董事長(zhǎng)、總裁、董事等齊砸錢(qián)，2000億牧原股份大反攻？

豬肉價(jià)跌破15年新低后，“豬周期”拐點(diǎn)來(lái)了？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

當(dāng)“豬肉價(jià)跌破15年新低”與“高管自掏數(shù)億護(hù)盤(pán)”同時(shí)出現(xiàn)，牧原股份（002714.SZ）正在上演一場(chǎng)極致的多空對(duì)決。豬周期底部，是“黃金坑”還是“估值陷阱”？

6月26日，牧原股份連發(fā)數(shù)條公告稱，自當(dāng)日起6個(gè)月內(nèi)，部分董事和高級(jí)管理人員計(jì)劃通過(guò)深交所以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或法律法規(guī)允許的其他交易方式增持公司股份，合計(jì)計(jì)劃增持金額不低于4億元且不超過(guò)5億元。

根據(jù)公告披露的12位“計(jì)劃增持主體”顯示，包括董事長(zhǎng)曹治年、首席財(cái)務(wù)官高瞳、首席執(zhí)行官秦牧原、副總裁楊瑞華、董秘兼首席戰(zhàn)略官秦軍、首席獸醫(yī)師牛旻等。

為何進(jìn)行增持？公告披露，基于對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值認(rèn)可和未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，同時(shí)切實(shí)維護(hù)中小投資者利益，提振投資者信心。

除增持計(jì)劃外，牧原股份亦披露，董事會(huì)推出回購(gòu)總金額不低于3億港元且不超過(guò)5億港元的H股回購(gòu)方案。據(jù)牧原股份方面透露，公司在綜合考慮業(yè)務(wù)發(fā)展前景、經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)盈利能力以及近期本公司H股股票在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)后，擬回購(gòu)本公司H股股份。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析認(rèn)為，牧原此次推出合計(jì)近10億元規(guī)模的增持+回購(gòu)，短期維穩(wěn)與長(zhǎng)期信心判斷兼有，但短期維穩(wěn)的權(quán)重更高。

截至6月29日，牧原股份報(bào)收于35.99元/股，漲幅7.24%，總市值2078億元。

01

千億龍頭逆勢(shì)最高砸10億增持回購(gòu)

2026年的夏天，對(duì)于生豬養(yǎng)殖行業(yè)而言異常寒冷。豬價(jià)“跌跌不休”，資本市場(chǎng)的信心墜入冰點(diǎn)。行業(yè)龍頭牧原股份選擇此時(shí)拋出了一份合計(jì)近10億元的護(hù)盤(pán)方案，瞬間點(diǎn)燃市場(chǎng)關(guān)注度。

圖源：牧原股份公告截圖

將這一動(dòng)作置于行業(yè)大背景下觀察，其力度顯得尤為突出。2026一季報(bào)顯示，牧原股份營(yíng)收同比減少17.1%，歸母凈利潤(rùn)虧掉12.15億元，同比大減127.05%。牧原股份稱，凈利潤(rùn)減少系生豬價(jià)格下降，收入減少所致。

后續(xù)情況并未好轉(zhuǎn)，牧原股份6月6日披露，2026 年5月份，公司銷(xiāo)售商品豬688.3萬(wàn)頭，同比變動(dòng)7.43%；商品豬銷(xiāo)售均價(jià)9.8元/公斤，同比變動(dòng)-32.51%；商品豬銷(xiāo)售收入85.65億元，同比變動(dòng)-30.13%。商品豬銷(xiāo)售價(jià)格、收入同比降幅較大，主要受生豬市場(chǎng)行情波動(dòng)的影響。

與此同時(shí)，牧原股份的A股股價(jià)也隨之一路下行，2026年內(nèi)累計(jì)跌幅33%左右，截至6月26日收盤(pán)，H股股價(jià)較2026年2月上市時(shí)的發(fā)行價(jià)下跌超過(guò)25%。

