許嵩、徐佳瑩背后音樂(lè)集團(tuán)IPO，百度、騰訊音樂(lè)、淡馬錫等投資

2026年6月22日，華語(yǔ)獨(dú)立音樂(lè)龍頭太合音樂(lè)集團(tuán)正式向港交所主板遞交招股說(shuō)明書(shū)，這也是太合音樂(lè)成立以來(lái)首次沖擊IPO。

作為覆蓋音樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈的本土音樂(lè)服務(wù)商，太合音樂(lè)打通詞曲版權(quán)、藝人經(jīng)紀(jì)演出、票務(wù)服務(wù)完整商業(yè)閉環(huán)，橫跨實(shí)體唱片、數(shù)字音樂(lè)、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的AI音樂(lè)三大發(fā)展階段，同時(shí)依托華語(yǔ)音樂(lè)海外發(fā)行、跨境合作業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)華語(yǔ)音樂(lè)出海。

依托音樂(lè)IP、藝人及演出IP兩類核心資產(chǎn)，太合音樂(lè)搭建音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)、藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場(chǎng)演出、票務(wù)及其他服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)音樂(lè)內(nèi)容全生命周期商業(yè)化變現(xiàn)。

公司手握許嵩、徐佳瑩、詹雯婷等一眾實(shí)力派音樂(lè)人資源。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，太合音樂(lè)近三年?duì)I收呈現(xiàn)先增長(zhǎng)后小幅回落的走勢(shì)，2023至2025年總營(yíng)收分別為8.61億元、14.19億元、13億元；盈利規(guī)模持續(xù)提升，對(duì)應(yīng)年度凈利潤(rùn)分別為3390萬(wàn)元、5570萬(wàn)元、1.204億元。

分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，太合音樂(lè)收入核心板塊發(fā)生明顯切換。2023年音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)為第一大收入來(lái)源，創(chuàng)收4.71億元，占總收入54.7%，藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場(chǎng)演出收入3.61億元，占總收入41.9%。

2024年線下演出業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)，該板塊營(yíng)收大幅增長(zhǎng)至9.19億元，營(yíng)收占比提升至64.8%，取代版權(quán)業(yè)務(wù)成為核心收入支柱，同期音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)收入維持4.71億元基本持平，營(yíng)收占比回落至33.2%。

2025年藝人經(jīng)紀(jì)與現(xiàn)場(chǎng)演出收入回落至7.07億元，占總營(yíng)收54.4%，音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)收入回升至5.54億元，占總營(yíng)收42.6%，兩大核心業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)太合音樂(lè)絕大部分營(yíng)收。

票務(wù)及其他配套業(yè)務(wù)體量長(zhǎng)期偏小，2023至2025年收入分別為2901萬(wàn)元、2882.6萬(wàn)元、3887萬(wàn)元，營(yíng)收占比常年低于4%，對(duì)太合音樂(lè)整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用十分有限。

盈利層面，太合音樂(lè)毛利規(guī)模逐年穩(wěn)步提升，2023至2025年毛利依次為3.27億元、3.89億元、3.97億元，但毛利率波動(dòng)幅度較大，分別為38.0%、27.4%、30.5%，線下演出業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張直接拉低太合音樂(lè)整體盈利水平。

客戶端存在突出的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)直接印證該項(xiàng)隱患。報(bào)告期內(nèi)，太合音樂(lè)五大客戶合計(jì)收入2023年3.77億元、2024年3.58億元、2025年4.46億元，分別占同期總營(yíng)收43.8%、25.2%、34.3%，合作客戶涵蓋線上音樂(lè)平臺(tái)、音視頻媒體、活動(dòng)主辦方、品牌合作方等。

招股文件提示，太合音樂(lè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高度依賴與核心客戶的穩(wěn)定合作。若頭部客戶縮減采購(gòu)規(guī)模、續(xù)約合作條件收緊，同時(shí)新客戶拓展需要投入大量營(yíng)銷成本、產(chǎn)生實(shí)際收入的周期較長(zhǎng)，將會(huì)直接沖擊太合音樂(lè)營(yíng)收與利潤(rùn)水平。

采購(gòu)端集中風(fēng)險(xiǎn)同步走高，太合音樂(lè)五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占總采購(gòu)額比重由2023年22.6%攀升至2025年47.8%，持續(xù)壓縮太合音樂(lè)盈利緩沖空間。

資本運(yùn)作方面，太合音樂(lè)自2015年起先后完成多輪增資、優(yōu)先股發(fā)行與存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓，完整融資歷程覆蓋Pre-A、A、B三輪融資及三筆老股轉(zhuǎn)讓，吸引百度、淡馬錫、君聯(lián)資本、騰訊音樂(lè)等頭部產(chǎn)業(yè)資本、財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)入局。

2015年12月7日太合音樂(lè)簽訂Pre-A輪投資協(xié)議，2017年11月29日完成資金交割，厚德出資4.98億元認(rèn)購(gòu)4264.07萬(wàn)股普通股，交易完成后對(duì)應(yīng)隱含估值12.29億元。

