3萬億的杠桿資金，究竟是牛市的助推器，還是風險的集結號？

2026年6月23日，A股迎來標志性資金拐點。滬深北三大交易所兩融余額首次突破3萬億元關口，觸及30009.71億元，刷新歷史新高。從2萬億跨越至3萬億，市場僅用時不到一年，杠桿資金的快速擴容引發(fā)市場激烈爭議：這萬億級杠桿增量，究竟是結構性牛市持續(xù)走強的核心助推器，還是市場風險悄然累積的預警集結號？

想要厘清市場爭議，首先要讀懂兩融杠桿的本質。融資融券通俗來說，就是場內規(guī)范的“借錢炒股、借券做空”工具，覆蓋個人與機構兩類核心投資者。其中融資是看多后市、借錢加倉放大收益，融券是看空行情、借券賣出對沖風險，自帶“助漲助跌”的雙向屬性，是A股市場情緒與資金風險偏好的核心風向標。值得重點關注的是，本輪3萬億杠桿新高，誕生于杠桿嚴監(jiān)管的政策背景之下。2026年1月監(jiān)管層將融資保證金最低比例從80%上調至100%，市場杠桿上限從1.25倍壓降為1倍，大幅抬高了場內加杠桿的門檻。嚴控規(guī)則之下兩融余額仍逆勢擴容，足以印證當前市場資金做多意愿的強烈程度。

判斷3萬億杠桿的機會與風險，核心不在于絕對值新高，而在于相對估值與杠桿水位，以史為鑒方能看清當前市場真實風險等級。

回顧2015年杠桿牛市頂峰，彼時兩融余額峰值僅2.27萬億元，但杠桿資金已全面失控：兩融余額占A股流通市值比重超4.7%，兩融交易額占全市場成交比例突破22%，疊加海量場外高配資杠桿，市場整體泡沫極大、風險極高。

反觀當前市場，3萬億的絕對規(guī)模雖創(chuàng)新高，但杠桿相對水位顯著溫和，截止6月24日，兩融余額占流通市值占比僅2.95%，兩融交易額成交占比約10.25%，兩項核心過熱指標均遠低于2015年泡沫高點。正如銀河證券首席策略分析師楊超所言，當前全市場兩融杠桿總量可控，市場平均擔保比例接近3倍，安全緩沖空間充足，發(fā)生系統(tǒng)性集中踩踏、全面爆倉的概率極低。

總量風險可控，不代表市場無隱憂，當前最大的隱患在于結構性極致分化。3萬億杠桿資金并非均衡布局全市場，而是高度扎堆、極致抱團少數科技賽道，形成了嚴重的結構性資金虹吸效應。

Wind數據顯示，6月以來融資凈買入額居前的行業(yè)主要集中在硬件設備和半導體。其中，硬件設備融資凈買入額約607.47億元，半導體約229億元，有色金屬約145.8億元，化工約117.06億元。硬件設備、半導體合計凈買入規(guī)模已經超過836億元，成為融資資金最集中的方向。與之形成鮮明對比的是，醫(yī)藥、汽車、非銀金融等多數傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)處于融資凈償還狀態(tài)。正如機構投資人所言，當下市場資金呈現(xiàn)極致特征：九成杠桿資金扎堆炒作5%的AI硬件賽道，幾乎抽干了其余95%個股的流動性。部分熱門科技個股融資盤占流通市值比例持續(xù)走高，一旦行業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)不及預期、題材熱度退潮，極易引發(fā)融資盤集中止損、連環(huán)拋售，形成股價下跌、強制平倉、進一步下跌的負反饋循環(huán)，系統(tǒng)性風險雖無，局部賽道踩踏風險已持續(xù)累積。

面對分化加劇的杠桿行情，投資者無需盲目恐慌，但必須建立清晰的觀測體系，精準把控市場節(jié)奏與風險。判斷杠桿水位是否過熱，可重點緊盯兩大核心指標：一是兩融余額流通市值占比，4%為行業(yè)通用警戒閾值，4.5%以上進入高危區(qū)間，當前數值仍處于安全區(qū)間；二是兩融交易額全市場成交占比，2015年22%的峰值為歷史危險線，目前市場杠桿交易熱度整體合理。除此之外，需新增結構性觀測維度，持續(xù)跟蹤熱門賽道融資資金集中度，當單一行業(yè)、單一賽道長期壟斷絕大部分融資增量，市場極致抱團行情延續(xù)時，局部過熱風險便在持續(xù)疊加。

在當前杠桿分化行情下，投資操作的核心原則是：順勢不盲從，加杠桿不激進。格上基金研究員蔣睿的建議極具參考價值，投資者需將融資倉位嚴格控制在總倉位的20%—30%，堅決杜絕滿融追高、重倉押注單一賽道或個股。杠桿只是交易工具，并非投資信仰，切忌被短期行情狂歡裹挾。操作層面優(yōu)先布局業(yè)績確定性強、基本面扎實、估值合理的細分龍頭，遠離純題材炒作、估值嚴重透支未來業(yè)績的高位熱門標的，通過倉位分散、行業(yè)均衡對沖結構性波動風險。

整體來看，3萬億兩融余額的歷史性突破，是當前A股結構性牛市升溫的有力佐證，絕非市場系統(tǒng)性見頂的風險拐點。市場整體杠桿安全墊充足，全面下跌、集中爆倉的系統(tǒng)性風險基本可以排除，但賽道極致抱團、局部估值泡沫的隱患不容忽視。對于普通投資者而言，無需因歷史新高盲目看空、踏空行情，更不能在情緒熱潮中盲目加杠桿博弈。立足當下分化行情，管住杠桿尺度、錨定基本面核心、堅持分散持倉，方能在杠桿驅動的結構性行情中，穩(wěn)穩(wěn)守住收益、規(guī)避回撤風險，實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資。

作者：郭一鳴
執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002
投資有風險，入市需謹慎！