被打斷的減持：南威軟件實(shí)控人的七年之路

文 | 市值水晶

一字跌停，全天封死，無(wú)人能出。

7月13日，南威軟件股價(jià)跌停。就在三天前，公司公告收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被正式立案調(diào)查。兩天后的7月12日，實(shí)控人吳志雄宣布提前終止6月23日披露的減持計(jì)劃，稱截至終止之日尚未實(shí)施任何減持。

就在6月23日，南威軟件發(fā)布公告稱，持股33.36%的公司控股股東、實(shí)際控制人吳志雄為降低股票質(zhì)押率及個(gè)人資金需求，計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)1741.08萬(wàn)股，即不超過(guò)公司股份總數(shù)的3%。

從披露減持到收到立案告知書，僅隔了17天。

5月上旬，南威軟件還是A股AI概念板塊的明星。

公司股價(jià)在5月5日至8日連續(xù)漲停，區(qū)間漲幅一度接近翻倍，總市值最高觸及73億元。All in AI、北京智算中心、大模型重構(gòu)政務(wù)業(yè)務(wù)，這些熱詞在投資者社區(qū)被反復(fù)咀嚼。

但截至7月16日，南威軟件市值已經(jīng)從73億左右來(lái)到40億元左右，身份從AI牛股變成立案對(duì)象，南威軟件用不到60天走完了一個(gè)完整的資本敘事從構(gòu)建到崩塌的周期。

這并非一家公司偶然踩雷，而是一個(gè)實(shí)控人持續(xù)七年的退出計(jì)劃，在最關(guān)鍵的一幕被監(jiān)管緊急叫停。

吳志雄的套現(xiàn)始于2019年。

當(dāng)年1月，他將5.68%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給螞蟻金服旗下上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司，套現(xiàn)約3.06億元；同年9月和11月，又向中電科投合計(jì)轉(zhuǎn)讓5.68%，再套現(xiàn)約3.06億元。僅2019年一年，便落袋6.12億元。

2022年8月，他籌劃了一筆更大的交易，向華潤(rùn)旗下華潤(rùn)數(shù)科轉(zhuǎn)讓8.56%股權(quán)，并配合定向增發(fā)1.7億股，以華潤(rùn)數(shù)科實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股為條件，換取個(gè)人一次性落袋近7億元。

這筆交易若成功，不僅意味著巨額套現(xiàn)，更意味著控制權(quán)的徹底易主。然而交易推進(jìn)近兩年遲遲未能完成，最終于2024年5月宣告終止。

華潤(rùn)之路走不通，吳志雄迅速轉(zhuǎn)向。2024年11月28日——距離華潤(rùn)交易終止僅半年——他與天津啟重始源企業(yè)管理合伙企業(yè)簽署協(xié)議，以10.98元/股轉(zhuǎn)讓5.8502%股份，作價(jià)約3.73億元。

一個(gè)耐人尋味的細(xì)節(jié)是，啟重始源成立于2024年11月21日，距簽約僅七天，注冊(cè)資本恰好等于轉(zhuǎn)讓價(jià)款。這幾乎是一家為接盤而生的公司。

至此，吳志雄累計(jì)套現(xiàn)約11.35億元。

2026年6月23日的減持計(jì)劃，本該是這條退出之路的最新一章。擬減持不超過(guò)1741.08萬(wàn)股、不超過(guò)3%的股份，估算套現(xiàn)近1.6億元。減持理由為降低股票質(zhì)押率及個(gè)人資金需求。

背景是，其個(gè)人持股質(zhì)押率約為70%，超過(guò)三分之二的股票處于質(zhì)押狀態(tài)。

在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、現(xiàn)金流極度緊張的背景下，5月份的AI概念熱潮為減持提供了最理想的窗口。但7月10日的立案告知書，讓這條經(jīng)營(yíng)了七年的退出之路戛然而止。

南威軟件的信披問(wèn)題并非首次被監(jiān)管盯上。

上交所曾因公司連續(xù)多年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失準(zhǔn)，對(duì)南威軟件及三任財(cái)務(wù)總監(jiān)給予監(jiān)管警示。

從連續(xù)四年年報(bào)失準(zhǔn)，到證監(jiān)會(huì)正式立案信披問(wèn)題不是偶發(fā)事故，而是一種慣性。

但這些只是導(dǎo)火索。真正讓南威軟件深陷泥潭的，是導(dǎo)火索之下多重彼此咬合的深層危機(jī)：

一個(gè)貨幣資金僅占總資產(chǎn)2.31%的現(xiàn)金流險(xiǎn)境，以及一個(gè)收入不足1%卻撐起翻倍股價(jià)的AI敘事空心化困局。

南威軟件已經(jīng)連續(xù)兩年大額虧損。

2024年，公司歸母凈虧損達(dá)到3.10億元，2025年虧損擴(kuò)大至4.47億元，同比惡化44.12%；2026年一季度，營(yíng)業(yè)收入同比下降31.49%至1.17億元，歸母凈利潤(rùn)虧損4981.6萬(wàn)元，同比擴(kuò)大43.6%。

7月14日披露的2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，南威軟件2026年上半年預(yù)計(jì)虧損1.55億至1.86億元，虧損額較上年同期大幅攀升。

公司對(duì)上半年虧損給出的解釋有兩個(gè)：一是政府類項(xiàng)目驗(yàn)收周期延長(zhǎng)，導(dǎo)致收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)后移；二是研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)約20%，AI布局進(jìn)入交付階段。同時(shí)，公司基于審慎原則計(jì)提減值損失同比增加約9000萬(wàn)元。

