960萬游客撐起清明上河園IPO！三年分紅8億卻欠繳社保公積金630萬

有望拿下"河南文旅第一股"。

作者｜賈紫聰

編輯｜劉欽文

將一幅畫變成一座城，河南開封這家5A級景區，有望拿下"河南文旅第一股"。

6月15日，開封清明上河園股份有限公司（簡稱"清園股份"）向港交所主板提交上市申請，招商證券國際擔任獨家保薦人。

2025年，清明上河園接待游客960萬人次，在全國單一主題園區排名第四、河南5A景區排名第一，并創下7.46億營收。

單看客流，清明上河園無疑是國內文旅賽道里最亮眼的選手之一。但翻開《招股書》，清園股份2023年-2025年凈利潤持續下滑，毛利率也從67.6%下降至51.8%，且三年累計分紅8.04億元，超過同期利潤的總和。

臺前萬客來朝，幕后賬本緊繃，清園股份將如何講述資本市場的宋朝故事呢？

01

83%營收靠門票和演出

核心演出版權卻不是獨有

清明上河園的歷史可追溯至1998年，是以張擇端的名畫《清明上河圖》為藍本打造的宋代歷史文化主題公園。走進清明上河園，第一眼看到的不是景點，而是一場"穿越"，城門守衛盤查通關文牒，街邊小販用銅錢叫賣，有上千名NPC全天候在線，游客可以沉浸式體驗多種娛樂項目。

《招股書》顯示，截至最后實際可行日期，清明上河園是開封市唯一一家全國5A級旅游景區，也是河南省唯一一家提供大型實景旅游演出的主題樂園。2025年，這座園區接待游客960萬人次，在全國單一主題園區中排名第四名，在河南全省5A景區中排名第一名。

清明上河園日場成人票為120元，《大宋·東京夢華》實景演出門票249元起，平日游客日均2萬-3萬人，節假日一天的游客量甚至能達到10萬以上。并且許多游客都對清明上河園的夜場給出了好評，贊嘆"開封的夜晚，一千年前就這么美啊。"

來源：罐頭圖庫

門票也撐起了清園股份的大部分營收，《招股書》顯示，2025年，園區入場門票銷售收入5.02億元，占總營收67.2%；旗艦演出《大宋·東京夢華》實景演出門票收入1.2億元，占總營收16.1%；其次是租賃收入5241萬元，占7%，餐飲及酒店服務收入2906萬元，僅占3.9%。

也就是說清園股份約83%的營收來自門票和演出，《招股書》中表示，業務表現很大程度上取決于整體訪客人數。

除門票外，《大宋·東京夢華》是清明上河園的"金字招牌"，這是一場融合八首經典宋詞的70分鐘水上實景演出，涉及700多名表演者及工作人員，演出劇場常年滿座?！墩泄蓵凤@示，2025年《大宋·東京夢華》的票房收入1.2億元，毛利率為73.5%。

來源：清明上河園

但是，作為一項核心文化演藝資產，《大宋·東京夢華》的版權卻并非清園股份獨有。2007年，清園股份與陽朔帥元科技發展有限公司（簡稱“陽朔帥元”）訂立合同，共同設計及創作該演出，雙方共同擁有除署名權及修改權外的所有版權。

陽朔帥元的法定代表人是中國山水實景演出的創始人、國家一級編劇、著名導演梅帥元。梅帥元在全國及海外打造了三十多部獨具特色的文旅演藝IP，每年吸引近1600萬觀眾觀看，《禪宗少林·音樂大典》《天門狐仙·新劉?？抽浴贰抖κ⑼醭た滴醮蟮洹贰段某晒鳌返葘嵕把莩鼍鲎云涫?，《大宋·東京夢華》正是這個實景演出帝國的一部分。

根據合同規定，清園股份對演出進行的任何修改或調整須事先獲得陽朔文化的同意。《招股書》顯示，倘若陽朔文化拒絕同意修改或未能及時配合，清園股份更新及優化演出內容的能力可能受到影響，從而降低演出的吸引力及觀眾體驗，倘若發生上述情況，清園股份的正常運營可能受到干擾，業務及財務狀況可能受到不利影響。

