500億人形機器人“第一股”，盈利焦慮何解？

人形機器人的市場想象空間已然徹底打開，行業(yè)估值邏輯徹底重構(gòu)，未來企業(yè)估值將直接與營收規(guī)模、商業(yè)化落地能力深度掛鉤。

近期，頂著“人形機器人第一股”頭銜的優(yōu)必選動作頻頻，接連釋放產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)合作重磅消息。

6月2日，優(yōu)必選宣布，全球首款全尺寸超仿生人形機器人正式登陸京東開啟預(yù)售。截至6月12日，這款機器人僅預(yù)售10天，便斬獲近3800臺預(yù)訂量。而公開數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)必選去年全年人形機器人總銷量僅1079臺，本次短期預(yù)售訂單量已遠(yuǎn)超去年全年銷量。

6月11日，優(yōu)必選與國產(chǎn)GPU“四小龍”之一的沐曦股份，在南京正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方合資成立曦選創(chuàng)智科技（無錫）有限公司，正式入局具身智能端側(cè)芯片的研發(fā)與量產(chǎn)。這也是繼英偉達(dá)聯(lián)手宇樹科技布局人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈后，又一跨行業(yè)重磅合作。

多重利好消息刺激下，優(yōu)必選股價開啟震蕩上行走勢。

截至最新收盤，優(yōu)必選月內(nèi)漲幅達(dá)5.97%，總市值為545億港元。

從財報數(shù)據(jù)來看，雖坐擁“人形機器人第一股”的行業(yè)光環(huán)，但優(yōu)必選始終深陷持續(xù)虧損困境。2025年，公司實現(xiàn)營收20.01億元，同比增長53.29%；凈利潤虧損7.032億元，虧損幅度同比收窄37.42%。營收穩(wěn)步增長、虧損持續(xù)收窄的背后，公司尚未擺脫虧損狀態(tài)。拉長時間維度來看，優(yōu)必選已連續(xù)多年業(yè)績承壓，2020至2025年期間，公司累計虧損超56億元。

作為國內(nèi)人形機器人賽道的首批入局者，成立十四年的優(yōu)必選從不缺行業(yè)光環(huán)與資本故事，真正缺失的是持續(xù)造血、實現(xiàn)盈利的核心能力，而從當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀來看，公司尚未摸索出成熟的盈利路徑。

人形機器人“第一股”

資料顯示，優(yōu)必選成立于2012年，是一家專注于智能服務(wù)機器人研發(fā)、生產(chǎn)及提供整體解決方案的科技企業(yè)。

1995年，上海出身的周劍考入南京林業(yè)大學(xué)木材工業(yè)學(xué)院，大四期間斬獲首屆德國邁克·威力集團最高獎學(xué)金，隨后赴德留學(xué)。

留學(xué)畢業(yè)后，周劍順利入職這家全球頂級實木機械制造企業(yè)，僅用四年便升任集團中國大區(qū)經(jīng)理。任職數(shù)年后，周劍選擇辭職創(chuàng)業(yè)，投身小型自動化生產(chǎn)線設(shè)備領(lǐng)域。2007年，其個人年收入已達(dá)數(shù)千萬元，創(chuàng)業(yè)初見成效。

而真正改變其創(chuàng)業(yè)軌跡的轉(zhuǎn)折點，出現(xiàn)在2008年。當(dāng)年，周劍在日本行業(yè)展會上，親眼見到本田ASIMO人形機器人，這款可自主行走、奔跑、舞蹈的機器人，給他帶來了極大的視覺與認(rèn)知沖擊。

回國后，周劍果斷切入尚處空白的人形機器人賽道，快速組建核心研發(fā)團隊，并將此前創(chuàng)業(yè)積累的2000多萬元全部投入研發(fā)。起初，他以為項目推進(jìn)將會十分順利，實則人形機器人的研發(fā)落地難度，遠(yuǎn)超預(yù)期。

人形機器人的研發(fā)制造，首要難題是攻克核心關(guān)鍵部件——伺服舵機，也就是機器人的“關(guān)節(jié)”。該部件不僅生產(chǎn)成本高、技術(shù)壁壘極高，彼時全球范圍內(nèi)，僅有日本、瑞士企業(yè)能夠量產(chǎn)高性能舵機，單臺售價高達(dá)100至200美元。一臺人形機器人需搭載數(shù)十個舵機，僅該部件成本就可達(dá)數(shù)萬美元。更為棘手的是，海外日企、瑞企對國內(nèi)實施嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，核心部件重金難求。