企業(yè)短期虧損不必然死亡，現(xiàn)金流斷裂卻會(huì)。而南威軟件的現(xiàn)金流狀況，已經(jīng)到了需要拉響警報(bào)的程度。

今年一季度，南威軟件的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.40億元，同比驟降115.27%。貨幣資金較年初銳減64.85%，占總資產(chǎn)比重降至2.31%。

如果將公司約47億元的總資產(chǎn)全部處置，手頭能立即動(dòng)用的現(xiàn)金還不到1.1億元。而負(fù)債端高達(dá)27.85億元。三費(fèi)占營(yíng)收比高達(dá)56.75%，意味著每收入1元，就要花掉近0.57元在銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用上，遠(yuǎn)超正常水平。

而在2025年年報(bào)中，公司曾強(qiáng)調(diào)，企業(yè)全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入超4億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，應(yīng)收賬款回收成效顯著。

但這一積極信號(hào)在2026年一季度被徹底逆轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從全年凈流入4億元急轉(zhuǎn)為單季凈流出1.40億元。這種急轉(zhuǎn)直下意味著，2025年末的集中回款具有明顯的年底沖刺特征，一到新年度便再無(wú)持續(xù)。

更危險(xiǎn)的，是南威軟件回款周期長(zhǎng)、支出剛性強(qiáng)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。

政府類項(xiàng)目從交付到驗(yàn)收再到付款，周期通常長(zhǎng)達(dá)6至12個(gè)月甚至更久；而研發(fā)投入、人員工資、日常運(yùn)營(yíng)需要持續(xù)的剛性支出。在回款端延遲時(shí)，支出端無(wú)法同步收縮。

對(duì)于現(xiàn)金充裕的同行而言，項(xiàng)目驗(yàn)收延遲只是利潤(rùn)表上的時(shí)間差問(wèn)題，晚一兩個(gè)季度確認(rèn)收入，不影響生存。

但對(duì)于貨幣資金僅占總資產(chǎn)2.31%的南威軟件而言，一兩個(gè)季度的回款延遲，直接威脅的是公司的短期償付能力。

這也可以解釋，為什么公司一方面在今年一季度末，手握在建項(xiàng)目訂單高達(dá)23億元，另一方面卻深陷流動(dòng)性困境。

當(dāng)回款周期越拉越長(zhǎng)，疊加立案調(diào)查、股價(jià)暴跌、信任受損的多重壓力，公司通過(guò)外部融資補(bǔ)充流動(dòng)性的空間也被大幅壓縮。這才是比虧損更致命的生存危機(jī)。

“當(dāng)前，公司All in AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已全面落地提速，新舊動(dòng)能有序切換，全新增長(zhǎng)曲線蓄勢(shì)成型。”

這一表述出自減持計(jì)劃披露后兩天、股價(jià)快速下滑背景下的南威軟件官方公告《致股東的一封信》。南威軟件表示，公司基本面未發(fā)生負(fù)面變化，核心邏輯不變。

背后，一家傳統(tǒng)政務(wù)IT公司，正在通過(guò)All in AI戰(zhàn)略完成脫胎換骨的轉(zhuǎn)型，智算中心是底座，大模型是引擎，多元化的AI應(yīng)用是變現(xiàn)通道。

但支撐這個(gè)敘事的業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)是什么？公司在異動(dòng)公告中給出了標(biāo)準(zhǔn)答案：

北京七星園智算中心主體結(jié)構(gòu)仍在建設(shè)中，智算運(yùn)營(yíng)相關(guān)的AI工具仍處于測(cè)試階段，尚未正式發(fā)版，相關(guān)業(yè)務(wù)收入不足1%，對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)不構(gòu)成重大影響。

這意味著，以公司2025年8.36億元的營(yíng)收為基數(shù)，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收額不足836萬(wàn)元，對(duì)業(yè)績(jī)影響可以忽略不計(jì)。而正是這個(gè)數(shù)量級(jí)，支撐起了從35億到73億的市值翻倍。

這并不意味著公司在AI方面毫無(wú)作為。智算中心確實(shí)在建設(shè)中，與北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部成立的大健康聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室也在推進(jìn)中，研發(fā)費(fèi)用同比增20%說(shuō)明公司確實(shí)在投入真金白銀。

問(wèn)題在于，投入不等于產(chǎn)出，從首批服務(wù)器上架到2300PFlops算力全面投產(chǎn)，中間還有漫長(zhǎng)的路要走。

將南威軟件的處境放入AI行業(yè)的對(duì)照系中看，其轉(zhuǎn)型路徑的脆弱性更加明顯。

國(guó)內(nèi)AI算力市場(chǎng)的頭部玩家無(wú)論是阿里云、華為云等云廠商，還是商湯、寒武紀(jì)等AI芯片或算力公司，無(wú)一不依賴強(qiáng)大的資本支持和持續(xù)的融資能力，才能在算力基礎(chǔ)設(shè)施這樣的重資產(chǎn)賽道上參與競(jìng)爭(zhēng)。

南威軟件以總資產(chǎn)47億元、貨幣資金僅1億出頭的體量，去建設(shè)總投資7.5億元的智算中心，其杠桿之高、容錯(cuò)空間之小，在同賽道中幾乎找不到同類。

即便智算中心如期建成、AI工具正式發(fā)版，它面臨的仍是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈的市場(chǎng)。阿里云、華為云、騰訊云等已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)和價(jià)格壁壘，百度、科大訊飛、商湯等均在積極布局AI政務(wù)，留給后發(fā)者的空間越發(fā)狹窄。

對(duì)于現(xiàn)金緊張，處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期的南威軟件而言，資本市場(chǎng)想看到高增長(zhǎng)的AI故事，但公司更重要的任務(wù)是活下去，熬過(guò)回款寒冬。