廣東
破天荒！鋅冶煉廠幫礦山加工礦石，不但拿不到一分錢加工費，還要倒貼200元每噸。18個月前這筆費用還在3500元高位，如今竟跌入負數。礦越缺，廠越虧，卻越不敢停產。
一、冶煉廠要倒貼錢幫礦山加工
2026年6月，有色金屬市場出現了一個破天荒的現象：國內鋅精礦加工費均價報出-200元/噸。這意味著冶煉廠每從礦山手里接一噸鋅精礦，不但拿不到一分錢的加工費，反而要倒貼給礦山200元。這是中國鋅冶煉行業有記錄以來首次出現負加工費。
要理解這件事有多反常，得先明白TC是什么。TC是礦山支付給冶煉廠的加工費，相當于把礦石交給工廠提煉的"代工費"。過去不管市場怎么波動，這個費用的方向從未改變——永遠是礦山出錢，冶煉廠出力。2025年初，這個數字還在3500元/噸的高位，18個月后，不僅歸零，還一頭扎進了負數區間。
按當前鋅價約23600元/噸倒推，不含副產品對沖，冶煉廠每生產一噸鋅，虧損已接近3000元。然而詭異的是，虧損如此嚴重，冶煉廠卻還在加足馬力生產。
今年1至5月，國內精煉鋅產量同比增長7.5%，礦端越緊缺，鋅錠端越過剩。市場上出現了"精礦緊缺、精鋅過剩"的畸形格局，鋅價不漲反跌，6月22日至26日，滬鋅主力合約從24800元/噸急挫至23945元/噸，一周內跌去近千點。
二、為什么會這樣？
負加工費的出現，根源在于產業鏈上下游的供需嚴重錯配。
全球鋅礦巨頭Glencore和Teck在2026年合計減量超過30萬噸，占全球年產量2.4%。過去十年，Century、Lisheen等大型礦山相繼枯竭，而新礦從勘探到投產至少需要八到十年。國內鋅礦資源同樣緊張，5月鋅礦砂及精礦進口39.66萬噸，同比下降19.33%。亞洲儲量第一的新疆火燒云鉛鋅礦雖于2025年投產，但采選冶一體化模式下產出的是鋅錠而非鋅精礦，無法緩解冶煉廠的原料饑渴。
在這種環境下，鋅冶煉產能卻在大肆擴張。2026年至2028年，國內新增冶煉產能超過100萬噸。礦在減少，廠卻在增加，原料爭奪白熱化，加工費被一路擠壓。從2025年初的3500元/噸，到年末跌破1000元，再到2026年6月擊穿零軸，18個月形成了一條陡峭向下的斜線。
但最核心的問題是：冶煉廠明明虧損，為什么不肯減產？原因在于停產的代價更大。鋅冶煉是高固定資產行業，一旦停產，客戶流失、銀行抽貸、設備加速折舊，三項損失加起來比短期虧損更難承受。所以企業寧愿在虧損中"硬扛"，看誰先撐不住。云南某大型冶煉廠已主動檢修一條產線，陜西部分中小廠減產30%，但行業整體仍在咬牙堅持。
鋅消費超六成來自鍍鋅，下游建筑和基建受房地產竣工下滑拖累，6月鍍鋅開工率約75%，家電訂單環比下滑5%至8%。全國鋅錠庫存約27.59萬噸，處于近年同期高位，現貨對期貨維持貼水，需求端同樣不給力。
三、不同企業命運天差地別
同樣的負加工費，對不同企業意味著截然不同的命運。關鍵變量只有一個：有沒有自有礦山。
有礦的企業，礦山利潤可以覆蓋冶煉虧損。如馳宏鋅鍺鉛鋅資源自給率高達80%，2026年一季度凈利潤6.62億元，凈利率10.4%，毛利率20.88%，活得相當滋潤。
中金嶺南自給率超過60%，一季度營收190億元，凈利潤5.04億元，雖然毛利率被低毛利的銅冶煉業務攤薄至5.35%，但礦端利潤仍提供了基本盤。
沒礦的企業則只能在虧損邊緣掙扎。鋅業股份沒有自有礦山，生產所需原料全部外購，冶煉主業全年虧損，2025年6814萬元的歸母凈利潤全靠硫酸和金銀銦鎘鉍等綜合回收業務托底。到2026年一季度，TC跌至-200元/噸后，外購原料還要倒貼，冶煉主業虧損進一步放大，利潤幾乎全部由副產品支撐。
羅平鋅電自給率僅20%至30%，且主力礦山接連停產，一季度營收2.90億元，虧損3946萬元，毛利率僅0.14%，成為主要鋅企中唯一虧損的。
TC跌入負值，本質上是產業鏈利潤分配的一次百年變局。有礦的吃肉，沒礦的喝湯甚至挨餓，這種分化正在加速行業的洗牌與出清。多數機構已形成共識：負加工費無法長期維持，冶煉廠大規模減產只是時間問題。一旦減產從個別行為升級為行業集體行動，供給收縮的信號才會真正傳導至鋅錠端，屆時鋅價有望獲得實質性支撐。
來源：綜合自中國基金報、礦業情報局等
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