IPO新觀察 | 高凱技術(shù)申報(bào)前夕“低門(mén)檻”股權(quán)激勵(lì)，高比例出資人信披待完善

在行業(yè)公認(rèn)具有較高技術(shù)門(mén)檻的半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，高凱技術(shù)是目前國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠量產(chǎn)供貨，且應(yīng)用于先進(jìn)工藝制程節(jié)點(diǎn)的半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵流體控制部件供應(yīng)商。不過(guò)，盡管該市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，公司新導(dǎo)入客戶占比卻有所回落，疊加光伏行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整對(duì)部分產(chǎn)品收入造成負(fù)面影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性有待觀察。

江蘇高凱精密流體技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高凱技術(shù)”）曾于2021年申報(bào)科創(chuàng)板，歷經(jīng)四輪問(wèn)詢后未能成行。如今，公司再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。上交所公告顯示，高凱技術(shù)將于6月22日接受上市委審議。

高凱技術(shù)專業(yè)從事精密流體控制領(lǐng)域中關(guān)鍵控制部件及相關(guān)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。目前公司產(chǎn)品以流量控制系列、點(diǎn)膠封裝系列和精密涂膠系列為核心，并延伸至更多種類(lèi)的精密流體控制部件及相關(guān)設(shè)備，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子和新能源等智能制造領(lǐng)域。

2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為50.41%，累計(jì)研發(fā)投入1.79億元，占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例為15.43%；截至2025年12月31日，擁有研發(fā)人員208人，占員工總數(shù)的比例為31.47%、同期應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)并能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明專利57項(xiàng)，符合板塊科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

公司深耕壓電驅(qū)動(dòng)精密流體控制技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量、突出的技術(shù)創(chuàng)新能力和高效優(yōu)質(zhì)的配套服務(wù)能力，在行業(yè)內(nèi)建立了較高的市場(chǎng)認(rèn)可度，主要客戶均為各領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)。

在行業(yè)公認(rèn)具有較高技術(shù)門(mén)檻的半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，高凱技術(shù)是目前國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠量產(chǎn)供貨，且應(yīng)用于先進(jìn)工藝制程節(jié)點(diǎn)的半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵流體控制部件供應(yīng)商。不過(guò)，盡管該市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，公司新導(dǎo)入客戶占比卻有所回落，疊加光伏行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整對(duì)部分產(chǎn)品收入造成負(fù)面影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性有待觀察。

光伏行業(yè)調(diào)整沖擊收入

新客戶導(dǎo)入收入占比降至5.11%

相較前次申報(bào)，高凱技術(shù)此次攜更為亮眼的業(yè)績(jī)?cè)俣取暗桥_(tái)”。2023年、2024年及2025年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”）公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元、4.23億元、5.11億元；凈利潤(rùn)2,649.15萬(wàn)元、9,976.04萬(wàn)元、1.31億元，近三年?duì)I收、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為50.41%、121.95%，盈利能力顯著增長(zhǎng)。時(shí)至2026年，漲勢(shì)依舊延續(xù)，根據(jù)預(yù)計(jì)今年上半年?duì)I收有望同比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)超50%。

不過(guò)，整體業(yè)績(jī)向好的背后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)悄然變化。高凱技術(shù)主要產(chǎn)品之一的氣體流量控制器產(chǎn)品，2025年銷(xiāo)量同比下降52.11%，同期單價(jià)提升61.30%仍未能抵消銷(xiāo)量下滑的影響，全年收入較2024年下降22.75%。與此同時(shí)，壓電比例閥、智能點(diǎn)膠機(jī)器人系統(tǒng)銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)41.64%、40.43%，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品收入分別增長(zhǎng)46.01%、51.69%。

下游行業(yè)的景氣度變化是導(dǎo)致上述結(jié)構(gòu)性調(diào)整的重要原因。高凱技術(shù)氣體流量控制器統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)包括MFC（質(zhì)量流量控制器）、FRC（流量比例控制器），其中MFC主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、光伏等領(lǐng)域。2025年，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)正經(jīng)歷產(chǎn)能過(guò)剩深度調(diào)整期，受此影響，2025年公司MFC產(chǎn)品在光伏領(lǐng)域銷(xiāo)量由2024年的1.03萬(wàn)套跌至553套；對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售收入由2,464.23萬(wàn)元滑墜至177.74萬(wàn)元，銷(xiāo)量、收入降幅均超90%。