受制于海外技術(shù)壟斷，周劍決定自主研發(fā)。2009年，其帶領(lǐng)團隊從零起步攻堅技術(shù)，但人形機器人研發(fā)極度“燒錢”，公司經(jīng)營一度陷入絕境，最困難時周劍個人僅剩幾千元流動資金。同時，當(dāng)時人形機器人屬于冷門賽道，幾乎無投資機構(gòu)布局，企業(yè)只能艱難自持、苦苦支撐。

歷經(jīng)三年攻堅，2012年團隊成功研發(fā)出國內(nèi)首款商業(yè)化伺服舵機，產(chǎn)品成本僅為海外同類產(chǎn)品的十分之一。憑借這項自主核心技術(shù)，優(yōu)必選順利熬過創(chuàng)業(yè)至暗時刻。

2012年3月，優(yōu)必選科技股份有限公司正式在深圳注冊成立。隨著人形機器人賽道熱度逐步提升，公司步入融資快車道。2015年，優(yōu)必選拿下啟明創(chuàng)投6000萬美元A輪融資，科大訊飛通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為公司股東。

2016年，優(yōu)必選憑借央視春晚舞臺“一戰(zhàn)封神”。當(dāng)年春晚廣州分會場，540臺Alpha 1S機器人組成整齊方陣，伴隨孫楠《沖向巔峰》的演唱完成高難度同步舞蹈表演，驚艷全國觀眾，也讓優(yōu)必選一舉打響國民知名度。此次540臺機器人同步表演，更是成功創(chuàng)下吉尼斯世界紀(jì)錄。

春晚的全民曝光效應(yīng)迅速傳導(dǎo)至資本市場。2016年7月，優(yōu)必選完成1億美元B輪融資，投后估值突破10億美元。

2018年5月，公司完成C輪融資，獲得騰訊、居然之家、工商銀行等20余家知名機構(gòu)聯(lián)合投資，單輪融資總額達(dá)8.2億美元，創(chuàng)下當(dāng)時全球AI領(lǐng)域單輪融資最高紀(jì)錄，投后估值攀升至50億美元（約合337億元人民幣），打破此前商湯科技6億美元的單輪融資紀(jì)錄。2020至2022年，優(yōu)必選又陸續(xù)完成多輪D輪融資。

2022年10月，特斯拉發(fā)布人形機器人擎天柱（Optimus），徹底引爆全球人形機器人賽道熱度。作為國內(nèi)最早布局該賽道的企業(yè)，優(yōu)必選順勢站上行業(yè)風(fēng)口。2023年初，優(yōu)必選向港交所遞交招股書，歷經(jīng)多輪審核后，于2023年12月29日正式登陸香港主板，發(fā)行價90港元/股，“人形機器人第一股”就此誕生。

上市初期，在具身智能、人形機器人等賽道概念持續(xù)升溫的助推下，優(yōu)必選股價迎來快速上漲行情。2024年3月，受益于調(diào)入港股通的利好催化，公司股價短期大幅拉升，最高觸及328港元/股的歷史高點，總市值一度突破1300億港元（約合1200億元人民幣）。但就在市場普遍看好其后續(xù)走勢時，股價拐點驟然到來。

光環(huán)背后的多重發(fā)展焦慮

縱觀上市以來走勢，優(yōu)必選股價呈現(xiàn)典型的“過山車”行情。

自2024年3月創(chuàng)下歷史新高后，公司股價持續(xù)回調(diào)，2025年1月最低跌至40.8港元/股，市值縮水超八成。

截至最新收盤，優(yōu)必選總市值為545億港元，雖近數(shù)月股價有所反彈，但較歷史高點仍下跌超七成。

股價大起大落的背后，是公司潛藏的多重核心發(fā)展隱患。

首先是持續(xù)難解的虧損困局。伴隨人形機器人賽道逐步成熟，優(yōu)必選營收規(guī)模穩(wěn)步擴張，從2020年的7.402億元增長至2025年的20.01億元。但營收增長的同時，公司始終未能擺脫虧損困境。2025年，公司凈利潤虧損從上年的11.24億元收窄至7.03億元，但依舊未能實現(xiàn)盈利。2020至2025年六年間，公司累計虧損超56億元，年均虧損超9億元。