另外，清明上河園還有《岳飛槍挑小梁王》、《大宋·東京保衛戰》等實景演出，《招股書》顯示，園區每日安排約410場現場表演，涵蓋馬戰、水戰以及傳統宋代民俗活動，另有約280場NPC互動表演。

這也為公司帶來了相應的“代價”，報告期內，清明上河園推出及升級多個項目，并增加表演節目，為此2023年-2025年分別產生資本開支約1.89.億元、1.44億元、1.34億元，主要用于購買物業、廠房及設備、無形資產以及使用權資產。

02

增收不增利

營收還被萬歲山超了？

熱鬧的園區背后，卻是“增收不增利”的困境。

《招股書》顯示，2023年-2025年，清園股份的收入分別約為6.73億元、7.42億元、7.46億元，對應的凈利潤分別約為2.85億元、2.78億元、2.12億元，營收連年增長，利潤卻連續兩年下滑。

整體毛利率也從2023年底67.6%跌至2025年的51.8%，園區入場門票的毛利率降幅最為明顯，從2023年的69.8%降至2025年的48.5%，原因或在于2025年5月起，清明上河園調整票務政策，將單次入園門票改為三日票，游客可以在三日有效期內無限次進出園區。

而同處開封的萬歲山武俠城，早在2023年就憑借80元門票可三日不限次入園的模式引爆客流，再加上2024年“王婆說媒”節目的爆火，萬歲山官方公眾號發布數據顯示，2023年萬歲山武俠城的營收為1.8億元，2024年沖到5.4億元，2025年一舉超過清明上河園，達到12.7億元，為清明上河園的1.7倍。

來源：罐頭圖庫

并且，2025年萬歲山武俠城門票收入7.9億元，占比62.2%，而餐飲、文創等二次消費收入達4.8億元，占比37.8%。

同處一城，同出三日票，清明上河園通過拉長游客停留時間，確實獲得了更多的客流，2023年，清明上河園游客人次為680余萬，2024年增加至780余萬，2025年進一步增至960萬人次。

雖然以價換量帶來了客流，但利潤端卻沒有跟上。

《招股書》顯示，2023年-2025年，公司凈利潤分別約為2.85億元、2.78億元、2.12億元。

公司解釋，原因主要是銷售及營銷開支增加；游客人次增加帶動相關營運成本提高，服務費及雇員福利開支增加；以及推出并升級多個項目、豐富表演節目內容所帶來的資本開支。

《招股書》顯示，為了提升品牌知名度和游客參與度，清園股份從傳統媒體推廣、新媒體傳播及靈活的門票政策調整等方面開展了營銷運作，2023年-2025年，銷售及營銷開支分別為3280萬元、4030萬元、4660萬元，分別占總收入的約4.9%、5.4%及 6.2%。

來源：罐頭圖庫

客流的增加，使得對服務人員的數量、質量要求也大大提高。2023年-2025年，清園股份直接勞工成本分別為0.8億元、1.06億元、1.41億元，兩年增長近77%，分別占銷售成本的36.6%、37.8%及39.1%。

并且《招股書》披露，清園股份未為部分員工足額繳納社會保險及住房公積金，且未按照員工實際薪金水平足額繳納上述款項。2023年-2025年，清園股份在社會保險及住房公積金方面的繳費缺口總額分別約80萬元、180萬元及370萬元，累計欠繳金額達630萬元，占公司凈利潤的比例分別為0.3%、0.7%及1.7%。

《招股書》根據相關法規進行了風險測算。按報告期內社會保險及住房公積金最低繳費基數計算，并計及因未按要求整改而可能產生的所有罰款，公司或面臨的最高處罰金額約1890萬元。

