市值突破萬億港元，智譜離“中國版Anthropic”還有多遠

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6月22日，智譜（2513.HK）以2410港元/股收盤，總市值突破1萬億港元。這一市值創下港股AI板塊紀錄，智譜也成為中國首個市值破萬億港元的獨立AI公司。

這背后源于智譜6月17日上線并開源的GLM-5.2。智譜介紹，在全球百萬用戶參與盲測的前端開發評估系統Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表現。

不過，智譜面對的挑戰依舊不小。2025年，智譜收入7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整年內凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%。不足10億的收入規模，以及仍在擴大的虧損，能否撐起智譜萬億港元市值？

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大模型不斷迭代

2026年1月8日，智譜在港交所上市，成為全球大模型第一股。其源自清華實驗室的技術成果轉化。2006年，清華大學計算機系知識工程實驗室（KEG）發布了名為AMiner的產品，其核心是利用人工智能挖掘科研規律。彼時，唐杰作為實驗室領軍者之一，主導開發了學術搜索系統AMiner，其為智譜AI的技術前身。

2019年，劉德兵、張鵬、李涓子、唐杰、許斌等清華系科學家創辦智譜。劉德兵擔任董事長，負責智譜的戰略規劃、業務方向及整體管理；張鵬擔任首席執行官兼總經理，復雜業務發展、研發及日常運營。

一年后，智譜開始啟動預訓練夸獎通用語言模型GLM的開發。2021年，智譜發布了中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架，并推出了模型即服務（MaaS）產品開發及商業化平臺，透過該平臺提供智譜的大模型服務。2022年，智譜開源首個1000億規模的模型（GLM-130B）。同年11月，斯坦福大學大模型中心對全球30個主流大模型進行全方位評測，GLM-130B成為亞洲唯一入選的大模型。

2023年3月，智譜發布十億參數基座對話模型ChatGLM，并發布開源ChatGLM-6B；同年8月，智譜發布中國首批通過監管備案的大模型產品之一智譜清言。2024年1月，智譜發布新一代基座大模型GLM-4，相比上一代GLM-3實現了60%的性能全面提升，逼近GPT-4水平。

在智譜迅速發展下，2025年1月15日，美國商務部工業安全局（BIS）將智譜及其子公司列入出口管制實體清單。智譜隨后發布聲明稱，鑒于智譜掌握全鏈路大模型核心技術的事實，被列入實體清單不會對公司業務產生實質影響。智譜有能力也將更專注地為用戶和伙伴提供世界一流的大模型技術、產品和服務。同時公司將繼續參與全球人工智能競爭，堅持最高安全標準和公平、透明、可持續原則，推動人工智能技術發展。

次日，智譜發布了全新端到端模型GLM-Realtime，同步升級GLM-4-Air和GLM-4V-Plus模型，并推出了Flash系列免費模型，覆蓋語言、圖像理解、圖像生成、視頻生成等多個維度。

此后，智譜又陸續迭代發布了GLM-4.5、GLM-4.6、GLM-4.7。2026年2月，智譜上線并開源新一代旗艦基座模型GLM-5。

6月17日，智譜發布GLM-5.2。據國金證券，GLM-5.2依托IndexShare稀疏注意力架構實現穩定100萬Token超長上下文，大幅降低長文本計算開銷，投機解碼接收長度同步提升20%。在長周期任務評測中，模型多項指標僅次于Claude Opus 4.8，領先GPT-5.5；代碼與智能體場景提升顯著，lmarena WebDev代碼榜單位列全球第二，智能體榜單穩居上游。

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高研發導致虧損

不過，智譜仍面臨著盈利問題。2022年-2025年，智譜收入分別為5740萬元、1.25億元、3.12億元、7.24億元；年內虧損分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元、47.18億元。

顯然，智譜的收入體量雖然在快速增長，但虧損的增長也同樣不可小覷。而虧損主要是源于智譜巨額的研發投入。

在港股招股書中，智譜曾表示，其已經并預計將繼續在研發方面投入大量資金。若無法在實現技術創新的同時持續投資于研發活動，其業務、經營業績、財務狀況及前景可能受到重大不利影響。從財務數據來看，2022年-2025年，智譜研發投入分別為8440萬元、5.29億元、21.95億元、31.8億元，分別占總收入的147.0%、424.7%、702.7%、439.09%。

同時，智譜表示，其依賴第三方為提供計算資源，隨著模型越來越復雜、模型參數規模呈指數級增長，對計算資源的需求也不斷上升。2022年-2024年，智譜的算力服務費分別為1460萬元、3.12億元、15.53億元。分別占研發開支的17.3%、58.9%、70.7%。2025年報中，智譜并未披露其當年算力服務費，不過從過往年份占比來看，算力服務費是智譜主要的研發開支之一。

在持續虧損、以及研發的持續投入下，智譜港股上市募集了43億港元。募得資金的70%用于持續增強通用AI大模型研發能力；10%用于通過提供最新的基座模型以及訓練/推理工具及基礎設施，持續優化MaaS平臺；10%用于發展業務合作伙伴網絡以及進行戰略投資；10%用于營運資金及一般用途。

在港股上市5個月后，智譜啟動A股上市程序。6月智譜公告稱，公司董事會已通過決議，建議向中國相關監管機構申請配發及發行A股，并在上海證券交易所科創板上市。智譜預計募資總額不超過150億元，其中120億元將用于人工智能通用基座大模型； 20億元用于大模型MaaS一站式服務平臺；10億元用于補充流動資金。

據中國證監會披露，目前智譜的科創板IPO輔導狀態已變更為“輔導驗收”，輔導券商為國泰海通證券。這意味著智譜的A股上市進程已邁過關鍵一關，即將進入實質性的審核階段。

立于萬億港元之巔，智譜既沐浴著市場對“全球大模型第一股”的狂熱追捧，也肩負著資本市場對國產AI未來的無盡憧憬。能否在高昂研發投入與市場盈利預期之間達成平衡，仍是其能否穩固萬億市值的關鍵所在。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)