年入27億，一顆中國糖果拿捏「美國味」丨IPO觀察

作者| 謝蕓子

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

在TikTok國際版，一條關于果汁剝皮軟糖皮樂士Peelerz的測評視頻，共獲得點贊量258萬。皮樂士Peelerz是阿麥斯Amos旗下的主打品牌。

走進美國的Costco或山姆會員店，阿麥斯幾乎是貨架上僅有的中國糖果。歐美會員店的選品口碑“回流”至國內。

打開中國山姆APP，阿麥斯旗下的兩款產品Peelerz與“貝歐寶Biobor活性益生菌軟糖”，位列“糖果熱銷榜單”第一、第二，月銷量分別超過20萬件及10萬件。

品牌勢能的積累在資本市場爆發。

不久前，阿麥斯向港交所遞交招股書。據其援引的弗若斯特沙利文數據，按2025年零售額計算，阿麥斯是中國最大的糖果公司。若順利過會，阿麥斯也將摘下“中國糖果第一股”的頭銜。

但細看招股書，一個更復雜的故事浮出水面：這家年收入27億元的中國糖果大王，一半以上的營收來自北美，本土市場的貢獻不到四分之一。問題在于，全球消費的大環境已發生改變，阿麥斯在海外市場越成功，就越像一個中國市場的異鄉人。

圖片來自TikTok截圖

為美國貨架而生

中國正式加入WTO后的頭幾年，珠三角的空氣都充滿訂單的味道。

2004年，金多多食品有限公司在深圳成立。和當年無數外貿工廠一樣，金多多最初是OEM代工，靠中東、非洲市場的糖果訂單完成原始積累。兩年后，公司創始人馬恩多按照歐美食品生產標準建設的工廠竣工，為企業打下了產能基礎。

轉折點出現在2008年金融危機。

這一年，原材料及國內的人工成本暴漲；國際連鎖零售商們，因市場低迷無法接受供應商提價。一時間，利潤本就比糖紙還薄的大批代工廠倒閉。

就在所有人都覺得前途無望的萬圣節前夕，尋求轉型、發展自有品牌的馬恩多，帶著樣品飛往美國阿肯色州的航班，憑借保質保量的產品，敲開了沃爾瑪總部的大門。也由此把真正意義上的中國糖果，擺上了北美市場的主流貨架。

36氪根據IPO招股書制表

圖片來自IPO招股書

但讓阿麥斯真正站穩腳跟的，還是其后續十余年對產品的創新與打磨。

從市場策略看，阿麥斯力求將糖果打造為“玩具”。無論是早期推出的“4D積木軟糖”，還是后期模擬真實水果剝皮效果的Peelerz，“邊吃邊玩”的消費體驗，正中北美消費者下懷。

2025年，阿麥斯與美國本土KOL合作，Peelerz在TikTok的流量瞬間爆發，公司的營收也迎來暴漲。

招股書顯示，2023年至2025年，阿麥斯的營收分別為10.70億元、15.71億元和27.82億元，復合年增長率高達61.9%。同期凈利潤從1.37億元增長至6億元，復合年增長率約109%。

伴隨營收增長的，是業務結構的深層變化。毛利率更高的自有品牌，營收占比從2023年的62.8%提升至2025年的77.9%；ODM代工業務的營收占比則從37.2%收縮至22.1%，盡管其絕對值仍從3.98億元增長至6.14億元。

從這一角度看，阿麥斯已從早年間的代工廠，順利蛻變為以自有品牌驅動的糖果企業。

2025年，Peelerz成為全球零售額最大的剝皮軟糖，阿麥斯的海外營收也從2023年的5.65億元增至21.45億元，占比從52.8%飆升至77.1%。其中，北美單一市場的貢獻達到14.65億元，占總收入的52.7%。

當一家公司的增長引擎、利潤來源和品牌勢能都建立在北美，“中國最大糖果公司”更像是一個空有其表的名頭，而非來自消費的現實映射。

圖片來自招股書

圖片來自招股書

關稅、大額分紅與負債隱憂

2025年下半年，“北美依賴癥”的風險逐漸顯現。

去年11月，為緩解通脹壓力，美國宣布“對等關稅”的豁免清單，卻明確排除了零售糖果。為應對風險，阿麥斯在越南設廠，但越南同樣是美國貿易政策調整的敏感地區。

2023年至2025年，阿麥斯的關稅支出分別為600萬元、3170萬元和1.08億元，兩年間增長約17倍，2025年同比增幅高達240%。

公司坦言，2025年的關稅增加主要是美國政府征收。2025年，阿麥斯的凈利潤為6億元，關稅支出達到1.08億元——相當于每賺6元，就有接近1元要上交給美國政府。

關稅上漲還只是成本壓力。真正讓人不安的，是消費端的松動。

進入2026年后，Peelerz在TikTok的熱度明顯降溫。在線下，一位得克薩斯州達拉斯市的消費者告訴36氪，其家附近的Costco已下架Peelerz，自己想復購只能去一些小店尋找。