半導(dǎo)體領(lǐng)域收入的增長(zhǎng)雖在一定程度上緩解了光伏領(lǐng)域“滑鐵盧”帶來(lái)的影響，但從實(shí)際數(shù)據(jù)上來(lái)看，對(duì)沖作用也相對(duì)有限。縱然半導(dǎo)體領(lǐng)域MFC產(chǎn)品平均單價(jià)上升，但銷(xiāo)量有所下滑，整體銷(xiāo)售收入變動(dòng)幅度較小，在3,000萬(wàn)元左右。

圖片來(lái)源：回復(fù)意見(jiàn)函

在此基礎(chǔ)上，高凱技術(shù)新客戶導(dǎo)入情況也出現(xiàn)了波動(dòng)。招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)，公司2023年和2024年開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品并陸續(xù)通過(guò)公司A、公司B等頭部半導(dǎo)體設(shè)備廠商的驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)批量供貨，目前公司A、公司B分列2025年第5大、第3大客戶。然而進(jìn)入2025年，公司新客戶導(dǎo)入的腳步已放緩。

問(wèn)詢回復(fù)顯示，2025年點(diǎn)膠封裝系列、精密涂膠系列產(chǎn)品新客戶導(dǎo)入收入占比均跌至1%以下，流量控制系列產(chǎn)品新客戶導(dǎo)入收入僅為3.81%。總體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)新客戶導(dǎo)入收入由25.83%降至5.11%。

需要說(shuō)明的是，雖然老客戶復(fù)購(gòu)收入的增長(zhǎng)在一定程度上攤薄新客戶導(dǎo)入收入占比，但從絕對(duì)收入數(shù)據(jù)來(lái)看，點(diǎn)膠封裝系列新客戶導(dǎo)入收入由報(bào)告期初的2,819.83萬(wàn)元降至期末的494.30萬(wàn)元、精密涂膠系列亦由2024年1,385.70萬(wàn)元的高點(diǎn)降至96.37萬(wàn)元，新客戶導(dǎo)入收入整體呈下降趨勢(shì)。

圖片來(lái)源：回復(fù)意見(jiàn)函

根據(jù)QY Research 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前中國(guó)市場(chǎng)以質(zhì)量流量控制器為代表的半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵流體控制部件國(guó)產(chǎn)化率不足5%，市場(chǎng)仍主要由 Horiba、MKS和Brooks 等國(guó)外廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。鑒于公司新客戶導(dǎo)入收入的下行，行業(yè)機(jī)遇能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為新增客戶并帶來(lái)增量訂單，有待后續(xù)業(yè)績(jī)進(jìn)一步驗(yàn)證。對(duì)此，高凱技術(shù)也做出了風(fēng)險(xiǎn)提示，坦言若“新產(chǎn)品、新客戶開(kāi)發(fā)不及預(yù)期，或新產(chǎn)品在客戶處驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期”，可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

低申報(bào)前十二個(gè)月內(nèi)

低價(jià)股權(quán)激勵(lì)與早期股東轉(zhuǎn)讓股份并行

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》要求，擬上市公司提交申請(qǐng)前12個(gè)月內(nèi)新增股東的，應(yīng)充分披露新增股東基本情況、入股原因、入股價(jià)格等信息以供備查。

對(duì)于2025年12月29日申報(bào)的高凱技術(shù)而言，其在2025年5月至9月新增7位股東，雖從數(shù)量上看算不上多，但其中部分股東值得關(guān)注。

