白鴿在線沖刺港股：外賣、單車保險訂單堆出十億營收，賺錢成難題

日常出行騎單車自動匹配的意外險、點外賣自帶的配送責任險、坐飛機隨手勾選的延誤險……這些幾元、甚至幾毛錢的碎片化小額保險，看似不起眼，卻悄悄撐起了一個全新的資本市場故事。

靠著海量生活化場景保單起家的保險科技企業白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（以下簡稱“白鴿在線”），近期正式開啟港股招股，即將在6月29日登陸港交所，沖擊“AI場景保險科技第一股”。

差異化場景中介模式，細分賽道穩居頭部

2015年成立的白鴿在線，走的路子和市面上主推重疾、壽險的傳統保險機構完全不同，主打嵌入各類消費場景的短期小額保險。

企業本身不承擔承保風險，也不直接售賣保險產品，更像是一個中間連接器，一頭對接保險公司，另一頭綁定各類線上生活平臺，把保障服務融入九大消費生態圈，覆蓋出行、外賣、醫療、教育、公共服務等80多個細分場景。

消費者在平臺完成下單、用車等操作時，就能一鍵匹配對應保險，把保險從一年一買的低頻金融產品，變成日常消費的配套服務。

如今國內布局場景保險的企業超百家，賽道競爭日趨激烈。第三方行業數據顯示，以2025年總保費作為統計口徑，白鴿在線整體場景保險中介行業排名第五，在純粹依托外部平臺合作的第三方場景保險中介里穩居行業第一，細分賽道優勢明顯，也早早收獲了資本青睞。

從2018年到2025年，公司前后完成五輪股權融資，累計吸納資金近1.45億元，投資方涵蓋廈門本地產業資本、廈門匯成以及新希望集團。其中新希望是公司最大外部投資方，2021年斥資5330萬元拿下15%股份，后續經過多輪增資稀釋，當前持股比例13.87%，為第二大股東。

為了登陸資本市場，白鴿在線的上市之路一波三折。2025年2月首次向港交所遞交招股材料，同年8月二次遞表，兩份申報材料都因6個月有效期到期自動失效。

直至2026年3月更新全套財務與業務資料第三次闖關，6月順利通過港交所主板聆訊，本次IPO由民銀資本、中銀國際兩家機構共同擔任保薦人。

根據發售規劃，公司本次合計發行3334.44萬股H股，其中僅一成份額面向香港本地散戶，剩余九成全部投入國際配售渠道，招股價區間15.6至20.28港元，足額發行且頂格定價的情況下，最多可募集6.76億港元資金。

營收三年近乎翻倍，渠道成本困住利潤增長

依托場景保險的行業紅利，白鴿在線營收增長速度十分亮眼。2023至2025三年營收分別為6.6億元、9.14億元、12.27億元，規模近乎翻倍。多年經營累計服務近4億投保用戶，留存保單記錄突破90億份，龐大的業務體量是公司最核心的宣傳亮點。

但漂亮的營收數據之下，虧損問題逐年加重，陷入典型的“增收不增利”困境。三年凈虧損持續走高，從1718萬元一路擴大至4666.9萬元，規模翻了近三倍。白鴿在線在招股書里也坦言，2026年依舊很難實現扭虧，虧損狀態還會延續。

造成盈利疲軟的核心原因，是渠道分成擠壓帶來的極低利潤空間。三年間公司整體毛利總額逐年走高，分別為5210萬元、8320萬元、1.03億元，但毛利率常年卡在10%以內，對應數值7.9%、9.1%、8.4%。

每年賺到的傭金里，絕大部分要結算給合作渠道。2023至2025年，付給平臺、個人經紀人的推廣分成分別達到4.86億元、7.43億元、7.25億元，占當年傭金總收入比重接近九成。

科技投入偏弱，客戶依賴度高

對外標榜AI保險科技的白鴿在線，研發投入力度卻飽受市場質疑。三年研發支出雖逐年上漲，分別為1570萬元、3240萬元、3510萬元，但對應營收占比僅2.4%、3.5%、2.9%，投入力度遠不及業內成熟科技公司。

反觀同期廣告、渠道營銷開支持續走高，三年分別支出3754萬元、4191萬元、6121萬元，重流量投放、輕技術研發的結構，讓市場對其AI科技故事的含金量存疑。

除此之外，客戶集中的結構性風險同樣突出。2023至2025年，公司前五大合作保險公司貢獻的營收占比依次為69%、77.2%、55.9%，哪怕2025年占比明顯回落，過半收入依舊依賴少數合作方。公司也在風險提示中說明，一旦頭部險企調整合作政策，公司經營業績會遭受明顯沖擊。

同時行業“去中介化”趨勢持續壓縮生存空間，各大險企、大型互聯網平臺紛紛搭建自有保險直銷通道，不再需要第三方中介做撮合業務。疊加公司手握數十億份保單、近4億用戶的隱私與理賠敏感數據，當下金融數據監管不斷收緊，過往分支機構也曾出現合規處罰記錄，數據治理、隱私保護將成為長期經營的一大考驗。

結語

白鴿在線本次IPO募集的資金，將主要用于AI風控技術研發、研發團隊擴充、線下網點拓展以及產業鏈并購整合，公司寄希望于資本市場的資金支持打破盈利困局。

近幾年大批保險中介、保險科技企業扎堆赴港、赴美上市，但多數企業都存在增收難盈利的通病，上市后股價表現普遍偏弱。場景保險賽道長期成長空間毋庸置疑，可只靠轉手分銷保單的流量模式已經走到增長天花板。

對白鴿在線來說，港股掛牌只是發展新階段的起點，如何降低渠道分成壓力、把AI技術轉化為高收益服務、分散客戶依賴、補齊合規短板，順利走出持續虧損泥潭，是所有投資者需要關注的核心問題。