下一個愛爾眼科，潛力還超越愛爾眼科，實力炸穿預期，真正有十倍潛力，機構開始瘋狂掃貨

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“這是價值事務所的第2161篇原創文章”

在前一篇固生堂的文章中所長講到（PS：沒讀過的朋友可以后臺消息對話框輸入“固生堂”查看研究合集），作為國內中醫連鎖醫療服務龍頭企業，其未來兩三年高速增長非常可期，并著重介紹了他并購的功力。不夸張地講，在連鎖醫療服務這個賽道，自建是錦上添花，并購才是立足之本。畢竟醫療機構不是一朝一夕就能建成的，口碑更不是一朝一夕能建立的。

雖說并購只要有錢誰都能做，但做得好、運營得好就是另一碼事了，能將并購玩得轉的，基本就說明已經具備很多能力了，比如管理能力、人才選拔培養能力……

今天我們更多講一下固生堂的內功以及海外情況，也順帶掰扯一下中醫的未來。

在固生堂的規劃中，2030年，公司要實現全球收入規模破 100 億人民幣，其中海外業務收入占比超 20%，年度凈利潤達到 15 億。

截至2025年，公司共擁有門店101家，其中新加坡有15家，于新加坡海外華人數量眾多，因此成為公司出海首選，2024 年，固生堂進行首次出海嘗試，先后完成了與寶中堂、大中堂、仁合中醫的三項并購與合作。2024年，固生堂實現海外收入人民幣 315 萬，2025年同比增長228%，實現差不多一千萬收入。由于新加坡市場已實現規模化運營，對于2026，固生堂直接給出了 2-3 億人民幣的營收預判，相比2025年相當于要翻20-30倍，嘖嘖，對這個超高目標所長持保留意見，但近幾年海外能快速增長這點所長是不懷疑的。

公司表示，新加坡市場客戶回頭率高達 46%，客單價更是國內市場的三倍，整體經營表現非常超預期，現金流比國內更為優質。今后除了持續深入耕耘新加坡市場外，還會在香港、馬來西亞等地同步推進項目落地，后續西亞市場也將有新布局公布，規劃每年境外并購要占年度并購規模的一半左右，穩步提升海外業務收入占比。

換句話說，未來幾年海外并購規模要在5億人民幣左右，固生堂整體規劃是未來五年年均并購規模約 10 億元人民幣，五年累計并購規模達 50 億。

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咱先不管目標能否達成，公司敢這么定目標，基于過往成功的業績和并購表現，最差在短期內應該會有較為不俗的表現。

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價值事務所

固生堂的殺手锏

雖然所長講并購是連鎖醫療機構的立足之本，但并購要想做得好，管理能力必須要強，不然好標的并過來也會變成爛標的，此外，要滿足公司如此快的擴張需求，好的醫生資源必不可少，畢竟醫院的運作核心就是醫生給病人治病。

截至2025年，固生堂共有醫生 43220人，其中線下醫生7443人，相較 2024 年末增加1391人，線上醫生 35777人，相較 2024 年末增加3394人。

其中包括自有醫生985人，同比有26%的增長，自有醫生業績貢獻占比達31.3%，同比有0.8個百分點的增長。這里也解釋一下為什么自有醫生只有985人，線下不是有7443人么？答案很簡單，因為醫生可以多點執業，很多是請來的外援或者說在固生堂這里兼職掙個外快，但醫生們能到固生堂這里執業，線上還有這么多外援，也是固生堂自己的本事。

那么，固生堂如何能吸引來這么多優秀醫生人才呢？

其中最重要的原因莫過于待遇好，固生堂的模式其實同通策有些像，都是以單店形式讓醫生參股，固生堂每家門店會開放30%股權給醫生投資，公司自己持股 70%并負責運營管理。另外，公司有非常良好的內部晉升路徑。

當然，除了優厚的待遇，還有一部分原因在于固生堂太會做人了。

截至2025年，固生堂與合計多家中醫藥大學、三甲醫院簽署戰略合作協議，并深入開展共建創新性醫聯體工作，醫院向固生堂提供醫師培訓及進修機會，指派優秀的醫師在固生堂醫療機構兼職或提供技術上的指導（這也是固生堂有這么多名醫兼職的原因），當然，固生堂也會通過自己的門店給合作醫院轉診（畢竟固生堂只是一個類似門診一樣的中醫館，無法提供住院等服務）。

2025全年，醫聯體新增14家，累計已達到42家，當被問及同醫院合作會不會產生摩擦，固生堂在此前的一次投資者交流中如此回復：

“同醫院合作不是一朝一夕的事，也沒有特殊的竅門，最初的合作是同廣東省中醫院，談了2年。至于醫院為什么不顧慮我們搶了它的業務，因為我們會與醫院溝通，通過固生堂醫館可以把高凈值的需要轉診、需要住院的病人轉給醫院，一年后我們跟省中醫匯報，列出轉診使它獲得的營業額遠遠高于我們可能對它門診量產生影響造成的損失。只要主動向簽署了醫聯體協議的醫院匯報醫生多點執業情況，季度匯報，讓院方了解了情況，他們就會放心了。

而且同醫院的合作也是逐漸深入的，不是一蹴而就的。像北京廣安門醫院開始是2個科室合作，現在好像是變成10個科室在合作；廣州省中醫院一開始是2個科室，之后2個變4個，4個變6個。”