高泰五眾是高凱技術(shù)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)設(shè)立的員工持股平臺(tái)，于2025年5月以6.70元/股的價(jià)格增資入股高凱技術(shù)，定價(jià)參考公司凈資產(chǎn)——截至2025年6月30日，公司歸屬于母公司股東的每股凈資產(chǎn)為8.68元/股。誠(chéng)然，股權(quán)激勵(lì)是調(diào)動(dòng)員工積極性和創(chuàng)造性的常見(jiàn)措施，授予價(jià)格通常會(huì)有所折扣，但低于每股凈資產(chǎn)的定價(jià)仍處于相對(duì)較低水平。

若比照一個(gè)月后的2025年6月，5家第三方投資機(jī)構(gòu)以39.54元/股的價(jià)格增資入股，股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格約合該價(jià)格的17%。

從持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，高泰五眾出資比例較高者以公司管理層為主。副總經(jīng)理石振、江海、楊洋、焦曉陽(yáng)、周向東，以及核心技術(shù)人員顧守東出資比例均超過(guò)5%。值得注意的是，出資比例達(dá)到7.39%，排名第二的陳功義，在公開(kāi)披露的申報(bào)材料中未見(jiàn)個(gè)人履歷介紹；國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局信息顯示，其亦并非高凱技術(shù)及高凱電子相關(guān)發(fā)明專利主要發(fā)明人。

圖片來(lái)源：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局

類(lèi)似的，員工持股平臺(tái)高泰二眾當(dāng)中，雷輝、白連勝、賀晨光三人的出資比例均為8.33%，僅次于副總經(jīng)理石振。如上圖所示，白連勝、賀晨光是多項(xiàng)發(fā)明專利的主要發(fā)明人，而雷輝則未見(jiàn)相關(guān)信息。此外，高泰三眾出資比例達(dá)17.24%、位列第一的徐長(zhǎng)江，申報(bào)材料中同樣未見(jiàn)個(gè)人介紹。

近兩年，監(jiān)管對(duì)股權(quán)激勵(lì)總體保持著審慎鼓勵(lì)的態(tài)度。既有2024年6月出臺(tái)的“科八條”，明確提出完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)科創(chuàng)板上市公司積極使用股權(quán)激勵(lì)；也有對(duì)股權(quán)激勵(lì)“低門(mén)檻”現(xiàn)象給予重視，2024年9月，《上海證券報(bào)》刊文指出監(jiān)管重點(diǎn)包括“是否存在利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向激勵(lì)對(duì)象輸送利益”。

圖片來(lái)眼：上海證券報(bào)

回到高凱技術(shù)，在持股比例高于多位管理層及核心技術(shù)人員的情況下，前述相關(guān)人員任職背景及持股依據(jù)相對(duì)有限，相關(guān)信息披露的充分性值得進(jìn)一步關(guān)注。

申報(bào)前最后一次股東變動(dòng)發(fā)生于2025年9月，高凱技術(shù)引入了華海金浦。與前述各股東以增資方式入股不同，華海金浦是以40.02元/股的價(jià)格受讓了老股東999,507股，交易總價(jià)超4,000萬(wàn)元。其中四分之一股份來(lái)自朱建平，余下四分之三來(lái)自朱建平持股40%的正道智遠(yuǎn)，二者皆是高凱技術(shù)2019年股改發(fā)起人股東。

而在2025年，同樣進(jìn)行了股份轉(zhuǎn)讓的還有創(chuàng)始股東白俊杰、股改發(fā)起人股東楊志剛。招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前上述三位自然人股東在高凱技術(shù)并不擔(dān)任職務(wù)。考慮到上述交易發(fā)生于申報(bào)前夕，相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的商業(yè)背景、轉(zhuǎn)讓原因及交易安排等，是評(píng)價(jià)申報(bào)前股東變動(dòng)合理性的重要內(nèi)容。

圖片來(lái)源：審計(jì)報(bào)告

高凱技術(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性與申報(bào)前股東變動(dòng)的合理性，還需要經(jīng)歷監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重檢驗(yàn)。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

1

2

3

版權(quán)聲明

本文版權(quán)歸屬上海新民周刊文化傳播有限公司所有，任何單位與個(gè)人未經(jīng)許可不得擅自轉(zhuǎn)載。

NEWS

NEWS TODAY