聊聊今天暴跌的幾個原因

今天全球科技板塊跌幅算是比較慘烈的，A股的雙創(chuàng)50跌-3.65%，是年內(nèi)第四大單日跌幅，而這四個跌幅最大的交易日，無一例外都發(fā)生在6月，所以還是此前的邏輯，在擁擠度指標持續(xù)突破50%之際，高擁擠度意味著高波動率，如果不是尾盤拉升的話，今天雙創(chuàng)板塊很可能創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅。

而韓國這邊跌幅更大，且屬于創(chuàng)歷史記錄級別的，韓國綜合指數(shù)跌-9.99%，這是韓國股指08年金融危機以來的第二大單日跌幅，僅次于今年的3月4日；而個股層面，總市值剛剛超越三星電子，躍居韓國第一的SK海力士，暴跌12cm以上，這是2012年以來的最大單日跌幅。

包括美股這邊，盤前納指期貨已經(jīng)跌了接近3cm，其中美光、閃迪等熱門票都跌超10cm。

因此，市場還是挺值得聊一下的，帶大家探討下。

1、先繼續(xù)聊一下《》里提到的話題。

隨著行情的極度極致化，重倉價值（老登）的管理者們，出來道歉的聲音也越來越大了——老登基金經(jīng)理的壓力，有點像C羅，自己不進球也就算了，關(guān)鍵是同行太能打了，搞得壓力倍增。

這兩天又有一家老牌私募機構(gòu)給渠道和投資者出了一篇投后報告，其創(chuàng)始人也屬于資管行業(yè)老法師了，此前靠判斷A股頂部出名，風格上屬于逆向投資，也即喜歡挑最便宜的資產(chǎn)買，可以想見，這兩年的行情就是，便宜的東西可以更加便宜，因此業(yè)績也一直非常掙扎，對觀點部分不作評價，但他提到一個說法很有意思：

極致的科技虹吸效應下，6月其遭遇了成立以來的最大挑戰(zhàn)（18年以后創(chuàng)立的機構(gòu)），甚至沒有加之一，提到最大回撤和熊市的最大回撤差不多了，在以往牛市區(qū)間從來沒有發(fā)生過類似的情況。

可以想見，這輪行情確實是歷史比較罕見的極致，屬于多重因素疊加，把見多識廣的老法師也搞不會了（雖然我個人懷疑老法師其實自己并不著急，主要是渠道和銷售被逼的受不了了），所以大家如果這一波沒做好的，也不用太埋怨自己，其實只要在這個市場里好好存活下去，漫長的歲月里，總會有賺錢的機會，核心就是堅持理性的投資方法論，減少因梭哈導致的永久性損失。

更完整的解讀，以及當下投資的針對性具體建議，看今天中午星球里發(fā)的長貼。

2、說回市場，今天市場的大跌，有幾個因素，依次說。

首先，還是得牢記，當下，美債收益率是大類資產(chǎn)的牛鼻子。

昨晚，2年期美債上行5bps，到了4.23%，創(chuàng)年內(nèi)新高（忽視下圖4.28那個點，屬于烏龍）。

CME FedWatch顯示，年內(nèi)加息兩次的概率突破50%，而一周前只有15%左右，美債收益率上行，有兩條資產(chǎn)端的傳導路徑：

第一，本身壓制股市、黃金等資產(chǎn)的估值，咱們月初在《》中說過，中期維度看，黃金對利率的敏感性，在顯著提高。

第二，美債上行，美元走強，非美貨幣壓力增大，近期日元貶值壓力快速上升，這倒逼日本央行進一步走鷹，從而提高全球資金的套息成本，另外，韓元匯率也有壓力，韓國財長近期就提到一種負循環(huán)風險：

韓國兩大存儲巨頭漲太多→外資機構(gòu)需要賣出再平衡（有持倉上限）→賣出股票過程中韓元換成美元→韓元走弱→外資擔心匯兌損失繼續(xù)賣→股市繼續(xù)跌→外匯壓力進一步放大。

所以，韓國股市這種杠桿極高的市場，注定雙向波動會是比較大的。

3、而美債后續(xù)的走勢，核心看通脹的變化。

短期，看本周四晚上的PCE通脹數(shù)據(jù)，這是美聯(lián)儲最關(guān)注的；

而中期來看，還是看美伊談判進度，這回在瑞士談判期間，萬斯表現(xiàn)的非常“謙遜”，且美國給與了伊朗60天的石油出售豁免期，本質(zhì)是在自己給自己擦屁股，要繼續(xù)壓低油價，控制通脹，從而在11月的中期選舉前，確保一切看起來可控，把所有的問題都拖到中期選舉之后再說。

4、說到韓國的暴跌。

下圖，是韓國綜合指數(shù)的日內(nèi)走勢圖，明顯可以看到分為兩段，第一段是“普通”的下跌，第二段是一泄如注直到熔斷。

而今天一泄如注直到熔斷的原因，在于一項實際未出臺的政策討論——韓國幾個議員在討論稅制改革，對于股票和房產(chǎn)投資而言，以前是買賣價差交增值稅，而改革的方向是年底統(tǒng)算，只要當年度資產(chǎn)有賬面增值，即使只是浮盈，也要計入收入綜合計稅，這就引起了恐慌。