另外，在近期的投資者交流中固生堂還講，由于三明醫改與公立醫院薪酬改革降低了公立醫療機構的薪酬吸引力，部分追求職業發展與收入提升的醫生、專家開始重新選擇執業平臺，為公司帶來人才流入紅利。同時國家出臺政策強化基層醫療服務能力，基層醫保扶持力度加大、報銷比例更高，而公司能為醫生解決職稱評定問題，不受財政預算限制，考上即可評定，兼顧名與利，對基層優質醫生吸引力極強。

這幾年，固生堂基本每年都可吸納 150-200 名青年醫生加入，在近期的投資者交流中公司對此也頗為自豪，表示充足的優質醫生資源直接提升接診能力與服務質量，推動門診量快速增長，2026Q1新醫生業績大增也印證了人才供給的有效性，是公司內生增長的核心壁壘，支撐客流持續提升。

醫療服務機構的本質是服務，是需要優秀醫生服務，固生堂如此能搞定醫生，其前景基本就不用太擔憂。

講完固生堂的幾把刷子，這里所長同大家也掰扯一下中醫這個賽道。

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中醫藥的前景

很多人對中醫的質疑，核心繞不開是否科學的爭論，但事實上，中醫的科學性根本毋庸置疑，畢竟中國人有數千年的臨床實踐。

舉幾個典型的例子，羊肉吃多了容易上火，同樣是肉類，豬肉就極少出現這種情況，這個西醫無法解釋，但中醫卻可以；

大冬天里，我們要將全身上下都裹得嚴嚴實實，唯獨頭部露在外面也不覺寒涼，中醫會說頭為諸陽之匯，西醫無解；

很多根植于日常的規律，用當下的西醫體系都無法給出合理解釋，但中醫卻可以。有一點我們必須要承認，現代科學哪怕發展至今，人類對自身身體的認知依然極其膚淺。100 年前，西醫還在用放血療法給美國國父華盛頓治病，最終直接導致其離世，今天的我們對此覺得笑死人，可誰又能保證100 年后的人不會嘲諷當下我們奉為圭臬的很多治療方式？科學的本質是不斷迭代的認知，而非用當下的認知局限去否定經過千年驗證的實踐體系。

另外，我們還可以看看隔壁的日本，也有很強的借鑒作用。

日本的醫藥市場有個細分叫做漢方，漢方有個漢字，想也清楚就是咱們國內傳過去的，其中較大部分都來自《傷寒雜病論》 。

漢方在日本也經歷上千年的發展了，可以說有比較好的基礎，但后來也同樣受到了西醫的沖擊。 特別在明治維新時期，日本全面引入西方醫學體系，全國開始排斥中醫，漢方藥市場幾乎覆滅，這就和當下國內近些年來的中西醫之爭非常相似。

但在1960年以后日本的漢方市場開始恢復，為什么呢？

一方面，日本老齡化開始加重，而漢方在治療老年慢性病等疾病方面的優勢非常突出，這個應該不用所長多說，算是常識了，慢病老病西醫一般作用不大，但實事求是地說，中醫調理很多時候還是管用的；另一方面，隨著日本綜合國力加強，民族意識開始覺醒，文化也隨之復興，這個背景下，日本政府又將醫用漢方納入醫保體系的報銷范疇內，于是漢方藥開始了蓬勃發展。

1976 年，日本漢方藥市場規模約 95.58 億日元（納入醫保報銷是1976年的事情），1978 年就達到了 200 億日元，1987 年便突破了千億日元大關，1992年一度逼近2000億日元，不過也正是這段時間出現了“小柴胡湯事件”，在巨大負面事件的沖擊下，整個市場開始回落，一度逼近腰斬，事件中心的日本津村旗下順天堂藥業宣告破產。

不過，在此之后漢方藥的質量管控持續提升，不良反應監管也不斷強化，整個市場逐步恢復，2018年超越此前高峰，2019年市場規模成功突破2000億，近幾年還呈現加速趨勢。

雖然市場規模2000多億日元（折合人民幣一百多億）看起來并不是多大一個市場，和國內完全無法相提并論，但日本的這種趨勢卻值得我們重視，咱們國內中藥市場的發展趨勢在某些程度上幾乎會是日本漢方藥的翻版。

我國中醫藥行業前些年在西方醫學的沖擊下也備受打擊，很多年輕人壓根就不信中醫，疊加此前確實有一些中藥注射劑副作用較大，給人們非常不好的印象，所以網上出現了非常多中醫黑，這和當年日本全國排斥中醫差點把漢方市場搞沒以及后面小柴胡湯事件讓市場腰斬差不多。

但后面隨著日本老齡化加重、國力崛起、民族文化復興、質量管控提升、不良反應監管加強，漢方又開始卷土重來，國內當下其實也大差不差，現在中國的民族文化也開始復興了，不少年輕人也開始使用中草藥進行養生了，疊加現在國家對中醫藥高度重視，全力助力發展，也做了不少頂層設計，系統提升中藥質量，重塑注冊管理和技術評價體系 ，也許用不了多久，咱們的中藥市場就會像日本漢方一樣重回高速增長。

話講到這里，就差不多了，最后再附上固生堂的一張圖，還是那句話，每個人都不傻，如果沒有效果，為何會有這么高的回頭率？？

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