A輪融資分多批次落地，2017年9月25日君聯(lián)資本簽署投資協(xié)議并于當(dāng)月29日完成出資4.6億元，認(rèn)購(gòu)2807.46萬(wàn)股。2017年12月6日Atlas Capital、2018年1月10日蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)創(chuàng)開(kāi)元二期投資中心（有限合伙）各自出資2億元，分別認(rèn)購(gòu)1220.63萬(wàn)股。2018年8月31日Skyscraper Music Limited出資6000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)366.19萬(wàn)股。

2021年10月19日Fancy Hope Limited、Taironghaoyuan Limited、蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)創(chuàng)開(kāi)元二期投資中心（有限合伙）分別出資4.6億元、2億元、2億元認(rèn)購(gòu)對(duì)應(yīng)A輪優(yōu)先股。該輪投資統(tǒng)一每股成本16.3849元，融資前隱含估值52億元，融資后隱含估值61.2億元。

2021年9月7日太合音樂(lè)簽訂B輪投資協(xié)議，2023年1月10日完成交割，淡馬錫旗下Dahlia Investments Pte. Ltd.出資7500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)2661.27萬(wàn)股B輪優(yōu)先股，每股成本2.8182美元，融資前隱含估值12.0008億美元，融資后隱含估值12.7508億美元。

存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓共計(jì)三筆，2021年12月31日騰訊音樂(lè)關(guān)聯(lián)主體Blanco Country Investment Limited花費(fèi)2355.71萬(wàn)美元受讓1339.31萬(wàn)股普通股。2023年10月26日Radiant Noble Holdings Limited、AlphaBest Investment Limited分別出資1160萬(wàn)美元、598.35萬(wàn)美元，受讓659.50萬(wàn)股、340.19萬(wàn)股普通股。三筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓統(tǒng)一每股成本1.7589美元，交易對(duì)應(yīng)隱含估值7.4895億美元。

截至招股披露節(jié)點(diǎn)，百度系通過(guò)兩家持股主體合計(jì)持有太合音樂(lè)23.59%股份，為第一大股東；淡馬錫旗下Dahlia Investments持股17.85%，位列第二大股東。

實(shí)際控制人錢實(shí)穆通過(guò)Whole Note Holding持有7.35%股份；君聯(lián)資本旗下Fancy Hope持股7.24%，騰訊音樂(lè)關(guān)聯(lián)主體Blanco Country持股3.45%，蘇州國(guó)創(chuàng)開(kāi)元合計(jì)持股3.15%，其余境外投資機(jī)構(gòu)持有零散股權(quán)。本次上市完成后百度集團(tuán)將成為太合音樂(lè)控股股東。

除前文綁定營(yíng)收數(shù)據(jù)闡述的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)外，招股文件還披露兩項(xiàng)僅屬于太合音樂(lè)自身的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)動(dòng)、持續(xù)放大太合音樂(lè)經(jīng)營(yíng)壓力。

第一為核心藝人流失風(fēng)險(xiǎn)，直接對(duì)應(yīng)太合音樂(lè)第一大收入板塊藝人經(jīng)紀(jì)及現(xiàn)場(chǎng)演出業(yè)務(wù)。太合音樂(lè)與藝人簽訂3至5年排他經(jīng)紀(jì)合約，但合約內(nèi)排他條款落地執(zhí)行難度較高，藝人能夠通過(guò)私下承接商業(yè)活動(dòng)、簽約競(jìng)品公司等方式規(guī)避合約約束。

通過(guò)法律途徑維權(quán)耗時(shí)、成本高昂，最終結(jié)果存在不確定性。合約到期后頭部藝人可自由選擇其他合作機(jī)構(gòu)，藝人在太合音樂(lè)服務(wù)期間積累的粉絲基礎(chǔ)、商業(yè)資源將為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。

該風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接拖累占太合音樂(lè)總營(yíng)收過(guò)半的演出板塊收入，加劇營(yíng)收波動(dòng)，進(jìn)一步放大客戶集中帶來(lái)的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定問(wèn)題。

第二為持續(xù)凈負(fù)債與流動(dòng)資金缺口風(fēng)險(xiǎn)，根源來(lái)自太合音樂(lè)多輪優(yōu)先股融資形成的特殊財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023至2025年末太合音樂(lè)凈負(fù)債分別為3.96億元、3.56億元、2.09億元，同期流動(dòng)負(fù)債凈額分別達(dá)到9.09億元、8.13億元、6.2億元。

盡管本次上市完成后，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將全部轉(zhuǎn)換為普通股，能夠暫時(shí)消除該項(xiàng)金融負(fù)債，但如果同時(shí)出現(xiàn)頭部藝人流失、核心客戶縮減訂單兩類情況，太合音樂(lè)營(yíng)收與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將同步下滑。

屆時(shí)太合音樂(lè)會(huì)再度面臨流動(dòng)資金短缺問(wèn)題，只能通過(guò)增發(fā)股權(quán)補(bǔ)充資金，進(jìn)而稀釋全體股東所持權(quán)益，形成“營(yíng)收下滑—現(xiàn)金流惡化—股權(quán)稀釋”的負(fù)面連鎖反應(yīng)。

整體來(lái)看，太合音樂(lè)依托版權(quán)儲(chǔ)備、線下演出兩大業(yè)務(wù)雙線驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，融資歷程吸引多家頭部產(chǎn)業(yè)、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)入局，全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

來(lái)源/港股價(jià)值線

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