面對(duì)至暗時(shí)刻，溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）等同規(guī)模龍頭企業(yè)并未推出同等力度的護(hù)盤(pán)操作，而是更多采取壓縮資本開(kāi)支、出售資產(chǎn)等保守策略以求渡過(guò)難關(guān)。牧原股份的一眾管理層卻選擇集體拿出自有資金入場(chǎng)。按照牧原股份方面的說(shuō)法，此次增持正是“基于對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值認(rèn)可和未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，同時(shí)切實(shí)維護(hù)中小投資者利益，提振投資者信心”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

不過(guò)，耐人尋味的是本次增持計(jì)劃的技術(shù)細(xì)節(jié)。公告顯示，高管增持未設(shè)置價(jià)格區(qū)間，增持主體將根據(jù)公司股票價(jià)格波動(dòng)情況及資本市場(chǎng)整體趨勢(shì)，擇機(jī)實(shí)施增持計(jì)劃。據(jù)柏文喜分析，從規(guī)則邏輯看，不設(shè)底價(jià)通常意味著管理層對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值有信心，認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已處于“價(jià)值洼地”而非必須守住的“精確底部”，但不愿給出“兜底”承諾，也為自身保留了擇時(shí)操作的靈活性。這種安排的實(shí)際支撐力度如何，最終取決于后續(xù)的執(zhí)行節(jié)奏——若市場(chǎng)繼續(xù)下跌而增持進(jìn)度推進(jìn)緩慢，所謂的信心之舉反而可能被市場(chǎng)解讀為“信心不足”。

從回購(gòu)資金來(lái)源與日常經(jīng)營(yíng)的平衡來(lái)看，牧原股份方面對(duì)資金調(diào)配給出了明確說(shuō)法：“本次回購(gòu)股份的實(shí)施期限自公司董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)方案之日起12個(gè)月內(nèi)。公司將在保障運(yùn)營(yíng)所需的現(xiàn)金流安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)行回購(gòu)。”關(guān)于回購(gòu)金額區(qū)間如何確定，牧原股份方面進(jìn)一步解釋稱，這是“綜合考慮公司自身經(jīng)營(yíng)情況和現(xiàn)金流情況、H股股票在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)、公司H股流通股體量等多種因素確定的”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

02

巨額利好暗藏行業(yè)隱憂

高管集體增持與公司回購(gòu)的組合拳，看似是一劑提振市場(chǎng)信心的強(qiáng)心針，但若將視線從公告文本移向行業(yè)基本面，隱憂并未因此消散。生豬售價(jià)長(zhǎng)期低于養(yǎng)殖成本的殘酷現(xiàn)實(shí)，以及牧原股份引以為傲的重資產(chǎn)模式所帶來(lái)的高額折舊壓力，依然是懸在企業(yè)頭上的兩把利劍。

最核心的擔(dān)憂，來(lái)自此輪豬周期產(chǎn)能去化的緩慢速度。市場(chǎng)原本預(yù)期，長(zhǎng)期深度虧損將倒逼行業(yè)快速出清過(guò)剩產(chǎn)能，從而迎來(lái)豬價(jià)的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。然而，國(guó)元期貨報(bào)告顯示，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)顯示，2026年一季度末全國(guó)能繁母豬存欄量為3904萬(wàn)頭，同比下降3.3%，環(huán)比2025年四季度末回落1.4%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2026年5月最新調(diào)控政策，當(dāng)前全國(guó)能繁母豬最新合理保有量已調(diào)整為3750萬(wàn)頭，仍超出合理保有區(qū)間。自2025年10月能繁母豬存欄跌破4000萬(wàn)頭后，行業(yè)正式進(jìn)入持續(xù)去產(chǎn)能階段，月度存欄呈小幅下行走勢(shì)，產(chǎn)能調(diào)控政策逐步落地見(jiàn)效，但整體去化節(jié)奏偏緩。

圖源：罐頭圖庫(kù)

能繁母豬是生豬供給的“總開(kāi)關(guān)”，其存欄量居高不下，意味著未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的生豬出欄量仍將維持高位，豬價(jià)上漲缺乏根本的供需基礎(chǔ)。

