大力提振消費(fèi)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表成關(guān)鍵，A股長牛慢牛可期？

近期，求是網(wǎng)發(fā)表評論員文章《以更大力度提振消費(fèi)》，其中“加快修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表”的提法引發(fā)廣泛關(guān)注。這一表述之所以重要，在于它標(biāo)志著提振消費(fèi)的政策思路正在經(jīng)歷一次深刻的范式轉(zhuǎn)換——從短期刺激轉(zhuǎn)向長效治理，從需求拉動轉(zhuǎn)向根基修復(fù)。

為何“修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表”成為關(guān)鍵？文章明確指出，“近年來房地產(chǎn)市場深度調(diào)整，不少居民感嘆‘家底變薄了’，財富效應(yīng)減弱，使居民消費(fèi)開支趨于謹(jǐn)慎”。這揭示了當(dāng)前消費(fèi)疲軟的一個深層病因：住房占中國城鎮(zhèn)居民家庭總資產(chǎn)近六成，房價下跌導(dǎo)致資產(chǎn)端大幅縮水，而房貸等負(fù)債端卻幾乎紋絲不動。資產(chǎn)縮水、負(fù)債剛性的結(jié)構(gòu)性失衡，使居民被動進(jìn)入“縮表”狀態(tài)——提前還貸、減少借貸、增加儲蓄。這種自發(fā)行為雖然理性，卻直接抑制了消費(fèi)意愿與能力。文章將問題根源從“收入增長放緩”“供給不匹配”等表象，深挖至居民資產(chǎn)負(fù)債表層面，是一次重要的認(rèn)知升級。

文章明確指出，“近年來房地產(chǎn)市場深度調(diào)整，不少居民感嘆‘家底變薄了’，財富效應(yīng)減弱，使居民消費(fèi)開支趨于謹(jǐn)慎”。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年5月社會消費(fèi)品零售總額同比下降0.6%，1—5月累計增速回落至1.4%。住房作為中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)最重要的組成部分，房價下跌直接導(dǎo)致居民名義財富縮水。中指研究院指出，即使未出售房產(chǎn)，房價下跌也會產(chǎn)生“財富損失感”，抑制消費(fèi)意愿并導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄增加。文章將問題根源從“收入增長放緩”等表象深挖至居民資產(chǎn)負(fù)債表層面，是一次重要的認(rèn)知升級。華泰證券研報也指出，地產(chǎn)周期尤其是地產(chǎn)價格變化是判斷消費(fèi)復(fù)蘇力度與速度的勝負(fù)手。

“負(fù)向螺旋”揭示的政策邏輯。文章特別強(qiáng)調(diào)“防止資產(chǎn)價格下跌對消費(fèi)信心的負(fù)向螺旋”。中指研究院對此的解讀是：資產(chǎn)價格下跌→消費(fèi)信心下降→消費(fèi)動力不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)承壓，就業(yè)、收入預(yù)期減弱→資產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌。文章明確提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”，正是將樓市與股市同時納入提振消費(fèi)的政策框架。分析人士指出，“負(fù)向螺旋”的說法較為罕見，也更有警示色彩。東方財富證券策略周報認(rèn)為，該篇評論員文章非常重要，資本市場需要高度重視，未來一個階段相關(guān)政策出臺以更大力度提振消費(fèi)的概率明顯上升，有利于穩(wěn)定和強(qiáng)化資本市場對于中國消費(fèi)股的悲觀預(yù)期修復(fù)和估值重估。

從“短期刺激”到“長效制度”的轉(zhuǎn)型。過去提振消費(fèi)的政策工具箱里，消費(fèi)券、補(bǔ)貼等短期刺激工具占據(jù)主導(dǎo)。而此次求是網(wǎng)文章將“修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表”與“居民增收”“穩(wěn)就業(yè)”“完善社保”并列，作為提振消費(fèi)的四大抓手。這傳遞出一個清晰的信號：政策重心正在從“提升消費(fèi)意愿”轉(zhuǎn)向“構(gòu)筑消費(fèi)能力”——通過穩(wěn)定樓市與股市修復(fù)居民存量財富，通過增收計劃與社保完善改善居民增量預(yù)期，雙管齊下重建居民的消費(fèi)底氣。這是一套兼顧當(dāng)前與長遠(yuǎn)、統(tǒng)籌資產(chǎn)與收入的系統(tǒng)性方案。

對股市而言，穩(wěn)定性或?qū)⒊蔀橹骰{(diào)。從這一政策框架來看，資本市場的角色正在被重新定義——它不僅是融資平臺，更是居民財富的重要組成部分和消費(fèi)信心的晴雨表。文章明確提出“促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”，本身就釋放了對股市穩(wěn)定的高度關(guān)注。有機(jī)構(gòu)分析指出，這一表態(tài)有利于穩(wěn)定和強(qiáng)化資本市場對于消費(fèi)股的悲觀預(yù)期修復(fù)和估值重估。更值得關(guān)注的是，股市繁榮發(fā)展有助于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表和帶動財富效應(yīng)——過去一年A股市值增長到超過100萬億，創(chuàng)造了約30萬億的財富。在當(dāng)前房地產(chǎn)財富效應(yīng)減弱的背景下，資本市場被賦予了部分“替代性財富錨”的功能。這意味著，維持股市的穩(wěn)定運(yùn)行、防范資產(chǎn)價格大幅波動，已不僅是資本市場自身的議題，更關(guān)乎消費(fèi)復(fù)蘇的大局。

展望后市，政策預(yù)期的確定性在上升。求是網(wǎng)作為黨中央機(jī)關(guān)刊的重要網(wǎng)上理論傳播平臺，其評論員文章的分量不言而喻。文章直面5月社零數(shù)據(jù)同比下降0.6%的現(xiàn)實(shí)，坦承居民消費(fèi)面臨的深層次問題，并將“修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表”明確寫入政策框架。這種坦誠與務(wù)實(shí)，本身就傳遞出政策層對問題嚴(yán)重性的充分認(rèn)知和解決問題的堅定決心。可以預(yù)期，未來一個階段，相關(guān)政策出臺以更大力度提振消費(fèi)的概率明顯上升。中信證券判斷2026年將是消費(fèi)行業(yè)景氣拐點(diǎn)確立的關(guān)鍵之年，并指出2026年消費(fèi)相關(guān)財政資金有望接近6000億元，服務(wù)消費(fèi)、情緒消費(fèi)等方向有望成為結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。對于資本市場而言，在居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)被納入頂層政策框架之后，整體的穩(wěn)定性或許值得更多期待——這不僅是估值修復(fù)的邏輯，更是宏觀政策從“救急”走向“治本”的必然結(jié)果。

作者：郭一鳴
執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002
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