持續(xù)虧損的核心原因，源于居高不下的研發(fā)投入。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年優(yōu)必選研發(fā)支出達(dá)5.07億元，研發(fā)投入占營收比例為25.36%，其中全尺寸具身智能人形機器人專項研發(fā)投入超2.7億元。橫向?qū)Ρ葋砜矗@一投入比例處于行業(yè)高位，2025年1—9月，宇樹科技研發(fā)投入占營收比例僅為7.73%。拉長周期來看，2020至2025年，優(yōu)必選累計研發(fā)投入約28億元，持續(xù)高額投入不斷侵蝕企業(yè)利潤。

除常態(tài)化虧損外，日趨激烈的行業(yè)競爭，成為優(yōu)必選的第二大發(fā)展隱患。

2026年1月，市場研究機構(gòu)Omdia發(fā)布行業(yè)報告顯示，2025年全球人形機器人出貨量約1.3萬臺，中國企業(yè)包攬全球出貨量前三席位。其中，智元機器人以5168臺出貨量位居全球第一，市場份額39%；宇樹科技出貨4200臺，位列第二，市場份額32%；優(yōu)必選出貨約1000臺，排名第三，市場份額僅7%。

數(shù)據(jù)直觀體現(xiàn)出，作為行業(yè)老牌玩家，優(yōu)必選在產(chǎn)品出貨規(guī)模上已無優(yōu)勢，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢逐步喪失。成立不足三年的智元機器人、晚成立四年的宇樹科技，出貨量均遠(yuǎn)超深耕行業(yè)十四年的優(yōu)必選。這一行業(yè)變化早已被資本市場敏銳捕捉，2025年6月，騰訊在減持優(yōu)必選前，已戰(zhàn)略投資宇樹科技；2026年初，騰訊再度通過旗下主體參與宇樹科技C輪融資，資本布局重心已然轉(zhuǎn)移。

此外，商業(yè)化落地進(jìn)展不及預(yù)期，是優(yōu)必選亟待破解的核心難題。

產(chǎn)品層面，優(yōu)必選Walker S2工業(yè)人形機器人具備較強產(chǎn)品實力。公開資料顯示，Walker S2機器人身高1.76米，搭載52個高性能伺服關(guān)節(jié)，配備全球首創(chuàng)熱插拔自主換電系統(tǒng)，可實現(xiàn)7×24小時不間斷作業(yè)，最大負(fù)載15公斤。目前，公司合作客戶涵蓋比亞迪、東風(fēng)柳汽、吉利汽車、北美某芯片龍頭企業(yè)、歐洲某飛機制造巨頭等多家知名企業(yè)。

但需要明確的是，“進(jìn)入客戶試點供應(yīng)鏈”與“實現(xiàn)規(guī)模化批量復(fù)購”存在巨大鴻溝。當(dāng)前優(yōu)必選與各行業(yè)客戶的合作，仍以試點試用、場景實訓(xùn)為主，尚未形成穩(wěn)定的規(guī)模化復(fù)購訂單。汽車生產(chǎn)線單場景機器人適配數(shù)量、人機協(xié)同降本增效閾值、企業(yè)采購預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)等核心商業(yè)化問題，行業(yè)及企業(yè)均未形成清晰標(biāo)準(zhǔn)。

摩根大通研報曾指出，優(yōu)必選2026年5000臺的出貨目標(biāo)中，確定性訂單可見度僅30%，超三分之二的出貨目標(biāo)暫無明確訂單支撐，商業(yè)化落地不確定性極高。

結(jié)語

從2012年正式成立到2026年，優(yōu)必選已深耕人形機器人賽道十四年。

作為行業(yè)元老級玩家，優(yōu)必選一路走來滿載光環(huán)、故事頗豐，卻始終無法向資本市場和市場證明自身的盈利能力。無論是近期推出全尺寸超仿生人形機器人搶占消費市場，還是攜手沐曦股份跨界布局端側(cè)芯片，都是公司突破盈利瓶頸、尋求第二增長曲線的積極探索。

但不可否認(rèn)的是，盈利的核心根基在于規(guī)模化出貨與成熟商業(yè)化。現(xiàn)階段，優(yōu)必選在產(chǎn)品出貨規(guī)模、市場份額上已落后于行業(yè)新銳企業(yè)，規(guī)模化盈利之路依舊艱難且漫長。