《經(jīng)濟學(xué)人》丨美國牛市已步入狂熱階段

America’s bull market has entered its manic phase

期權(quán)市場顯示，樂觀情緒正被亢奮取代

插畫：Satoshi Kambayashi

2026年6月16日

在過去兩年的大部分時間里，證明美股并未處于泡沫之中的最有力論據(jù)，無非是市場氛圍似乎還遠未達到狂熱的程度。誠然，股價一路飆升；誠然，估值高企令股東對未來預(yù)期回報愈發(fā)失望；誠然，獲取超額收益的概率也在下降——因為幾乎所有人都已確信，在人工智能重塑經(jīng)濟的同時，企業(yè)盈利必將持續(xù)激增。

然而，真正的泡沫遠不止于此。僅僅讓投資者提前透支未來的利潤，尚不足以催生泡沫。唯有當(dāng)狂熱情緒占據(jù)主導(dǎo)，股價才會真正脫離現(xiàn)實基本面。隨之而來的，是狂歡者們那種近乎悲壯的執(zhí)念：他們明知翌日的宿醉將痛苦不堪，卻仍決意將這一刻無限延后。而當(dāng)再也無法拖延之時，崩盤便如期而至。

那么，狂熱階段是否已然降臨？試想，若告訴一位來自十年前的時間旅行者：6月11日SpaceX售出的股份使其估值高達1.8萬億美元，超過其年營收的90倍。這聽起來瘋狂嗎？不，對買家而言這堪稱一筆絕佳交易——據(jù)稱該火箭公司的承銷商向他們承諾，到2030年其AI業(yè)務(wù)銷售額將增長100倍，達到3220億美元。為何以營收而非傳統(tǒng)的利潤指標來估值？因為SpaceX根本不盈利，去年虧損達50億美元。上市僅三個交易日，其股價便暴漲近60%，市值飆升至2.8萬億美元。與此同時，該公司還同意斥資600億美元收購AI編程領(lǐng)域的寵兒Cursor。

有人或許會言之有理地辯稱，這一切歸因于SpaceX創(chuàng)始人埃隆·馬斯克似乎擁有扭曲金融市場乃至現(xiàn)實的能力。但投資者的亢奮情緒早已遠超這位全球首位萬億富翁的范疇。以標普500指數(shù)為參照，當(dāng)前美股相對于長期盈利的估值水平，甚至與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫巔峰時期相比也僅毫厘之差。本周，隨著特朗普總統(tǒng)終于看似真正與伊朗達成和平協(xié)議，股市再度應(yīng)聲大漲。

若要洞察投資者最為赤裸的狂熱情緒，不妨將目光從股票市場轉(zhuǎn)向期權(quán)交易。期權(quán)常被喻為保險合約：例如，一份簡單的“看跌期權(quán)”賦予持有者在到期日以約定“執(zhí)行價”賣出股票的權(quán)利（而非義務(wù)）。這使得投資者在持股的同時，能夠通過支付期權(quán)費來規(guī)避股價暴跌帶來的損失。

然而如今，期權(quán)市場在很大程度上更像是一座賭場，投機客們在此押注股價走勢。畢竟，看跌期權(quán)的另一種解讀，便是賭標的股票在到期日的市價將低于執(zhí)行價。若賭對了，你便可以市價買入股票，再以更高的執(zhí)行價賣出，賺取差價；若賭錯了，則任由期權(quán)作廢，虧掉全部本金。反之，“看漲期權(quán)”賦予的是買入而非賣出股票的權(quán)利，本質(zhì)上就是押注價格上漲。

股票期權(quán)交易呈現(xiàn)爆炸式增長。美國大型清算機構(gòu)OCC的數(shù)據(jù)顯示，2025年的交易量幾乎是2020年（本身已是井噴之年）的兩倍。而2026年的數(shù)據(jù)有望再創(chuàng)新高。其中，超短期合約的交易量擴張尤為迅猛——這類合約極適合賭博，作為保險卻幾無用處。衍生品交易所CME集團估計，2025年標普500指數(shù)當(dāng)日到期期權(quán)的交易量是2021年的3.7倍。

盡管如此，基于期權(quán)的保險屬性，看跌期權(quán)的需求理應(yīng)高于看漲期權(quán)。鮮有機構(gòu)投資者需要防范價格突然飆升的風(fēng)險；相反，眾多機構(gòu)（如大學(xué)捐贈基金）亟需對沖暴跌風(fēng)險。此外，市場往往緩漲急跌，這也使得同等條件下的看跌期權(quán)比看漲期權(quán)更具價值。更重要的是，尋求此類保險的機構(gòu)體量通常遠超追求短線刺激的投機者，因而對市場定價的影響力更大。

正因如此，一個反常現(xiàn)象格外引人注目：在科技股云集的納斯達克指數(shù)中，平均看漲期權(quán)的價格如今已與平均看跌期權(quán)幾乎持平。這意味著賭場里的投機客交易極為兇猛，其活躍度已壓倒了規(guī)模龐大的保險買盤——他們正豪賭股價將一飛沖天，直奔月球乃至火星。這場盛宴已進入失控的邊緣。這種狀態(tài)或許還能維持一陣子，但宿醉被推遲得越久，最終的痛楚便越是劇烈。■

說明：本號刊發(fā)來自各方的文章，是為了獲得更全面的信息，不代表本號支持文章中的觀點。由于微信公眾號每天只能推送一次，本站目前在騰訊新聞發(fā)布最新的文章，每天24小時不間斷更新，請在騰訊新聞中搜索“邸鈔”，或在瀏覽器中點擊：

https://news.qq.com/omn/author/8QIf3nxc64AYuDfe4wc%3D