柏文喜對(duì)產(chǎn)能去化偏慢的現(xiàn)象進(jìn)行了深度剖析。他指出，本輪去化呈現(xiàn)出“散戶快、規(guī)模場(chǎng)慢”的顯著分化，核心信號(hào)并非能繁母豬存欄量的絕對(duì)數(shù)值下降，而是“仔豬價(jià)格與肥豬價(jià)格同步跌破現(xiàn)金成本”后的去化共振。他認(rèn)為，產(chǎn)能真正出清需要觀察三個(gè)核心信號(hào)：一是規(guī)模場(chǎng)開(kāi)始實(shí)質(zhì)性淘汰低效母豬，而非僅在報(bào)表上調(diào)整數(shù)據(jù)；二是行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破歷史極值，導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂引發(fā)的被動(dòng)出欄激增；三是行業(yè)政策從“口頭調(diào)控”真正轉(zhuǎn)向“信貸硬約束”。

從時(shí)間維度觀察，此輪豬周期自2024年9月進(jìn)入下行通道，若按歷史平均22個(gè)月的下行時(shí)長(zhǎng)推算，底部可能延續(xù)至2026年三季度前后。但柏文喜提醒，考慮到本輪產(chǎn)能去化偏慢、規(guī)模場(chǎng)抗虧損能力超出預(yù)期，底部磨底的時(shí)間可能會(huì)進(jìn)一步拉長(zhǎng)。華創(chuàng)證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)豬價(jià)拐點(diǎn)在2026年第二至第三季度出現(xiàn)，中信證券的判斷則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為景氣度回升要等到2026年四季度至2027年。

在漫長(zhǎng)的周期寒冬中，牧原股份采取的全產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)模式，正顯現(xiàn)出“雙刃劍”的復(fù)雜效應(yīng)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

一方面，自繁自養(yǎng)的工業(yè)化養(yǎng)殖模式賦予了牧原行業(yè)領(lǐng)先的成本控制能力，這是其穿越周期的核心護(hù)城河。柏文喜認(rèn)為，“牧原的‘失血速度’更慢，有能力通過(guò)資本運(yùn)作鞏固市場(chǎng)地位”。為何這么說(shuō)？從數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，2026年3月，牧原股份的完全成本已降至11.6元/公斤，部分優(yōu)秀場(chǎng)線甚至低于11元/公斤，頭均虧損僅約66.2元。對(duì)比同期的溫氏股份，頭均虧損約114.5元，新希望更是達(dá)到263.4元。牧原的現(xiàn)金成本約為10.06元/公斤，只要豬價(jià)高于此線，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流便能為正，這構(gòu)成了其在行業(yè)寒冬中生存的安全墊。

但另一方面，重資產(chǎn)模式帶來(lái)的高額折舊正在報(bào)表層面持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。截至2025年末，牧原的固定資產(chǎn)高達(dá)1006.34億元，占總資產(chǎn)比例58.6%。進(jìn)入2026年一季度，持續(xù)計(jì)提的折舊拉低固定資產(chǎn)賬面凈值，降至約991.8億元。在豬價(jià)下行的虧損狀態(tài)下，折舊作為非現(xiàn)金成本雖不直接消耗現(xiàn)金流，卻會(huì)放大賬面虧損、侵蝕凈資產(chǎn)，可能對(duì)再融資成本和銀行債務(wù)契約條款產(chǎn)生負(fù)面影響。

圖源：罐頭圖庫(kù)

