索尼、科大訊飛采購額大幅下滑，富士智能如何上會迎考？

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

6月22日，珠海富士智能股份有限公司（以下簡稱“富士智能 ”）將迎來IPO的一次關鍵大考——上會。

富士智能主要從事消費電子精密結構組件、汽車精密結構組件業務，拓展了索尼、TCL、海信、京東方、科大訊飛等知名客戶。

此番沖擊IPO，公司業績增長可持續性遭到北交所質疑。不僅如此，公司研發費用率低于同行公司均值；公司名稱雖有“富士”之名，卻無對應中文注冊商標，該問題備受市場關注。

此外，公司的貨幣資金難以覆蓋短期借款，面臨資金鏈緊繃的壓力。

針對種種問題，富士智能能否給出一份令監管機構與資本市場信服的答案，仍是未知數。

1、二沖IPO、實控人親屬入股

富士智能的創始人為魯少洲和董春濤，二人都在1996年畢業于廣東工業大學，畢業后又同在青木機電（珠海）有限公司任職。

2004年，魯少洲和董春濤共同創辦了富士智能的前身富士有限；2020年11月，富士有限整體變更為股份公司。

對于資本市場，富士智能早已心向往之。

早在2022年6月，公司便在深交所申報創業板IPO，僅完成一輪問詢就主動撤回創業板申報材料，首次IPO以失敗告終。2025年，公司再度向資本市場發起沖擊，改道北交所。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

截至招股書簽署之日，公司的實際控制人仍為魯少洲和董春濤，分別控制32.08%和31.39%股權。其中魯少洲擔任公司董事長，董春濤擔任董事、總經理，二人掌握著公司的發展命脈。

值得一提的是，2017年2月，魯少洲和董春濤共同簽署《一致行動協議》，約定協議的有效期至富士智能上市后36個月內，在有效期滿后，經雙方協商一致可以延期。

此外，協議約定，針對雙方意見分歧，在提案階段未能達成一致的，終止議案提交；在表決階段無法形成統一意見的，共同否決該議案。

對此，北交所也質疑，要求富士智能說明《一致行動協議》相關條款在報告期內的具體執行情況，魯少洲與董春濤在公司治理內部決議中關于分歧解決機的約定，是否曾產生意見不一致的情形，分歧是否能得到有效解決，公司是否可能因無法形成有效提案或及時作出表決導致公司治理失效或決策停滯。

在集中控股的情況下，魯少洲和董春濤又各自將自己的親屬安排到富士智能任職。

其中，魯少洲的哥哥魯少行任公司行政后勤部主管，持有公司1.96%的股份；董春濤的弟弟任臺山富廣生產部主管，同樣持有公司1.96%的股份。

富士智能一邊將實控人親屬安排到公司任職，一邊又出現勞務派遣員工比例過高的問題。報告期內，富士智能勞務派遣用工占員工總人數比例曾突破10%，違反相關規定，可見公司在經營管理上曾存在瑕疵。

2、對科大訊飛銷售額連降，收入真實性受質疑

目前，富士智能主要從事消費電子精密結構組件、汽車精密結構組件的研發、生產及銷售，已進入海信、TCL、京東方、長虹、科大訊飛等知名客戶供應商體系。

其核心產品分為兩大類。第一類是消費電子精密結構組件，包含顯示終端精密結構組件、數碼相機精密結構組件、消費電子其他等，主要應用于智能電視、數碼相機的鏡圈和按鈕等。

（圖 / 富士智能招股書）

第二類產品為汽車精密結構組件，包含電芯結構件、電池托盤型材等，主要應用于新能源汽車動力電池電芯頂蓋、電池包箱體，以及承擔電芯正負極連接作用。

（圖 / 富士智能招股書）

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），富士智能的營業收入分別為8.62億元、9.75億元和11.89億元，歸母凈利潤分別為3093.20萬元、8183.96萬元和8754.11萬元，雙雙保持增長。

（圖 / Wind（單位：萬元））

其中，消費電子精密結構件貢獻了六成以上的主營業務收入，汽車精密結構件占比則在三成左右。

（圖 / 富士智能招股書）

在貢獻了絕大部分收入的消費電子精密結構件中，消費電子其他類收入在報告期內持續下降。

據悉，該類產品的客戶主要是科大訊飛控股及參股公司（以下簡稱“科大訊飛”）、深圳酷泰豐科技有限公司（以下簡稱“酷泰豐”）和米琦智能，產品主要為應用在科大訊飛自有品牌及其旗下品牌阿爾法蛋的學習機、翻譯機、詞典筆等。