但還是上面說過的，韓國股市這種杠桿極高的市場（包括對市場杠桿，韓國自己也在關(guān)注，準備出政策），注定雙向波動會是比較大的，雖然上述的稅制改革實質(zhì)上很難執(zhí)行落地，但只要有邊際上的小變化，就會有較大的連鎖反應。

5、伴隨著SK海力士的歷史級暴跌，其在港股上市的2倍做多ETF，今天日內(nèi)一度跌近30cm，也算創(chuàng)造了歷史。

下圖，比較有意思的是，咱們這邊14:30，韓國就休市了，但ETF繼續(xù)交易，可以看到，隨后明顯有一波拉升——市場里有信仰、等著抄底的資金依然很多。

6、而對于AI來講，最最核心的，還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進度，還是得看美股那邊。

昨晚，美股的AI板塊，有兩大明顯的利空。

其一，是谷歌大跌5cm，導火索是旗下兩核心員先后被Anthropic和OpenAI挖角——這也再次證明，大模型這個商業(yè)模式，算不上特別完美，一方面模型迭代能力更新很快，城頭變幻大王旗，另一方面如果你的模型能力建立在團隊基礎(chǔ)上，那么團隊被挖角的風險又很大。

其二，是SpaceX宣布要發(fā)200億美元的債券，置換此前的200億美刀過橋貸款，目的還是為了AI擴張，因此，疊加其他因素，SpaceX昨晚暴跌16cm以上，已經(jīng)跌破了發(fā)行首日的收盤價（這塊星球每日有跟蹤，看對后續(xù)的長鑫IPO是否有啟發(fā)）。

短期來看，最關(guān)鍵的，是看周三晚上，當前美股的第一當紅炸子雞，美光科技（幾乎每天都是全美成交額最高的個股，且領(lǐng)先第二名一大塊），最新一個季度的財報，是否能繼續(xù)超預期（今晚大概率部分資金會提前賣出規(guī)避不確定性）。

7、但是，咱們還是回到最最底層的一個問題，當下全球AI硬件股價大漲的邏輯鏈條在于：

科技巨頭為了在AI時代占據(jù)一席之地，狂建數(shù)據(jù)中心→瘋狂大撒幣→AI硬件等賣鏟子的公司獲得大量營收，利潤高增長→股價大漲。

因此，這個鏈條的核心就在于，科技巨頭的瘋狂大撒幣，是否具有可持續(xù)性？

下圖，是幾個云大廠，亞馬遜、臉書、甲骨文、微軟，2025年以來的走勢圖，從高點至今，微軟、臉書、亞馬遜跌幅都在30cm以上，甲骨文已經(jīng)腰斬，因此，全部都事實上已經(jīng)進入熊市。

換句話說，市場正在懲罰這些大撒幣的科技巨頭們——并不是說數(shù)據(jù)中心不賺錢，而是要看賺錢的速度和砸錢的速度，是否匹配。

8、而真正的鬼故事還是我們此前說的，這些數(shù)據(jù)中心里的GPU等部件，都是有物理使用壽命的，這意味著未來都需要折舊，從而導致科技巨頭們未來的凈利潤會變得很難看。

這里，推薦一篇星球里的內(nèi)容，下圖，21號發(fā)的，是華爾街知名空頭Chanos和一名對沖基金經(jīng)理的對話——Chanos就提到，美股這些科技巨頭，存在嚴重的利潤會計錯配 (disconnect in the profitability accounting)，像英偉達這樣的賣鏟子的公司能立即確認收入和利潤；但購買這些芯片的超大規(guī)模云服務商 (Hyperscalers) 卻將這些成本資本化了，這并未立即體現(xiàn)在費用中（進入資產(chǎn)負債表，但不進入利潤表）。

因此，大家看到的標普500超高速的EPS，本質(zhì)就來自于大廠燒錢的過程中，當下不影響自己的凈利潤，但全部轉(zhuǎn)化為了下游的凈利潤，而把自己的成本放在了未來。

這是我們需要關(guān)注的真正產(chǎn)業(yè)級別風險。

9、最后，說下A股里面一個離譜的事情。

最近被炒的最火的公募基金經(jīng)理，他家公司旗下的LOF產(chǎn)品，成為了炒作的標的，因為其本身的開放式產(chǎn)品限購，資金開始炒LOF，曲線投資，然后：

上周四、周五，連續(xù)兩天漲停；

周一、周二，連續(xù)兩天跌停。

四個字總結(jié)：

蠢到家了。

最后，提醒一下，在今天全球大跌的背景下（美股期貨今天也繼續(xù)下跌），觀察到，一起跟投的表韭全球，今日有發(fā)車，理由如下，可以一起參考下。

QDII限額收窄仍為大勢所趨，想用均衡的方式，增配海外的投資者，基金投顧仍然是比較好的選擇，首次跟投的伙伴，可以參考公眾號菜單欄的入口信息，加國聯(lián)的小助理。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股或者產(chǎn)品的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。

市場有風險，投資需謹慎，任何的投資，都需投資者結(jié)合自身風險承受能力，審慎做出決策，請大家一定要注意。