對(duì)于成本控制與出欄規(guī)劃，牧原股份方面坦言，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)環(huán)境、政策背景都發(fā)生了明顯變化。生豬養(yǎng)殖行業(yè)逐步走向成熟，規(guī)模化程度不斷提高，豬價(jià)呈現(xiàn)振幅收窄趨勢(shì)，此外，政府根據(jù)當(dāng)前供需及豬價(jià)情況，對(duì)生豬行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)控。在成本控制上，牧原股份方面表示，公司“將持續(xù)深耕主業(yè)，提升各類生產(chǎn)指標(biāo)，深挖600元降本空間，做好健康管理、生產(chǎn)管理、種豬育種等工作，未來(lái)將向10元/kg以下成本目標(biāo)邁進(jìn)”。在出欄規(guī)劃上，公司則“堅(jiān)持連續(xù)生產(chǎn)、均衡出欄的策略，依據(jù)生產(chǎn)節(jié)奏安排銷(xiāo)售計(jì)劃，并根據(jù)客戶需求、市場(chǎng)行情等因素制定銷(xiāo)售策略”。

柏文喜認(rèn)為，近10億的增持與回購(gòu)是本輪下行周期中行業(yè)力度最大的護(hù)盤(pán)動(dòng)作，但恐怕難以徹底扭轉(zhuǎn)整個(gè)板塊的悲觀預(yù)期，更多是起到短期股價(jià)托底的作用。他分析，原因有兩點(diǎn)：其一，生豬板塊的定價(jià)核心是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)豬價(jià)的預(yù)期，而非單一公司的資本運(yùn)作，在能繁母豬去化未達(dá)臨界點(diǎn)、供給壓力仍存的情況下，資金面的“輸血”無(wú)法替代產(chǎn)業(yè)基本面的“造血”；其二，牧原的護(hù)盤(pán)行為在行業(yè)內(nèi)具有“排他性”，溫氏、新希望等同行并未跟進(jìn)，這種分化意味著行業(yè)尚未形成“集體托底”的共識(shí)，單家企業(yè)的舉動(dòng)難以改變市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊的悲觀定價(jià)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

03

初代“豬王”的周期博弈困局

牧原股份此次力度空前的護(hù)盤(pán)行動(dòng)，背后離不開(kāi)其創(chuàng)始人秦英林、錢(qián)瑛夫婦的意志。這對(duì)合計(jì)持有公司超過(guò)52%股權(quán)的夫婦，是牧原股份絕對(duì)意義上的實(shí)控人。從1992年憑借22頭仔豬開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，到2014年將企業(yè)帶進(jìn)深交所，再到如今把牧原打造成市值2000億元的全球生豬出欄量第一的企業(yè)，“豬王”的故事充滿了草根崛起的傳奇色彩，也同樣背負(fù)著多輪豬周期擴(kuò)張后留下的沉重包袱。

如今，現(xiàn)年62歲的秦英林已將重?fù)?dān)逐步交由年富力強(qiáng)的管理層接手。2026年6月1日，牧原股份發(fā)布公告稱，秦英林辭去董事長(zhǎng)一職，擬被聘任為終身榮譽(yù)董事長(zhǎng)，董事長(zhǎng)職務(wù)由50歲的原副董事長(zhǎng)曹治年接任。此外，在一些關(guān)鍵管理崗安排上，給予年輕人更多擔(dān)當(dāng)。像擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官的高瞳，今年才33歲，秦英林獨(dú)子、牧原肉食首席執(zhí)行官秦牧原32歲、首席人力資源官王春艷35歲、首席法務(wù)官袁合賓39歲、首席獸醫(yī)師牛旻38歲，副總裁褚柯現(xiàn)年45歲。

圖源：罐頭圖庫(kù)

養(yǎng)豬，從來(lái)不是一件簡(jiǎn)單的事。生豬養(yǎng)殖早已高度工業(yè)化，但光靠技術(shù)和體系支撐夠不夠？當(dāng)然不夠。秦英林辛苦打拼一輩子，到了享清福的階段，但他作為前人所栽的樹(shù)，還在影響牧原的未來(lái)。秦英林對(duì)養(yǎng)豬事業(yè)的理解，帶著一種來(lái)自土地的樸實(shí)與執(zhí)著，這一點(diǎn)從他的表達(dá)上就能感受出。