報告期內，富士智能向科大訊飛的銷售收入分別為4072.97萬元、1676.48萬元和1628.63萬元，3年累計下滑60%。

與此同時，2025年來自酷泰豐的銷售收入僅有589.88萬元，同比下滑60%。

（圖 / 富士智能問詢函回復）

將客戶范圍擴大來看，公司大客戶包括索尼、海信、TCL集團等知名企業。

其中，2023年和2024年，索尼一直是富士智能的大客戶，公司主要向其銷售消費電子精密結構組件。報告期內，來自索尼的銷售金額分別為1.42億元、1.56億元和9472.21萬元，2025年同比下滑39%，這一年索尼退居第二大客戶之位。

（圖 / 富士智能招股書）

據悉，富士智能向索尼的銷售產品主要應用于智能電視邊框，2025年，富士智能對索尼智能電視邊框的銷量為125.96萬套，較上年下滑29.24%。

這主要與索尼TV出貨量下行有關。報告期內，索尼全球TV出貨量分別為564.71萬臺、483.77萬臺和383.89萬臺，呈現快速下滑趨勢。

（圖 / 富士智能問詢函回復）

據TrendForce集邦咨詢測算，2025年全球電視整機出貨1.96億臺，受存儲芯片漲價抬高整機成本、終端消費需求走弱影響，2026年全年出貨量預計降至1.94億臺，同比下滑1%，跌破2億臺關口，創近十年低位。

而全球TV銷量不景氣的現狀，難免會波及富士智能等供應商的業績。北交所也針對公司業績增長持續性進行問詢，富士智能回復稱，公司核心經營能力、市場競爭力未發生實質性改變，業績短期波動不影響公司整體盈利的可持續性。

但公司的收入真實性仍是外界關注焦點。問詢函回復顯示，富士智能內外銷不同銷售模式均以對賬確認收入，外銷業務一般模式下，可比公司主要以取得報關單或提單作為收入確認時點，對于發出商品，富士智能及中介機構未進行盤點及監盤，中介機構通過函證方式向客戶確認，各期回函確認比例分別為53.79%、57.61%和50.49%。

不足六成的回函確認比例，也引發了北交所對其收入確認準確性的質疑，富士智能未來如何保證收入核算的嚴謹性與真實性仍是一個重要課題。

3、研發費用率“掉隊”，貨幣資金難覆蓋短期借款

在行業競爭不斷加劇的背景下，創新也成為企業保持競爭力的關鍵，但在研發投入強度上，富士智能和同行相比并不具備優勢。

報告期內，公司的研發費用分別為2778.94萬元、3458.46萬元和3314.42萬元，占當期營業收入的比例分別為3.23%、3.55%和2.79%。

2025年，公司的營業收入保持增長，研發費用卻有所下滑，這也導致當期研發費用率出現下滑。

同期，富士智能的同行可比公司的研發費用率平均值分別為5.85%、5.38%和5.26%，遠高于富士智能的研發費用率水平。

（圖 / 富士智能招股書）

對此，富士智能在招股書中表示，公司研發費用率相對較低，主要系公司當期營業收入增長率高于研發費用增長率，收入規模擴張帶來的攤薄效應導致研發費用率降低。

此外，雖然富士智能產品在境內外市場均有銷售，但是公司并未擁有中文“富士智能”的注冊商標。招股書顯示，截至2025年12月31日，公司共取得11項商標權，均是和“fujichinon”有關的英文商標。

（圖 / 富士智能問詢函回復）

作為一家國產企業，富士智能僅持有英文標識商標，極易讓市場與下游客戶混淆品牌歸屬，同時也暗藏品牌維權、境內市場推廣的潛在經營風險。

在這種情況下，富士智能仍選擇二次沖擊IPO，或與其資金鏈緊張不無關系。

報告期內，公司的應收賬款分別為3.04億元、2.67億元和3.60億元，占當期營業收入的比例分別為30.95%、27.36%和30.24%，三成左右的收入都是“紙面富貴”，也給公司的流動性帶來一定壓力。

（圖 / 富士智能問詢函回復）

截至2025年12月31日，富士智能的貨幣資金為1.15億元，而短期借款為1.38億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款。

（圖 / 富士智能招股書）

富士智能在問詢函回復中表示，公司現有貨幣資金雖有一定存量，但面對高頻、大額的經營性現金支付需求，其覆蓋周期較短、周轉壓力顯著。

富士智能招股書（申報稿）顯示，富士智能最初擬募集資金4.08億元，其中3000萬元擬用于補充流動資金。

但到了最新發布的上會稿中，富士智能將補流項目撤回，全部募集資金僅計劃投向生產擴產與研發建設。

（圖 /富士智能招股書（申報稿）、富士智能招股書（上會稿））

一邊是營收規模連年走高、手握多家知名終端客戶，另一邊是下游市場需求走弱、研發費用率“掉隊”、資金鏈承壓，富士智能接下來能否順利過會，「創業最前線」將持續關注。

*文中題圖來自：富士智能官網。