03

A股6年轉戰港股

背后站著一位女掌門人

清園股份的前身是開封清明上河園有限公司。

1998年，開封市旅游局與置地集團開封公司（前稱海南置地公司開封公司）共同出資成立了開封清明上河園有限公司，其中置地集團開封公司擁有55%權益，開封市旅游局擁有45%權益。

置地集團開封公司2004年6月改制為開封正新置地有限公司，2011年更名開封正新旅游產業發展有限公司，2025年10月再度更名為河南正欽旅游產業發展有限公司（以下簡稱“河南正欽”）。而2015年公布的清園股份股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌并公開轉讓的《法律意見書》中提到，開封正新旅游產業發展有限公司“除持有清園股份股權外，無實際經營業務”。

《招股書》顯示，目前清園股份由河南正欽持股51%，開封發投投資管理及開封國資分別持股45%及4%。

河南正欽背后，站著一位女掌門人王爽。王爽今年51歲，1994年畢業于海南大學中文系，有20多年企業管理及旅游行業的經驗。

來源：罐頭圖庫

目前，王爽也是河南正欽的實際控制人，同時擔任清園股份執行董事、董事會主席、總經理，同時還是清園股份法定代表人，主要負責監督公司整體戰略規劃、企業管治、全面發展及企業管理，以及重大決策。

王爽的表弟王虎也在清園股份任職，擔任執行董事兼工程管理部副經理，1999年加入，負責公司整體業務發展、提供工程意見，以及監督項目管理。

值得注意的是，在凈利潤逐年下滑的背景下，清園股份仍在進行大額現金分紅。《招股書》顯示，2023年-2025年，公司分別宣派現金股息8000萬元、4.42億元、2.82億元，三年累計派息8.04億元，這個數字直接超過了同期7.75億元的凈利潤總和。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，超利潤分紅主要受股東結構驅動。公司控股股東河南正欽持有51%投票權，大額分紅實質是股東提前套現。這一操作雖導致公司流動負債凈額從1.58億擴大至3.53億、賬面現金僅余4000萬元，但為股東在IPO前實現了超額收益。

不過王爽的資本版圖不止于此，天眼查顯示，王爽的所有任職企業達31家，擔任股東的19家，行業涉及物業管理、礦產品、皮革制品、煤炭開采、機械設備和機器人等。包括在大連木牛流馬機器人科技有限公司擔任董事兼董事會主席、南昌豫合園擔任董事等。

來源：天眼查

“此外，清園股份已質押門票收費權擔保5.21億元銀行借款，疊加欠繳員工社保公積金630萬元，高分紅進一步加劇了公司流動性緊張，也倒逼其必須通過港股IPO募資補充資金缺口。”柏文喜進一步分析道。

事實上，清明上河園的資本計劃已有10年，資本之路也走的頗為波折。

早在2016年5月16日，清園股份于新三板掛牌，并于2018年11月2日摘牌。2020年8月，清園股份轉戰A股，向河南證監局作出上市輔導備案，中信證券擔任輔導機構。

2026年4月7日，清明上河園完成了第23期上市輔導工作。輔導券商認為，清明上河園已按照上市公司監管要求建立了較為完整的管理體系和內控制度。然而，清園股份最終并未向A股提交上市申請，而是于2026年6月轉向了港股。

對此，柏文喜表示，A股文旅類企業IPO通道狹窄且不確定性高，近五年A股僅陜西旅游一家文旅企業成功上市，而港股已有海昌海洋公園、印象大紅袍等單一IP文旅企業成功先例。

“此外，開封市政府在2026年工作報告中明確支持清園股份年內港股首發上市，政策導向也推動了這一轉向。同時，公司近年來呈現‘增收不增利’態勢，A股審核對盈利持續性要求更嚴，港股則相對包容?！卑匚南策M一步分析稱。

當《清明上河圖》從畫卷走進現實，再從現實走向資本市場，一年960萬游客的流量為這座宋代歷史文化主題公園寫下了新的注腳。清明上河園能否撐起"河南文旅第一股"的期待，能否在資本市場講好宋朝故事呢？歡迎下方留言討論。