另據某Costco供應商介紹，Costco在美國的各大區單獨運營，每6-7個月會根據動銷調整產品。Peelerz區域的動銷下滑，或成為觸發Costco下架的關鍵原因。

圖片由采訪對象提供

實際上，渠道端的不確定性，阿麥斯自己也有預警。招股書提示：“我們依賴占收入較大比例的少數客戶，主要客戶的銷售額流失或大幅減少，可能對經營業績造成不利影響?！?/p>

比外部風險更值得追問的，是錢去了哪里？公司在財務層面的操作同樣值得關注。

2023年至2025年，阿麥斯分別派息3230萬元、4210萬元和4.56億元。僅2025年一次，分紅金額就占到了當年凈利潤的76%。

大額分紅的后果直接反映在資產負債表上。截至2025年末，阿麥斯的負債總額達到14.16億元，同比增長79.7%。

其中，流動負債10.93億元，較2023年的2.89億元激增277.2%；流動負債中的“其他應付款項及應計費用”高達5.54億元。阿麥斯坦言，這筆款項主要是應付股息；從股權分配來看，僅2025年一次分紅，占股59.09%的馬恩多直接獲得2.69億元。

但同期，公司的賬面現金及現金等價物僅3.18億元。阿麥斯的資產負債率也被推至62.5%，超出了食品飲料行業公認的40%-60%的合理區間。這種“先分后融”的操作，很難不讓人懷疑——這家公司IPO究竟是為了市場擴張，還是大股東的“落袋為安”。

圖片截自招股書

回不去的本土：“消費者不吃糖了”

一個不可否認的事實是，阿麥斯是中國傳統制造出海的樣本。

這家企業用一顆軟糖證明了中國品牌在全球貨架的存在感，卻用一份招股書暴露了“全球化優先”路徑的結構性代價。

作為本土企業，阿麥斯“想回家”，家里卻“換了人間”。阿麥斯雖在山姆熱銷，卻不能將品牌認知平移到大眾市場，中國消費者的心智早已被徐福記、旺旺、大白兔等品牌占領。

按2025年零售額計算，阿麥斯以?1.1%?的市占率位居中國糖果行業第一，領先于中國旺旺的0.8%、光明食品的0.2%。

但國內糖果市場的整體格局高度分散，這樣的份額難以形成絕對的壟斷。線上層面，久謙提供的數據也顯示——在天貓、京東、抖音，阿麥斯兩大主力品牌的銷量遠低于徐福記與旺旺。

數據來自久謙中臺；單位：萬元

更關鍵的問題來自市場需求的錯位。

與美國消費者偏向“超級甜度”“濃郁香型”的口味相比，中國消費者對甜品的最高評價是“不甜”。在0添加、低糖甚至是無糖的健康趨勢下，糖也被打上了“熱量炸彈”“皮膚衰老”“兒童多動”的標簽。

弗若斯特沙利文給出的數據對比更強烈：中國人均的食糖年消費量約11公斤，不到全球平均值的一半。

與此同時，糖這類傳統行業本就不存在“技術壁壘”。

實際上，剝皮軟糖這一新品類，最早是由好麗友的中國研發團隊完成。徐福記旗下的熊博士，還推出了100%果汁含量的剝皮軟糖，這似乎比阿麥斯的Peelerz更健康。

圖片來自招股書

當然，中國市場并非沒有新機會。

在消費代際切換的窗口期，無糖軟糖、功能性軟糖、低GI配方等新品類正在蠶食傳統糖果的市場份額。阿麥斯主打營養功能，添加維生素、益生菌等有益成分的第二品牌“貝歐寶”本應承擔起在國內打開局面的任務。

在未來，貝歐寶或會與Swisse、湯臣倍健等保健品企業同臺競爭，也需獲得更多益生菌與維生素的臨床背書。

從投資者的視角來看，阿麥斯屬于復星與黑蟻共同投資的新消費品牌。在港股市場，這兩大資方曾聯手投資過老鋪黃金。但資本光環并不能抵消“關稅飆升、流量見頂和本土市場錯位”帶來的真實風險。

阿麥斯想要獲得持續增長，或許要以中國消費者的需求為原點，開啟一段新敘事了。

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