債券募集說明書中，英偉達對募集資金用途的表述也相對寬泛：資金將“用于一般公司用途，包括償還和再融資現有票據”。公告并未提及任何具體投資項目。

2025年以來，英偉達頻繁出手，向AI產業鏈公司作出多項投資承諾，包括與OpenAI的1000億美元投資框架協議、與Anthropic的100億美元投資協議、對英特爾的50億美元投資、對CoreWeave的20億美元追加投資、對Lumentum和Coherent各20億美元投資、對Marvell合計20億美元投資，以及對康寧首期5億美元投資。

其中，多數投資已在2025年至2026年上半年完成。表面上看，英偉達仍有與OpenAI、Anthropic合計超過1100億美元的投資協議待履行，但實際上，這部分金額也在發生變化。

2026年2月，OpenAI宣布啟動新一輪融資，融資規模為1100億美元，其中包括英偉達300億美元投資。3月，OpenAI宣布最終敲定的融資金額為1220億美元。

不過，英偉達的300億美元并非一次性到賬。英偉達2027財年一季報顯示，公司現金流量表中已支付的非上市公司投資金額為185.82億美元，低于對OpenAI的300億美元投資承諾，說明該筆投資大概率采取分期支付方式。

更重要的是，這300億美元投資更像是此前1000億美元框架協議的替代方案。黃仁勛也曾在公開場合表示，投資OpenAI 1000億美元的機會“可能已經不存在了”。

至于與Anthropic簽訂的100億美元投資協議，目前仍在正常推進，并且可能已于5月完成。Anthropic在5月28日宣布完成H輪融資，其中包括此前來自超大規模數據中心的150億美元承諾投資。考慮到Anthropic后續可能推進IPO，英偉達的100億美元投資很可能已在H輪融資中完成。

綜合來看，英偉達此前作出的一系列投資承諾，大部分已在2026年上半年落地，公司并不存在明顯的資金缺口，也沒有迫切需要通過發債來履行投資義務的情況。此次發債的核心目的，更可能是借助低成本債務優化資本結構，同時維持大規模回購和分紅節奏。

學蘋果抬股價？

從資本市場經驗看，英偉達此次操作并非沒有參照對象，最典型的就是蘋果。

過去十多年，蘋果長期通過“大規模回購+穩定分紅”提高資本回報。這一策略并不直接改變收入增長曲線，卻能持續減少流通股本、抬升每股收益，并向市場傳遞公司現金流充裕、管理層認可長期價值的信號。尤其在收入增速放緩后，資本回報逐漸成為支撐蘋果估值的重要因素。

2013財年，蘋果收入和利潤增速大幅放緩，公司首次啟動大規模分紅回購。根據Wind數據，自2013財年以來，累計分紅回購金額超過9900億美元，累計經營活動凈現金流超過11000億美元，累計凈增債務近1000億美元。其中，凈增債務主要集中在2013至2017財年。換言之，蘋果也曾經歷過一邊借債、一邊回饋股東的階段。

英偉達如今可能也在走類似路徑。

2026財年，盡管英偉達收入和利潤繼續大幅增長，黃仁勛年度總薪酬卻較上一財年下降約27%至3634.38萬美元，降幅主要來自股權激勵授予價值的下滑。這或許也反映出，英偉達在股價和市值大幅抬升后，并不希望繼續通過更高規模的股權激勵稀釋股東權益。這意味著英偉達一直對投資者的資本回報比較重視。

在AI算力需求高景氣的背景下，英偉達盈利能力和現金流依然很強。但隨著市值不斷抬升，市場對其增長的要求也越來越高。一旦未來收入增速放緩，或AI資本開支出現邊際降溫，公司股價就可能面臨估值回落壓力。

因此，通過提高分紅、擴大回購，并配合低成本債務融資，英偉達可以在不明顯削弱現金儲備的情況下，完成對股價的支撐。

這與蘋果的資本回報邏輯有相似之處。不同的是，蘋果是在增長趨緩后更多依靠回購支撐股東回報，而英偉達仍處于高增長階段。也正因如此，英偉達此時加碼分紅回購，更像是在提前為未來可能出現的估值波動建立緩沖。

但資本運作終究無法替代基本面。大規模回購短期可以提供買盤，也能在盈利增速放緩時支撐每股收益；但長期看，市場最終仍會回到一個核心問題：英偉達的AI增長還能持續多久？

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