在牧原股份2025年年報(bào)的董事長(zhǎng)致辭中，他說(shuō)：“我們將堅(jiān)定不移，向技術(shù)進(jìn)發(fā)，向品質(zhì)進(jìn)發(fā)，駕馭不確定，向確定性進(jìn)發(fā)，向‘豬好，人好，行業(yè)好’三好目標(biāo)進(jìn)發(fā)，推動(dòng)養(yǎng)豬行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”“豬好，人好，行業(yè)好”這七個(gè)字，簡(jiǎn)單直白，甚至帶著泥土氣息，卻概括了這位初代“豬王”試圖構(gòu)建的商業(yè)閉環(huán)。年報(bào)中，秦英林還提議向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約24.35億元，加上半年度分紅，全年合計(jì)分紅約74.38億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的48.03%。

這份2025年的分紅，與當(dāng)下2026年中推出的近10億護(hù)盤(pán)計(jì)劃，共同勾勒出一個(gè)更復(fù)雜的圖景——牧原正在長(zhǎng)線價(jià)值布局與短期股價(jià)壓力之間進(jìn)行一場(chǎng)艱難的博弈。

回顧過(guò)去幾輪豬周期，牧原股份的崛起路徑很清晰，在周期底部逆勢(shì)激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，待豬價(jià)上行時(shí)充分釋放產(chǎn)能，以此收割超額利潤(rùn)，完成跨越式增長(zhǎng)。這一策略在過(guò)去的周期中屢試不爽，將牧原推上了行業(yè)第一的寶座。然而，這種高杠桿擴(kuò)張模式留下的長(zhǎng)期債務(wù)包袱也日益沉重。2026一季報(bào)顯示，公司雖然通過(guò)持續(xù)“瘦身”將總債務(wù)從2025年的929.99億元降至898.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率從54.15%壓降至50.73%，但短期借款加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)仍高達(dá)約467.01億元。相比之下，一季度末賬上的貨幣資金為142.67億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已由正轉(zhuǎn)負(fù)，約為-9.2億元，短期流動(dòng)性管理的壓力客觀存在。

圖源：罐頭圖庫(kù)

柏文喜指出，牧原當(dāng)前的財(cái)務(wù)安全邊際處于“可控但緊平衡”狀態(tài)。積極的一面是，公司2025年以來(lái)持續(xù)降負(fù)債，銀行授信充足，中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)其評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)同樣不可忽視，短期流動(dòng)性缺口依賴持續(xù)再融資來(lái)填補(bǔ)。后續(xù)的償債壓力，將很大程度取決于豬價(jià)的反彈時(shí)點(diǎn)。而針對(duì)本次高管集體大額增持，柏文喜認(rèn)為，在豬價(jià)沒(méi)有給出明確的反轉(zhuǎn)信號(hào)之前，以資本運(yùn)作換取時(shí)間與空間，是頭部企業(yè)利用其融資優(yōu)勢(shì)在底部進(jìn)行的主動(dòng)卡位。

對(duì)于未來(lái)如何提升整體盈利水平，牧原股份方面給出了三條清晰的路徑：一是上述的持續(xù)深耕主業(yè)，深挖600元降本空間，向10元/kg以下成本目標(biāo)邁進(jìn)；二是“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)”，利用積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)，對(duì)外輸出服務(wù)和經(jīng)驗(yàn)，幫助養(yǎng)殖戶提升水平，營(yíng)造穩(wěn)定的行業(yè)生態(tài)；三是在屠宰業(yè)務(wù)上積極開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

這場(chǎng)由“豬王”牧原股份發(fā)起的護(hù)盤(pán)行動(dòng)，既是對(duì)市場(chǎng)悲觀情緒的正面迎擊，也是一場(chǎng)押注行業(yè)格局重塑的戰(zhàn)略博弈。在黎明到來(lái)之前，足夠的現(xiàn)金流、超凡的耐心以及堅(jiān)守秦英林所說(shuō)的“豬好，人好，行業(yè)好”質(zhì)樸初心，依然是穿越寒冬的唯一法門(mén)。

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